إذا كنت سعيدًا جدًا، فلماذا تشتري الكثير من الذهب؟

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. بدأ موسم أرباح الربع الثالث بداية جيدة. لقد كانت في الغالب البنوك حتى الآن. لقد جعلت تقلبات السوق مكاتب التداول سعيدة؛ وعلى جانب التجزئة، ظلت هوامش الفائدة صامدة بشكل أفضل من المتوقع؛ وارتفع القطاع المصرفي بنسبة 6 في المائة في الأسبوع الماضي. وفي الأخبار الأكثر سعادة، تعود مسابقة FT Alphaville Pub Quiz إلى نيويورك في 12 نوفمبر. ستستضيف Unhedged جولة – نأمل أن نراكم هناك لطرح بعض الأسئلة غير المتوقعة وبعض المشروبات! تعليمات حول كيفية الاشتراك هنا. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.

ذهب

لقد كتب الكثير عن الفجوة بين معنويات المستهلك، التي تظل سيئة، وتشغيل العمالة والأجور، التي لا تزال قوية. ويحدث شيء مماثل في الأسواق: فالمعنويات صعودية بشكل متزايد، لكن الذهب يستمر في الارتفاع بجنون. هذا ليس وضعًا شاذًا تمامًا، ولكن تاريخيًا وصل الذهب إلى ذروته في كثير من الأحيان عندما يشعر المستثمرون بعدم الأمان. وهذا ليس هو الحال اليوم. فيما يلي رسم بياني لانتشار الاتجاه الصعودي لاستطلاع رأي الجمعية الأمريكية للمستثمرين الأفراد (أستخدم متوسط ​​24 أسبوعًا لأنه سلسلة صاخبة جدًا) تم رسمه مقابل سعر الذهب. تشير الخطوط المنقطة إلى النقاط التي وصل فيها الذهب إلى ذروته مع انخفاض المعنويات.

ليس فقط استطلاع AAII هو الذي يظهر أن المعنويات قوية. أظهر استطلاع مديري الصناديق العالمية الذي أجراه بنك أوف أمريكا هذا الشهر أكبر قفزة في المعنويات منذ يونيو 2020، إلى جانب انخفاض مخصصات السندات والنقد. فلماذا يصل سعر الأصل الكلاسيكي، الذي ربما يحدث فيه شيء مروع، وهو الذهب، إلى أعلى مستوياته؟

لقد كتب Unhedged عدة مرات من قبل عن غرابة ارتفاع الذهب هذا. لتلخيص النقاط الرئيسية:

• لا يبدو أن سعر الذهب يستجيب بطريقة مباشرة للتضخم أو طباعة النقود. ارتفع الذهب عندما أدت الإجراءات المالية والنقدية الطارئة الأولى إلى زيادة المعروض النقدي في عام 2020. لكنه تحرك بعد ذلك بشكل جانبي مع توسع المعروض النقدي بشكل أكبر واستقرار التضخم. فقط بعد أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في استيعاب السيولة، وارتفعت أسعار الفائدة وتباطأ التضخم، بدأ الذهب في القفز حقًا. فيما يلي سعر الذهب والنقود M2 ومؤشر أسعار المستهلك (CPI) الذي تم إعادة تقييمه إلى 1 اعتبارًا من يناير 2020:

• لقد انكسرت العلاقة الطبيعية بين الذهب وأسعار الفائدة الحقيقية. سعر الفائدة الحقيقي هو تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك معدن عديم العائد، لذلك عندما ترتفع الأسعار الحقيقية، يميل الذهب إلى الانخفاض. ليس هذه المرة:

• وعلى نحو مماثل، ارتفع سعر الذهب والدولار جنباً إلى جنب خلال معظم هذا العام. عادة، لأن الذهب يتم تسعيره بالدولار ويرتبط عكسيا بأسعار الفائدة الأمريكية، فإنهما يتحركان في اتجاهين متعاكسين. وقد عادت العلاقة إلى طبيعتها إلى حد ما في الآونة الأخيرة.

• ولا تشارك أسهم شركات تعدين الذهب في الارتفاع. الرسم البياني أدناه، من جيمس لوك من شرودرز، يوضح نسبة سعر الذهب إلى سعر VanEck Gold Miners ETF (الخط الأخضر). عمال المناجم رخيصون جدًا مقارنة بالمعادن. الخط الأزرق هو صناعة تعدين الذهب الحالية “هامش التكلفة المستدامة الشامل” لإنتاج أونصة من الذهب. الهامش مرتفع جدًا بالفعل. مزيج غريب، يشير إلى أن المستثمرين في شركات مناجم الذهب – إلى الحد الذي بقي فيه أي من هؤلاء – لا يعتقدون أن سعر 2700 دولار من الذهب سيستمر.

