افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب محرر مساهم في FT
الصناديق السلبية هي، من خلال بنائها، حزم من الأوراق المالية غير الحساسة للسعر، ومرجحة لتكرار أداء مؤشرات السوق. لكن المؤشرات نفسها ليست سلبية تماما. وتعمل القرارات التي يتخذها مزودو المؤشرات على نحو متزايد على تشكيل تخصيص رأس المال.
بحلول الوقت الذي تم فيه إدراج شركة تيسلا في مؤشر S&P 500، كانت قد أصبحت بالفعل سادس أكبر شركة أمريكية من حيث القيمة السوقية. تم استبعاد سهم تيسلا من مؤشر S&P 500 على الرغم من استيفائه لكل معيار من المعايير المنشورة في منهجية المؤشر، لكن لجنة المؤشر استخدمت سلطتها التقديرية لعدم إدراجه حتى ديسمبر 2020.
يقدر روب أرنوت – مؤسس شركة Research Affiliates – أنه بين إعلان اللجنة ويوم إعادة توازن المؤشر بعد شهر، كانت صناديق المؤشرات بحاجة إلى شراء نحو 78 مليار دولار من أسهم شركة تيسلا. وشهدت موجة من النشاط تداول ما يقرب من ربع أسهم تيسلا القائمة في اليوم الأخير من هذه الفترة، وفي ذلك الوقت ارتفع سعرها بنسبة 57 في المائة.
من النادر استخدام السلطة التقديرية من قبل لجان المؤشرات مثل لجنة S&P Dow Jones. يتبع معظم مقدمي الخدمات الكبار نهجًا خوارزميًا تقريبًا في اتخاذ قرارات العضوية. لكن القواعد نفسها ليست ثابتة.
في عام 2019، غيرت لجنة مؤشر جيه بي مورجان، بعد عملية تشاور، القواعد التي منعت دول الخليج ذات الدخل المرتفع من إدراج سنداتها السيادية في مجموعة معايير EMBI العالمية. وتم إدراج الديون الصادرة عن المملكة العربية السعودية وقطر والبحرين والكويت والإمارات العربية المتحدة تدريجياً في المؤشر، وبحلول نهاية العام شكلت ما يقرب من 12 في المائة من المؤشر. فقد تحولت سندات هذه البلدان إلى أصول سوف تضطر الصناديق السلبية إلى شرائها، والتي سوف يضطر المديرون النشطون إلى إنفاق مبالغ ضخمة من مخاطر المحافظ لتجنبها. وفي الوقت نفسه تقريبًا، غيرت شركة FTSE Russell تصنيفها للأسهم السعودية، ونقلتها إلى مؤشر FTSE Global All Cap – وهو مؤشر أسهم عالمي مشهور. وفي غياب هذه التحركات، فمن غير الواضح ما إذا كان المستثمرون سيختارون بنشاط تخصيص الحجم للجهات السيادية والشركات في الشرق الأوسط.
وربما كان الأمر الأكثر إثارة للدهشة هو سلسلة التغيرات في المؤشرات التي دفعت تدفقات رأس المال إلى الصين في السنوات الأخيرة. بين عامي 2018 و2020، بدأت MSCI وFTSE Russell في إدراج أجزاء من سوق الأسهم المحلية المقومة بالرنمينبي في مؤشرات الأسهم العالمية والأسواق الناشئة. وخلال الفترة نفسها، دخلت الديون السيادية الصينية إلى مؤشر بلومبرج باركليز العالمي الإجمالي، وهو أحد مؤشرات السندات الأكثر متابعة. ومنذ عام 2021، بدأ العمل على إدراج تدريجي للديون الصينية في مؤشر فوتسي راسل للسندات الحكومية العالمية.
ويقدر صندوق النقد الدولي أن هذه التغييرات المعيارية ستؤدي بشكل تراكمي إلى دفع نحو 380 مليار دولار من تدفقات رأس المال إلى الصين. ويتوقعون أن تصبح استثمارات المحفظة المرتبطة بإدراج المؤشر مصدرًا مهمًا لتمويل الحساب الجاري لبكين في المستقبل حيث يتحول فائض الحساب الجاري إلى عجز.
ويتعرض مقدمو المؤشرات بطبيعة الحال للتدقيق السياسي. في الصيف الماضي، أطلقت اللجنة المختارة التابعة لمجلس النواب المعنية بالحزب الشيوعي الصيني تحقيقاً في MSCI، بحجة أنه “كنتيجة مباشرة للقرارات التي اتخذتها MSCI. . . يقوم الأمريكيون الآن عن غير قصد بتمويل شركات جمهورية الصين الشعبية التي تطور وتصنع أسلحة لجيش التحرير الشعبي. لكن في الولايات المتحدة، يظل مقدمو الخدمة في مأزق تنظيمي.
أخبرني جريجوري كامبل، شريك ضمان الخدمات المالية في شركة برايس ووترهاوس كوبرز، أنه في حين يعتقد المنظمون في الاتحاد الأوروبي أن مقدمي المؤشرات يجب أن يعملوا كمقدمي بيانات مستقلين وموضوعيين، فإن نظرائهم في الولايات المتحدة يتساءلون عما إذا كان هذا ممكنا. ونظرًا لأن مقدمي الخدمات يعتنون بمنهجيات المؤشر، فإنهم مسؤولون بشكل غير مباشر عن توجيه تدفقات الاستثمار. في عام 2022، تشاورت هيئة الأوراق المالية والبورصة بشأن ما إذا كان ينبغي تنظيم مقدمي الخدمات كمستشارين استثماريين. ومنذ ذلك الحين، لم يتخذوا أي خطوة علنية لتنظيمها.
مع النمو الدائم للاستثمار السلبي، تتزايد أهمية لجان المؤشرات كل يوم. في المملكة المتحدة، تشير تقديرات جمعية الاستثمار إلى أن الأصول السلبية تمثل ثلث جميع الأصول الخاضعة للإدارة، وأن أصول صناديق المؤشرات تجاوزت تلك الموجودة في الصناديق المدارة بنشاط في السوق الأمريكية في نهاية العام الماضي. إن القرارات المتعلقة بالأوراق المالية التي تتبعها هذه الأموال لها عواقب ميكانيكية ضخمة نظرا لعدم حساسية أسعارها.
فكرة إنشاء مؤشر محايد يمثل السوق بسيطة بشكل مغر. وفي الواقع، فإن التحدي المتمثل في وصف محيط السوق ثم ضبطه هو تحدي كبير. وباعتبارها محكمين لكتب القواعد التي تحدد السوق، أصبحت لجان المؤشرات من بين أقوى مخصصي رأس المال في العالم. إنهم يستحقون التدقيق وفقًا لهذا الموقف.
