لم يتفاجأ كثيرون عندما قفزت الأسهم الأمريكية بعد الفوز الحاسم الذي حققه دونالد ترامب في الانتخابات الرئاسية. وسط افتراضات واسعة النطاق حول أسابيع من عدم اليقين، كان من المرجح دائمًا أن تؤدي النتيجة الواضحة إلى ارتفاع أولي. وكان ما حدث منذ ذلك الحين غير متوقع.
ورشح الرئيس المنتخب سلسلة من المتشددين لمناصب عليا، مما يشير إلى نيته المضي قدما في أجندة متطرفة لسن تعريفات جمركية شاملة وترحيل ملايين المهاجرين غير الشرعيين، وهو ما يحذر العديد من الاقتصاديين من أنه قد يتسبب في ارتفاع التضخم والعجز.
ومع ذلك، يبدو أن سوق الأوراق المالية – المقياس الاقتصادي الأكثر مراقبة من قبل عامة الناس، والذي كثيرا ما يشير إليه ترامب نفسه – لم يُظهر سوى القليل من علامات القلق.
ولا يزال مؤشر ستاندرد آند بورز 500، المؤشر القياسي للأسهم الكبيرة في وول ستريت، مرتفعاً بنحو 3 في المائة منذ التصويت، حتى بعد تراجع طفيف. وارتفع المؤشر الرئيسي لأسهم الشركات الصغيرة بنحو 5 في المائة.
كما انخفضت التكلفة النسبية للاقتراض بالنسبة للشركات الكبيرة إلى أدنى مستوياتها منذ عدة عقود، وارتفعت أصول المضاربة مثل البيتكوين.
تحت السطح، لم يكن كل جزء من سوق الأوراق المالية هادئًا إلى هذا الحد. على سبيل المثال، انخفض مؤشر الأسهم الذي أنشأه سيتي والتي قد تكون عرضة لخفض الإنفاق الحكومي بنسبة 8 في المائة منذ الانتخابات، في حين تضررت أسهم الرعاية الصحية من ترشيح روبرت كينيدي جونيور المتشكك في اللقاح لرئاسة وزارة الصحة.
كما أن احتمال التضخم الناجم عن التعريفات الجمركية وتشديد سوق العمل أثار قلق الكثيرين في سوق سندات الخزانة البالغة قيمتها 27 تريليون دولار، مع تحذير بعض المجموعات البارزة من الوفرة المفرطة.
لكن الإشارات المتناقضة تثير بعض الأسئلة الرئيسية للمتداولين وصناع السياسات على حد سواء: هل يهيئ مستثمرو الأسهم أنفسهم للهبوط من خلال تجاهل التقييمات المرتفعة والجوانب السلبية المحتملة لسياسة ترامب الاقتصادية، أم هل سيثبتون أنهم على حق عندما يضطر الاقتصاديون المتشائمون مرة أخرى إلى التراجع عن توقعاتهم الرهيبة؟ التكهنات؟
“في أي وقت. . . تقول سونال ديساي، كبيرة مسؤولي الاستثمار في شركة فرانكلين تمبلتون للدخل الثابت: “عندما تصل إلى النقطة التي تتجاوز فيها تسعير الأسواق حد الكمال، عليك أن تقلق بشأن الرضا عن النفس”.
لكنها تضيف: “الحقيقة هي أنك تحتاج أيضًا إلى البحث بنشاط كبير عن محفزات عمليات البيع، وفي الوقت الحالي.. . . أعتقد أن الاقتصاد الأساسي قوي ومن غير المرجح أن تحرك سياسات الإدارة القادمة ذلك بشكل كبير.
وكانت حالة الثور سيتم عرضها بالكامل في منتجع وين في لاس فيجاس هذا الأسبوع، حيث اجتمع أكثر من 800 من المستثمرين والمصرفيين والمديرين التنفيذيين لحضور المؤتمر السنوي لبنك جولدمان ساكس حول “الشركات الخاصة المبتكرة”.
ومع اتجاه أسعار الفائدة الآن نحو الانخفاض، كان المتخصصون في أسواق رأس المال يستعدون بالفعل للتعافي في عمليات الإدراج في سوق الأوراق المالية وأنشطة الاندماج والاستحواذ، ولكن نتيجة الانتخابات سكبت الزيت على النار.