وكوسيلة لفهم هذه الشذوذات، قد يتساءل المرء، من الذي يشتري كل الذهب؟ وعلى وجه الخصوص، من الذي كان يشتريه منذ أن تجاوز سعره 2100 دولار، وهو المستوى الذي تصور العديد من الخبراء أن الطلب عليه من جانب المشترين الحساسين للسعر سوف يجف عنده؟

المرشح الأول هو البنوك المركزية. لقد زادوا بشكل كبير حصة احتياطياتهم من النقد الأجنبي المحتفظ بها بالذهب في عامي 2022 و2023. ولكن وفقا لتقرير الطلب الصادر عن مجلس الذهب العالمي، ظل طلب البنوك المركزية ثابتا تقريبا في النصف الأول من عام 2024.

يبدو أن الطلب على الاستثمار – السبائك والعملات المعدنية وصناديق الاستثمار المتداولة – يبدو مسطحًا مقارنة بالعام الماضي. في حين أن حيازات صناديق الاستثمار المتداولة للذهب ترتفع قليلاً، إلا أنها لا تزال أقل مما كانت عليه في العام الماضي في هذا الوقت. إليك مخططًا من Josh Wolfson في RBC:

ولا يبدو أن الطلب على المجوهرات هو السبب أيضًا. انخفض الطلب على المجوهرات الصينية والهندية، وهو جزء مهم من الصورة العالمية، بشكل كبير مع ارتفاع الأسعار وتباطؤ الاقتصاد الصيني، وفقًا لمجلس الذهب العالمي.

من الذي يقود السعر إذن؟ لقد سمعت العديد من النظريات: صناديق الثروة السيادية التي تشتري بشكل خبيث، وصناديق التحوط التي تطارد الأسعار هي الأكثر شعبية. من المؤكد أن الصناديق الكمية المدفوعة بالزخم ستتبع أي سعر مع اتجاه تصاعدي قوي.

وأياً كان المشتري الهامشي، فإن التحرك من 2000 دولار إلى 2700 دولار، إذا كان من المفترض أن يستمر بأي طريقة مجدية في الأشهر المقبلة، يشير إلى أن الذهب ربما يصبح نوعاً مختلفاً قليلاً من الأصول.

لا شك أن الذهب قد يستجيب لحقيقة مفادها أن هناك حروباً في أوروبا والشرق الأوسط، فضلاً عن حالة عدم اليقين الانتخابي الحادة في الولايات المتحدة. وفي الواقع، يكاد يكون من المؤكد أن القلق الجيوسياسي جزء من القصة. ولكن إذا كانت هذه هي القصة بأكملها، أفلا ينبغي أن تنخفض الأسهم وأن ترتفع تقلبات السندات؟

في عالم مليء بالسيولة، ربما أصبح الذهب أحد الأصول الأخرى التي يشتريها المستثمرون عندما يقررون أن لديهم الكثير من النقد في ميزانياتهم العمومية. إذا كان شيء من هذا القبيل صحيحا، فإنه يشير إلى أن الذهب سوف يعمل كأصل خطر، وليس كتحوط، في المستقبل.

هناك تفسير مختلف تماما وهو أن الذهب، بدلا من الاستجابة للتحركات قصيرة أو متوسطة الأجل في أسعار الفائدة والتضخم والمعروض النقدي، يقوم بتعديل التوقعات بأننا في نظام جديد أكثر إسرافا من الناحية المالية حيث سعر الفائدة المحايد الفائدة أعلى، والبنوك المركزية تحت ضغط أكبر، والحوادث التضخمية أكثر شيوعا. في مثل هذا العالم، قد يستحق الذهب مكانًا أكبر إلى حد ما في المحفظة المثالية.

باعتباري أحد المتشككين في الذهب، فإنني أجد صعوبة في قبول أي من هذه الفرضيات. لكنني سأكون حريصًا جدًا على سماع آراء القراء.

قراءة واحدة جيدة

ربما ينبغي أن يكون التأمين ضد الفيضانات أكثر تكلفة.