ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في السياسة النقدية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
هل بلغت أسعار الفائدة في البنوك المركزية ذروتها في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو؟ إذا كان الأمر كذلك، ما مدى سرعة سقوطهم؟ منذ منتصف عام 2021 تقريبًا، كان من الواضح أن البنوك المركزية اضطرت إلى تشديد سياساتها بشكل كبير. لكن ما يتعين عليهم فعله بعد ذلك غير مؤكد. وأياً كان ما قد يقوله محافظو البنوك المركزية بشأن ما يعتزمون القيام به، فإن الأحداث دائماً لها الكلمة الأخيرة. وإذا انخفض التضخم الأساسي بسرعة نحو هدفه، كما يتوقع كثيرون الآن، فسوف يضطرون إلى تخفيف السياسة. وفي حين أن فقدان المصداقية يكون ضاراً عندما يرتفع التضخم أكثر مما ينبغي، فإنه يكون كذلك أيضاً عندما ينخفض أكثر مما ينبغي. إن العودة إلى التضخم المستهدف الفرعي و”الضغط على السياسة النقدية” أمر غير مرغوب فيه إلى حد كبير. يبدو أن وقت الاستجابة لمثل هذه المخاطر قريب – أقرب مما تعترف به البنوك المركزية، خاصة في ضوء التأخر في انتقال إجراءات التشديد السابقة.
وقد أعلن جاي باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، وكريستين لاجارد، رئيسة البنك المركزي الأوروبي، عن خطتهما بعدم التخفيف قريبًا. وقد ظلت أسعار التدخل مستقرة لبعض الوقت: فقد بلغ سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية 5.5 في المائة منذ يوليو/تموز، وسعر الفائدة على ودائع البنك المركزي الأوروبي عند 4 في المائة منذ سبتمبر/أيلول. مع ذلك، حذر باول هذا الشهر من أن مهمة إعادة التضخم إلى هدفه البالغ 2 في المائة لا يزال أمامها “طريق طويل لتقطعه”. وبالمثل، قالت لاجارد لصحيفة “فاينانشيال تايمز” الأسبوع الماضي إن التضخم في منطقة اليورو سينخفض إلى هدفه البالغ 2 في المائة إذا ظلت أسعار الفائدة عند مستوياتها الحالية “لفترة كافية”. لكن “هذا ليس شيئًا (يعني) أننا سنشهد تغييراً في الربعين المقبلين. يجب أن تكون عبارة “طويلة بما فيه الكفاية” طويلة بما فيه الكفاية.”
والاستنتاج المعقول من هذا السلوك هو أن الأسعار بلغت الآن ذروتها، باستثناء المفاجآت. لكن البنوك المركزية تؤكد في الوقت نفسه على خطتها للحفاظ على هذه المعدلات. أحد المبررات للإعلان عن هذه النية هو أنها في حد ذاتها أداة سياسية. إذا اعتقدت الأسواق أن أسعار الفائدة المنخفضة ستأتي قريبا، فمن المرجح أن ترفع أسعار السندات، وبالتالي خفض أسعار الفائدة وتخفيف الظروف النقدية. ونظراً لعدم اليقين بشأن التوقعات المستقبلية، فإن البنوك المركزية لا ترغب في تقويض الظروف المالية الصعبة اليوم بهذه الطريقة. وهم يفضلون الاحتفاظ بها إلى أن يتأكدوا من أن اقتصاداتهم لم تعد في حاجة إليها.
حتى الآن، أمر مفهوم للغاية. والسؤال هو إلى أي مدى تبدو التوقعات غير مؤكدة حقا. إن الإجابات التي يقدمها المتفائلون للولايات المتحدة ومنطقة اليورو مختلفة. لكنهم توصلوا إلى نفس النتيجة تقريبا: إن تهديد التضخم يمر بسرعة أكبر مما تقترحه البنوك المركزية. وفي التحليلات الأخيرة، يعرض خبراء الاقتصاد في بنك جولدمان ساكس هذه الحالة بوضوح.
وفيما يتعلق بالولايات المتحدة، فإنهم يقولون إن “التضخم الأساسي انخفض بشكل حاد من ذروته الوبائية، وينبغي أن يبدأ هبوطه النهائي في عام 2024”. ويرون أن المزيد من تراجع التضخم يأتي من إعادة التوازن في أسواق السيارات وتأجير المساكن والعمل. ويضيفون أن “نمو الأجور انخفض في معظم الطريق إلى وتيرته المستدامة البالغة 3.5 في المائة”. وفي المجمل، من المتوقع أن ينخفض معدل التضخم في نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي إلى نحو 2.4 في المائة بحلول ديسمبر/كانون الأول من العام المقبل. وفيما يتعلق بمنطقة اليورو، يتوقع بنك جولدمان ساكس أن “يعود التضخم الأساسي إلى طبيعته في عام 2024. وقد تباطأ التضخم الأساسي أكثر من المتوقع في الأشهر الأخيرة. . . ويظهر نمو الأجور علامات واضحة على التباطؤ.