ومع سيطرة الجمهوريين على مجلسي الكونجرس بالإضافة إلى البيت الأبيض، يفترض المستثمرون أنه سيكون من السهل على إدارة ترامب الوفاء بوعودها بخفض الضرائب على الشركات وتقليص القيود التنظيمية. وفي الوقت نفسه، كان الحاضرون يرفضون في كثير من الأحيان المقترحات الأكثر إثارة للجدل، مثل فرض التعريفات الجمركية، باعتبارها “تكتيكًا للتفاوض”.
وقال ديفيد سولومون، الرئيس التنفيذي لبنك جولدمان ساكس، في المؤتمر: “السوق تقول في الأساس إنهم يعتقدون أن الإدارة الجديدة ستعيد (التنظيم) إلى مكان يكون فيه أكثر منطقية”.
أحد مديري صناديق التحوط الحاضرين يلخص الأجواء بشكل أكثر صراحة. يقول: “هناك الكثير من المستثمرين المتحمسين هنا الذين يشعرون بالإثارة بشأن أهداف الاستحواذ”. “أصبحت عمليات الاندماج والاستحواذ الآن احتمالا حقيقيا بسبب الإدارة الجديدة. لقد كان هذا هو العنصر الأكثر إثارة (في مقترحات ترامب). . . أعتقد أن المزاج أفضل مما كان عليه في السنوات الأربع الماضية.
ويصبح التركيز على الضرائب وإلغاء القيود التنظيمية واضحا عند النظر إلى القطاعات التي كانت أكبر الفائزين في صعود السوق الأخير: الخدمات المالية والطاقة.
وقفز المؤشر الفرعي المالي ستاندرد آند بورز 500 بنحو 8 في المائة منذ التصويت، في حين ارتفع مؤشر الطاقة الفرعي بنحو 7 في المائة. احتفل المسؤولون التنفيذيون في مجال الطاقة بتعهدات الرئيس المنتخب بالانسحاب من اتفاقية باريس للمناخ وفتح الأراضي الفيدرالية للتكسير الهيدروليكي سعياً وراء “هيمنة الطاقة” الأمريكية.
كما ارتفع مؤشر راسل 2000، الذي يقيس الشركات الصغيرة، بشكل أسرع من مؤشر ستاندرد آند بورز بفضل وزنه الثقيل تجاه الأسهم المالية، والاعتقاد بأن الشركات الصغيرة التي تركز على السوق المحلية لديها المزيد لتكسبه من التخفيضات الضريبية على الشركات.
يقول كريس شيبلي، كبير مسؤولي الاستثمار المشارك في شركة Fort Washington Investment Advisors، التي تدير نحو 86 مليار دولار، “نعتقد أن السوق تصرفت بعقلانية منذ الانتخابات”، مستشهدا بتركيز المكاسب في المجالات التي يمكن أن تستفيد من اتجاهات مثل إلغاء القيود التنظيمية. وعمليات الدمج والاستحواذ.
وحتى السياسات التي يعتقد أغلب خبراء الاقتصاد السائدين أنها قد تخلف أثرا سلبيا في الإجمال ــ مثل الزيادة الحادة في التعريفات الجمركية ــ من الممكن أن تعمل على تعزيز الجاذبية النسبية للأسهم الأميركية من خلال ضرب بلدان أخرى بشكل أشد قوة.
على سبيل المثال، انخفض مؤشر Stoxx 600 على مستوى أوروبا منذ الانتخابات حيث يراهن المستثمرون على أن المنطقة المعتمدة على التصدير ستتضرر بشدة من أي زيادة في التوترات التجارية. وفي الوقت نفسه، انخفض اليورو إلى أدنى مستوى له منذ عامين مقابل الدولار.
يقول كاي هير، كبير مسؤولي الاستثمار في الولايات المتحدة في فريق الدخل الثابت العالمي والعملات والسلع العالمية التابع لبنك جيه بي مورجان لإدارة الأصول: “ليس من المستغرب أن تكون سياسة “أمريكا أولاً” مفيدة للولايات المتحدة مقارنة ببقية العالم”.
