افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير الاقتصاديين في ANZ
ومن المرجح أن يصبح الرنمينبي على نحو متزايد قضية تثير قلقاً دولياً.
وتبحث الصين عن سبل لدعم النمو في مواجهة القيود المحلية والعالمية. والاستثمار الداخلي والصادرات في طريقها لأن تظل استراتيجيتها الرئيسية، ولكن من المرجح أن يستمر هذا في تأجيج نيران الحمائية في أماكن أخرى.
وفي مثل هذه البيئة، نتوقع أن تتشدد وجهات النظر حول القيمة النسبية للرنمينبي في مقابل الدولار والعملات الأخرى. وانخفضت كل العملات الرئيسية باستثناء الجنيه مقابل الدولار هذا العام. في السنوات الأخيرة، لم يكن مؤشر الدولار واسع النطاق الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي بعيدًا عن مستوياته في عام 2022، وهي أعلى نقطة له منذ عام 1985.
لقد مر ما يقرب من أربعين عاماً منذ توقيع اتفاق بلازا عندما اتفق زعماء الاقتصادات الصناعية الخمس الرائدة على تعديل السياسات المحلية لتصحيح الاختلالات في أسعار الصرف. ومن الصعب أن نتصور التوصل إلى اتفاق مماثل اليوم.
وبدون التوصل إلى قرار، لن يمر وقت طويل قبل أن تتحول المخاوف بشأن قوة الدولار وتأثيرها إلى مخاوف من حصول المصدرين الصينيين على ميزة غير عادلة بفضل ضعف الرنمينبي.
وقد يكون هذا مشابهاً للكيفية التي سيطرت بها القدرة الفائضة الواضحة لدى الصين على قسم كبير من السرد الدولي الأخير إلى درجة تشير إلى أنها ظهرت للتو. ولكن إذا كان الفائض المستمر في الحساب الجاري يعكس إنتاجاً محلياً يتجاوز الطلب المحلي، فهذا يعني أن القدرة الفائضة لدى الصين كانت دائمة.
إن الطاقة الفائضة هي سمة، وليست خطأ، في هذا النوع من الاقتصادات. وقد حققت ألمانيا وماليزيا واليابان وكوريا الجنوبية وسنغافورة فوائض مستمرة في الحساب الجاري، وجميعها، باستثناء اليابان وكوريا الجنوبية، مدرجة على “قائمة المراقبة” في تقرير العملات الأجنبية الصادر عن وزارة الخزانة الأمريكية. ولم يخضع أي منها للتركيز الذي تجتذبه الصين.
ربما تم استهداف الصين بشكل خاص بسبب حجمها؛ لقد أصبح بلا شك الاقتصاد التجاري والإنتاجي المهيمن. وتمثل الصين 15 في المائة من الصادرات العالمية و35 في المائة من الإنتاج الصناعي. ولم تشهد أي اقتصاد هيمنة الصين منذ الولايات المتحدة في السبعينيات.
وسواء كان ذلك يعكس هذه الاتجاهات أو غيرها، فإن الواقع هو أن الحمائية أصبحت أكثر ترسيخًا. وقد ارتفع عدد تدخلات السياسة الصناعية على مستوى العالم ثمانية أضعاف منذ عام 2017، وفقا لأحد المقاييس. وتشير تقديرات دراجونوميكس، وهي منظمة بحثية تركز على الصين، إلى أن الإجراءات المقيدة للتجارة التي تستهدف الصين زادت بنحو أربعة أضعاف منذ عام 2018.
وكما يشير المعهد الدولي للتنمية المستدامة، فإن تزايد نزعة الحماية يشير إلى أن الدروس القيمة قد تم نسيانها. فالحمائية، عندما تمارس على نطاق واسع، تصبح تضخمية – كما دعت الصين.
وبمجرد أن تشتعل الحمائية، يصبح من الصعب إخمادها. وتؤدي الجهود التجارية في أحد الاقتصادات إلى الضغط على الاقتصادات الأخرى للاستجابة. ومن الصعب، في أي ولاية قضائية، التمييز بين النداءات الرامية إلى تكافؤ الفرص والتي قد تكون لها الجدارة وتلك التي تسعى فقط إلى تحقيق الريع. ولنتأمل هنا المناشدات الأخيرة التي أطلقتها شركات الطيران المحلية والنقابات في الولايات المتحدة لوقف الزيادة في فترات الهبوط لشركات الطيران الصينية بحجة السياسات الضارة المناهضة للمنافسة.
إذا ترسخت نزعة الحماية الآن، فما هي الخيارات المتاحة للصين؟ ومن غير المرجح أن تتمكن الصين من التحول بالقدر الكافي نحو الطلب المحلي للحفاظ على معدلات نمو الناتج المحلي الإجمالي بما يتماشى مع الولايات المتحدة أو أعلى منها. ويشكل انخفاض عدد السكان وارتفاع الائتمان من القيود الهيكلية غير القابلة للتغيير إلى حد كبير.
ويقدر بنك التسويات الدولية حجم ديون الصين المستحقة للقطاعات غير المالية من الاقتصاد بنحو 283 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي، وما زالت ترتفع بسرعة. الديون لا تمنع النمو هناك ستة اقتصادات لديها ديون بمستويات مماثلة. ولكنه يخفف السرعة، إذ لا ينمو أي من هذه الاقتصادات بسرعة.
ومع نمو الديون، يجب موازنة الطلب على الائتمان الجديد مقابل خدمة المخزون الحالي. ومثلها كمثل الهجرة الداخلية، أصبح نمو الائتمان في الصين محصلته صفراً على نحو متزايد. وفي حين أن الصين لا تواجه ركوداً إجمالياً في الميزانية العمومية في هذه المرحلة، فإنها تواجه تباطؤاً في الميزانية العمومية مع قيام أكبر مستهلكي الائتمان – الأسر والحكومات المحلية ومطوري العقارات – بتقليص ديونهم. ومن المرجح أن يكون قطاع الأسر حساساً بشكل خاص للانخفاض بنسبة 18 في المائة في أسعار الإدراج في العامين ونصف العام الماضيين. وتشير Dragonomics إلى أن تمويل المطورين كان سلبيًا منذ عام 2021.
كارمن راينهارت وكينيث روجوف هذه المرة مختلفة لقد ذكّرتنا بالتأثيرات التي تؤدي إلى استنزاف الطاقة نتيجة لإصلاح الميزانية العمومية. ورغم أن العديد من الأمثلة التاريخية عبارة عن أزمات نارية، فمن المرجح أن تظهر الميزانية العمومية في الصين اتجاهات مماثلة. لذا فمن المرجح أن تستمر الصين في الاعتماد على آلة التصدير الخاصة بها. وهذا من شأنه أن يحول الانتباه حتماً إلى الرنمينبي.