ورغم تباطؤ التضخم في كلا البلدين، فإن الصدمات والأداء الاقتصادي كانا مختلفين تماما. والاختلاف الأكثر وضوحا هو النمو هذا العام. وتتبعت التوقعات المجمعة للنمو في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو في عام 2023 بعضها البعض بشكل وثيق في الانخفاض في عام 2022، مع تراجع التوقعات لعام 2023 من حوالي 2.5 في المائة في كانون الثاني (يناير) 2022 إلى ما يقرب من الصفر في نهاية العام الماضي. لكن التوقعات بالنسبة للولايات المتحدة تبلغ الآن 2.4 في المائة، في حين تبلغ التوقعات في منطقة اليورو 0.5 في المائة فقط. إن التركيبة التي تتألف من النمو القوي في الولايات المتحدة، وانخفاض معدلات البطالة، وانخفاض معدلات التضخم، تبدو أشبه بـ “مكافحة التضخم النقية” التي لم أؤمن بها شخصياً. لماذا حدث ذلك هو موضوع لوقت آخر. ولكن من حيث الناتج، فإن مكافحة التضخم تبدو أقل سلاسة في منطقة اليورو. وهذا ليس بالأمر المستغرب، لأن التضخم والنمو الضعيف كانا مدفوعين بصدمة الطاقة الناجمة عن حرب روسيا على أوكرانيا. (انظر الرسوم البيانية.)
الآن، انظر للأمام. وكما زعم جون لويلين، فإن الاقتصاد الأميركي قد يكون أضعف بشكل كبير في العام المقبل. أما بالنسبة للنمو في منطقة اليورو، فحتى توقعات جولدمان المتفائلة نسبيا تشير إلى نمو بنسبة 0.9% فقط في عام 2024. وعلاوة على ذلك، فحتى هذا يفترض تخفيف السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي في استجابة لأخبار أفضل بشأن التضخم. ويتعين على البنوك المركزية أن تتطلع إلى الأمام وأن تتذكر الفوارق بين أفعالها ونشاطها الاقتصادي. ومن خلال القيام بذلك، قد يلقون نظرة واحدة على البيانات النقدية. النمو السنوي للنقود بمعناها الواسع (M3) سلبي للغاية. لا يمكن استهداف البيانات النقدية. ولكن يجب أيضًا عدم تجاهلها.
باختصار، يبدو من المعقول على نحو متزايد أن دورة التشديد هذه قد وصلت إلى نهايتها. ويبدو من المرجح أيضًا أن تكون بداية التخفيف اللاحق أقرب مما تقترحه البنوك المركزية. وإذا تبين أن الأمر ليس كذلك، فهناك بعض المخاطر المتمثلة في أن الوقت قد يأتي بعد فوات الأوان لتجنب التباطؤ المكلف، بل وحتى العودة إلى التضخم المنخفض للغاية. ومع ذلك، لا شيء من هذا مؤكد: فقد أصبحت عملية صنع السياسات الآن في مرحلة صعبة حقا من الدورة.
وعلينا أيضًا أن نلاحظ بعض الدروس. فأولا، تؤكد مرونة الاقتصادات في حد ذاتها أن تشديد السياسة النقدية كان له ما يبرره: فإلى أي مدى قد يصل معدل التضخم في الولايات المتحدة الآن في غياب هذا التشديد؟ ثانياً، ظلت توقعات التضخم ثابتة على الرغم من التجاوز الضخم. وبالتالي فإن نظام استهداف التضخم كان ناجحاً. وثالثا، كان سلوك أسواق العمل أفضل من المتوقع. رابعاً، إن التوجيه المستقبلي أمر محفوف بالمخاطر: إذ يتعين على صناع السياسات أن يفكروا بعناية قبل تقديم التزامات قد يضطرون إلى انتهاكها قريباً. وأخيراً، لا ينبغي لهم أن يخوضوا حرباً لفترة أطول مما ينبغي، لمجرد أنهم بدأوها بعد فوات الأوان. نعم، قد يكون الميل الأخير هو الأصعب بالفعل. ولكن يجب على المرء أن يلاحظ عند عبور خط النهاية.
martin.wolf@ft.com
اتبع مارتن وولف مع myFT و على X