القلق بين الاقتصاديين ومع ذلك، يرى العديد من مستثمري السندات أن سياسات ترامب يمكن أن تخلق مشاكل اقتصادية أوسع نطاقا والتي سيكون من الصعب على سوق الأوراق المالية تجاهلها في نهاية المطاف.
ومن الممكن أن تعمل بعض سياسات ترامب، مثل التخفيضات الضريبية على الشركات، على تعزيز النمو المحلي. ولكن مع وجود الاقتصاد بالفعل في حالة قوية بشكل مدهش على الرغم من سنوات من المخاوف بشأن الركود المحتمل، يخشى البعض مثل كبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي أوليفييه بلانشارد من “السخونة الزائدة” التي قد تؤدي إلى عودة التضخم وتباطؤ لاحق.
ومن الممكن أن يتفاقم التضخم الناجم عن الطلب بسبب الضغوط على جانب العرض إذا نفذ ترامب بعض تعهداته السياسية الأكثر شمولا.
خلال حملته الانتخابية، اقترح ترامب تعريفة أساسية على الواردات بنسبة 10% على جميع السلع المصنوعة خارج الولايات المتحدة، و60% إذا كانت مصنوعة في الصين. يتفق الاقتصاديون عمومًا على أن تكلفة التعريفات الجمركية تقع بشكل كبير على عاتق المستهلكين في الدولة التي تطبقها. وحذرت شركة وول مارت، أكبر متاجر التجزئة في الولايات المتحدة، هذا الأسبوع من أنها قد تضطر إلى رفع الأسعار إذا تم فرض الرسوم الجمركية.
وفي الوقت نفسه، فإن ترحيل الملايين من المهاجرين غير الشرعيين من شأنه أن يزيل مصدراً ضخماً للعمالة من القوى العاملة في الولايات المتحدة، مما يؤدي إلى ارتفاع الأجور وتقليل قدرة الشركات الأمريكية على توفير السلع والخدمات.
وتوقع الاقتصاديون في مورجان ستانلي ودويتشه بنك هذا الأسبوع أن سياسات ترامب ستؤثر على نمو الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2026، وتجعل من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي إعادة التضخم إلى هدفه البالغ 2 في المائة.
يقول توم باركين، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في ريتشموند وعضو مصوت في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة التي تحدد أسعار الفائدة، إنه يتفهم المخاوف بين مجتمع الأعمال بشأن التعريفات الجمركية التي تعيد إشعال التضخم، ويقول إن الولايات المتحدة كانت “أكثر عرضة إلى حد ما لصدمات التكلفة” مما كانت عليه في السابق. الماضي.
لكن بعض المستثمرين يعتقدون أن المخاطر ضئيلة. “من وجهة نظرنا فإن المخاوف التضخمية. . . يقول شيبلي من فورت واشنطن: “فيما يتعلق بالتعريفات مبالغ فيها”.
سارع صناع السياسة في بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى التأكيد على أنهم لن يحكموا مسبقًا على أي سياسات محتملة قبل الإعلان عنها رسميًا، لكن مستثمري السندات خفضوا بالفعل توقعاتهم بشأن مدى قدرة البنك المركزي على خفض أسعار الفائدة خلال العام المقبل.
وتحسب العقود الآجلة لأسعار الفائدة الآن انخفاضًا في أسعار الفائدة الفيدرالية إلى ما يقرب من 4 في المائة بحلول نهاية عام 2025، من المستوى الحالي البالغ 4.5-4.75 في المائة. وفي أيلول (سبتمبر)، كان المستثمرون يراهنون على أن أسعار الفائدة ستنخفض إلى أقل من 3 في المائة بحلول ذلك الوقت.
وفي الوقت نفسه، ارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، والذي يرتفع عندما تنخفض الأسعار، بنحو 0.8 نقطة مئوية منذ منتصف سبتمبر (أيلول) ليصل إلى 4.4 في المائة. ونتيجة لذلك، فإن متوسط سعر الفائدة على الرهن العقاري لمدة 30 عاما يرتفع أيضا إلى ما يقرب من 7 في المائة.
