افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب محرر مساهم في FT
وتُعَد سنغافورة نموذجاً مثالياً للحصافة المالية. فهي تحقق في أغلب الأحيان فائضاً في الميزانية، ويحظر دستورها تقريباً الاقتراض لتغطية الإنفاق الحالي. تمنحها جميع وكالات التصنيف الائتماني الرئيسية الثلاث تصنيف AAA، ويرى صندوق النقد الدولي أن مخاطر ديونها السيادية منخفضة.
لكن البلاد لديها أيضا نسبة هائلة من الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي – حوالي 170 في المائة. وبحلول نهاية العام، ستكون ثالث أكثر الدول مديونية على هذا الكوكب. هل هناك دروس يمكن استخلاصها من النهج الذي تتبعه البلاد في التعامل مع الديون؟ إذا كان الأمر كذلك، فإنها تأتي من فهم كيف نشأت.
فأولا، تدخلت السلطة النقدية في سنغافورة بشكل متكرر لمنع الدولار السنغافوري من الارتفاع نسبة إلى سلة العملات التي يديرها، وبيع الدولار السنغافوري مقابل العملات الأجنبية. وكما هو الحال مع سويسرا، كانت النتيجة تزايد احتياطيات النقد الأجنبي، بما يتجاوز بكثير تقديرات الحكومة لما تحتاجه للحفاظ على ربط عملتها. ويتلخص الحل الذي توصلت إليه الحكومة لمعالجة تخمة الاحتياطيات في إصدار ما يقرب من 40 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في هيئة ديون غير قابلة للتسويق للبنك المركزي.
ثانياً، تم تصميم نظام الضمان الاجتماعي بطريقة من شأنها أن تؤدي إلى زيادة الالتزامات الحكومية. ويضطر المقيمون وأصحاب العمل إلى المساهمة بجزء كبير من رواتبهم في صندوق الادخار المركزي، الذي يمكنهم من خلاله سحب الأموال لدفع تكاليف الرعاية الصحية والإسكان والتقاعد. وتتم إعادة جميع إيصالات صندوق الادخار المركزي إلى الحكومة مقابل شهادات الدين الحكومي غير القابلة للتداول، والتي تصل إلى أكثر من 90 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي.
ثالثا، تدرك الحكومة أهمية الحفاظ على سوق السندات السائلة. في الغرب، أصبحنا ننظر إلى أسواق السندات ببساطة باعتبارها الأماكن الوحيدة الكبيرة بما يكفي لتلبية احتياجات الاقتراض الحكومية بدلا من السلع العامة في حد ذاتها. ولكن في غياب أسواق رأس المال ذات الديون العميقة، لا يكون لدى الشركات خيار سوى توجيه كافة احتياجاتها التمويلية من خلال النظام المصرفي. وفي أعقاب الأزمة المالية الآسيوية عام 1997، تصرفت سنغافورة لضمان قدرة الشركات على جمع الأموال في أسواق رأس المال بدلا من ربط ثرواتها الجماعية بمجموعة صغيرة من المؤسسات المالية. وتضيف السندات والأذون المباعة في السوق ما يقرب من 40 في المائة إلى نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي.
ونظراً للحظر الدستوري على استخدام الاقتراض لتمويل الإنفاق اليومي، فإن إيصالات مبيعات الديون يتم تحويلها لتديرها مؤسسة الخليج للاستثمار، وهي شركة إدارة الصناديق المملوكة بالكامل للحكومة، وتستثمر في الأسهم العالمية، والسندات، والبنية التحتية، والأسهم الخاصة. والنتيجة هي أن الميزانية العمومية في سنغافورة تبدو أشبه بصندوق تحوط وليس صندوقاً سيادياً. وعلى الرغم من التقلبات الكبيرة على المدى القصير، فقد نجح هذا الأمر بشكل جيد بالنسبة لهم على المدى المتوسط. يقدر ييفارن فوا، مدير التصنيفات السيادية في وكالة ستاندرد آند بورز جلوبال، أن الحكومة جمعت محفظة سائلة بقيمة تزيد على تريليون دولار – ضعف مستوى الناتج المحلي الإجمالي.
ويأتي المصدر الأخير للمديونية من تمويل البنية التحتية المحلية الاستراتيجية بالديون. على الرغم من مقاييس إجمالي الدين الحكومي على مستوى نزيف الأنف، سمح البرلمان في عام 2021 بإصدار سندات بقيمة 90 مليار دولار سنغافوري – حوالي 20 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في ذلك الوقت – لتمويل مشاريع مثل جدران المد والجزر وأنظمة مترو الأنفاق.
إن عمليات شراء الأصول والاستثمارات التي تغذيها الديون من جانب القطاع العام لا تنتهي دائما بشكل جيد. في المملكة المتحدة، لم يمنع استحواذ مجلس ووكينغ على مجموعة مركزة من العقارات التجارية من إصدار إشعار إفلاس بموجب المادة 114 في العام الماضي. على الأرجح أنه استعجل ذلك. وفي عام 2009، احتاجت مجموعة دبي العالمية المدعومة من الدولة إلى الإنقاذ وإعادة الهيكلة بعد أن واجهت مشاكل. ولكن هذه تبدو وكأنها عدم الكفاءة أكثر من سوء الحظ.
وقد تمت مكافأة الدولة السنغافورية لأنها تمكنت من استيعاب مخاطر السوق في هيئة توزيعات أرباح ــ تزيد قيمتها على ثلاث نقاط مئوية من الناتج المحلي الإجمالي ــ وهي غالباً كبيرة بالقدر الكافي لتحويل عجز الميزانية الأولية المستمر على نحو متزايد إلى فوائض إجمالية في الميزانية.
ومن الممكن أن تكون القواعد المالية أداة مفيدة لضبط ديناميكيات الديون المتفجرة. على سبيل المثال، أشارت ست من المجموعات السبع من القواعد المالية التي نشرتها حكومات المملكة المتحدة منذ عام 2010، إلى رصيد الديون. لكن مثل هذا الفحص كان ليمنع ذلك النوع من الاستثمار الذي أدى إلى إثراء سنغافورة وتطويرها. وتُظهِر تجربة دولة المدينة أن ارتفاع إصدار الديون يشكل مقياساً سيئاً للحيز المالي. ولم يتم إثبات المخاوف من احتمال تمرد الأسواق إذا تم استغلالها لرأس المال الاستثماري.
وفي أي اقتصاد متعطش للاستثمار، يكون للحكومة دور تلعبه دون خوف من مراقبة سوق السندات.
