افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو محرر مساهم في صحيفة فاينانشيال تايمز، وهو الرئيس التنفيذي للجمعية الملكية للفنون وكبير الاقتصاديين السابق في بنك إنجلترا
في السنوات الأولى من استهداف التضخم في المملكة المتحدة، دخل رئيس قسم التنبؤ في بنك إنجلترا آنذاك غرفتي وهو يمسك بقطعة من الورق. كان يحتوي على سطرين: توقعات التضخم التي أعدها فريقه بجهد كبير خلال الأسابيع السابقة، وتوقعات التضخم البديلة التي رسمها المحافظ آنذاك بالقلم الرصاص. فقط “التوقعات” الأخيرة هي التي رأت النور.
ومنذ ذلك الحين، جاء المحافظون وصناع السياسات النقدية وذهبوا، وكل منهم يحمل أقلامًا مختلفة. ولكن عملية التنبؤ الاقتصادي ظلت دون تغيير في الأساس: فهي أدائية إلى حد كبير، وغامضة عادة، وتتكون من تسعة أجزاء من الفن وجزء واحد من العلم. ومن غير المرجح أن تؤدي المراجعة الأخيرة للتوقعات التي أجراها بن بيرنانكي، الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، إلى تغيير هذه الحقيقة، رغم أنها مليئة بالتوصيات السليمة.
كان من المفترض أن يكون كل شيء مختلفًا تمامًا. في بداية استهداف التضخم، اعتبر استخدام توقعات التضخم بمثابة تقدم كبير. إن الفترات الطويلة والمتغيرة للسياسة النقدية تعني أنه من خلال الاستجابة للتضخم قبل عام أو عامين فقط، يصبح من الممكن اتخاذ القرارات في الوقت المناسب بشأن أسعار الفائدة اليوم. أصبحت توقعات التضخم النقطة المحورية للسياسة النقدية. أما الإنجاز الثاني فكان يتلخص في إنتاج هذه التوقعات بشكل متسق ومتماسك، بفضل النموذج الاقتصادي. وكان هذا بمثابة أداة تأديبية لأهواء صناع السياسات. وبهذا المعنى، كان التنبؤ بالتضخم بمثابة قيد رئيسي في “التقدير المقيد” لاستهداف التضخم.
التضخم المستقبلي غير مؤكد بطبيعة الحال. اعتاد محافظ البنك المركزي السابق ميرفين كينج أن يلاحظ أن احتمالية إثبات صحة التوقعات تكاد تكون صفراً. (ومن عجيب المفارقات أن هذه واحدة من توقعات بنك إنجلترا القليلة التي تبين أنها دقيقة). وقد دفع هذا العديد من البنوك المركزية إلى قياس حالة عدم اليقين هذه وتوضيحها، في حالة بنك إنجلترا من خلال ما يسمى “الرسوم البيانية المشجعة”.
ومع مرور الوقت، نشرت العديد من البنوك المركزية – وليس بنك إنجلترا – توقعاتها لأسعار الفائدة، إلى جانب التضخم والنمو، مما كشف عن المزيد من أيدي صناع السياسات في المستقبل. وتشكل “المخططات النقطية” التي وضعها بنك الاحتياطي الفيدرالي أحد الأمثلة، وقد أصبحت محور اتصالات السياسة النقدية.
وبصراحة تامة، لم يكن هناك من يؤيد هذه التكنولوجيا الجديدة للسياسة النقدية أكثر مني. وكان أداء استهداف التضخم في حد ذاته أفضل كثيراً مما كان ليتوقعه أي شخص في تثبيت توقعات التضخم. ولكن الحقيقة هي أن التنبؤ بالتضخم كان عرضياً لهذا النجاح. وهذا ليس (أو ليس فقط) لأن النماذج وتوقعاتها كانت خاطئة، وفي كثير من الأحيان خاطئة للغاية. الذي يأتي مع الأرض. ويرجع السبب في ذلك إلى أن التنبؤ بالتضخم فرض في الممارسة العملية أنواعاً خاطئة من القيود السياسية.
النماذج الاقتصادية تجلب الدقة إلى السياسات. ولسوء الحظ، فإنهم يجلبون الموتى أيضًا. حتى النماذج عند الحدود هي دائمًا على الأقل خطوة واحدة خلف أحداث العالم الحقيقي: من الأزمة المالية العالمية (عندما تبين أن معظمها لا تأخذ في الاعتبار الجدي للقطاع المالي) إلى كوفيد-19 وأزمات تكلفة المعيشة (عندما كانت معظمها لا تأخذ في الاعتبار بشكل حقيقي القطاع المالي) وقد وجد أنه لا يوجد بها جانب عرض قطاعي متطور). وفي هذه الحالات، عملت النماذج على حجب بصر صناع السياسات بشكل غير مفيد عن الأحداث التي تجري أمام أعينهم، ولكنها لم تكن جزءا لا يتجزأ من نماذجهم. وقد أدى ذلك إلى تفويت هذه الأزمات في البداية، ومن ثم الاستجابة ببطء شديد.
ومن الممكن أيضاً التلاعب بهذه النماذج بطرق لا تفرض سوى قدر ضئيل للغاية من القيود على السياسات. ومن خلال خبرتي، أنتج العديد من صناع السياسات توقعاتهم الاقتصادية من خلال العمل بشكل عكسي انطلاقاً من موقفهم المفضل. وهذا انقلاب للطريقة التي كان من المفترض أن يعمل بها استهداف التضخم.
إن تشخيص برنانكي وتوصياته سليمة. تم استخدام مراوح البنك، مثل تلك الموجودة في رقصة المعجبين، إلى حد كبير للحفاظ على كرامة الراقص وتجنب إحراج الجمهور. إن استبدالهم المقترح، بسيناريوهات محددة، سيقدم أداءً أكثر كشفًا، مع ترك الجمهور في الظلام إلى حد كبير.
إن نشر مسارات أسعار الفائدة الآجلة – التي لم يوصي بها بيرنانكي ولم يستبعدها – من شأنه أن يغير الاتصالات السياسية للبنك بشكل أكثر جوهرية. سوف يوضحون ما هو ضمني في كثير من الأحيان. ما إذا كان هذا مفيدًا هو أمر آخر. بالنسبة لي، فإن هذا يخاطر بالإفراط في الاعتماد على إشارات البنك المركزي والحساسية المفرطة تجاهها، كما توضح تجربة بنك الاحتياطي الفيدرالي.
قال جون كينيث جالبريث في عبارته الشهيرة إن الاقتصاد مفيد للغاية – كوسيلة لتوظيف الاقتصاديين. ويمكن قول الشيء نفسه عن توقعات التضخم ومحافظي البنوك المركزية. وعلى الرغم من كل التحليلات السليمة التي يقدمها برنانكي، فمن المرجح أن تظل التوقعات بمثابة رقصة تفسيرية ـ غامضة دائماً، ومفيدة في بعض الأحيان، وعرض لا يخلو من الكثير.