يقول هير، من بنك جيه بي مورجان: “كانت سوق السندات تركز بشدة على العجز والتوسع المالي، ويبدو أن سوق الأسهم كانت تركز على إلغاء القيود التنظيمية وجانب النمو”. لكن “في مرحلة ما، يمثل ارتفاع (عائد الخزانة) مشكلة للأسهم”.
ويرجع ذلك جزئيا إلى أن عائدات السندات المرتفعة تمثل مصدرا بديلا للعوائد الجذابة بمخاطر أقل بكثير من الأسهم. لكن التأثير الأكثر أهمية يمكن أن يأتي من الإشارة التحذيرية التي ستمثل زيادة أخرى في العائدات.
تقول كريستينا هوبر، كبيرة استراتيجيي السوق العالمية في شركة إنفيسكو، إن الارتفاع في العائدات مدفوع بالمخاوف بشأن التضخم وكذلك ارتفاع مستويات الدين الحكومي. “يمثل عام 2024 العام الأول الذي تنفق فيه الولايات المتحدة لخدمة ديونها أكثر مما تنفقه على ميزانيتها الدفاعية بأكملها. وهذا ليس مستدامًا في رأيي على المدى الطويل، ولذلك علينا أن نقلق بشأن احتمال حدوث لحظة صغيرة لليز تروس.
تسببت محاولة رئيس وزراء المملكة المتحدة السابق تروس تقديم تخفيضات ضريبية غير ممولة بمليارات الجنيهات الاسترلينية وزيادة الاقتراض في عام 2022 في عمليات بيع واسعة النطاق لديون الحكومة البريطانية التي امتدت إلى أسواق العملات والأسهم.
إن هيكل وحجم سوق سندات الخزانة الأمريكية يجعل هذا النوع من “مراقبة السندات” أقل احتمالا، كما يؤكد الاستراتيجيون والمستثمرون، لكن العديد من المؤسسات بدأت في إيلاء المزيد من الاهتمام لهذا الاحتمال.
“على مدى السنتين إلى الأربع سنوات القادمة، هل أعتقد أن هناك خطرا جديا من عودة حراس السندات؟ قطعاً. ويقول ديساي من فرانكلين تمبلتون: “يعتمد هذا بالكامل على ما ستكون عليه الخطة متعددة السنوات، والتأثير الذي سينتج عنها”.
ترامب ومستشاريه ورفضوا المخاوف بشأن أجندتهم الاقتصادية، قائلين إن سياسات مثل تشجيع قطاع الطاقة المحلي ستساعد في إبقاء التضخم منخفضًا والنمو مرتفعًا.
وحتى لو لم يفعلوا ذلك، فقد أشار العديد من المستثمرين في لاس فيجاس هذا الأسبوع إلى أن الانشغال الشخصي للرئيس المنتخب بسوق الأوراق المالية من شأنه أن يساعد في كبح جماحه عن السياسات الأكثر ضرراً.
يقول مدير صندوق التحوط: “أعتقد أن ترامب وجميع المانحين يقيسون نجاحهم وسعادتهم حول مكان وجود سوق الأسهم الأمريكية”. “هذا أحد الأسباب التي تجعلني متفائلًا جدًا على الرغم من أن السوق في مكانه الحالي.”
كما قلل الاقتصاديون باستمرار من تقدير مرونة الاقتصاد الأمريكي في السنوات الأخيرة. إن الجمع بين اهتمام ترامب وتوقعات الاقتصاديين الضعيفة في الماضي يعني أن حتى المستثمرين المتشككين يشعرون بالقلق من الرهان ضد السوق الأمريكية.
يقول كولين جراهام، رئيس استراتيجيات الأصول المتعددة في شركة روبيكو: “هناك مخاطر”. “إذا تم تنفيذ بعض السياسات الأكثر تطرفا التي تم الحديث عنها خلال الحملة، فإن وجهة نظرنا الأساسية للعام المقبل ستكون خاطئة.
“ولكن ما هو الخطر الأكبر الذي يواجهنا هنا؟ في عداد المفقودين على الجانب العلوي. الزخم قوي للغاية.”
تصور البيانات بواسطة كيث فراي و كريس جايلز
