التضخم لا يتصرف

يواجه محافظو البنوك المركزية مشكلة تضخم جديدة. وفي عام 2024، تحركت الأسعار بشكل أكثر انسجاما مع توقعاتهم ولكن التضخم لا يزال لا يتصرف.

بعد نشر بيانات تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر أبريل/نيسان في الولايات المتحدة يوم الجمعة والأرقام الأولية لشهر مايو/أيار لمنطقة اليورو، أصبح الآن هو الوقت المناسب لتقييم مخزون التضخم. إذا لم تنظر عن كثب، فإن اتجاهات التضخم تظهر على نطاق واسع على المسار الصحيح كما يظهر في الرسم البياني أدناه.

وفي الولايات المتحدة ومنطقة اليورو والمملكة المتحدة، بلغ التضخم ذروته في عام 2022، محطمًا الأرقام القياسية المسجلة منذ عدة عقود. وكانت تلك الذروة أعلى، وحدثت في وقت لاحق في أوروبا، التي واجهت صدمة غاز طبيعي أشد شدة من تلك التي واجهتها الولايات المتحدة. وبعد الانخفاضات السريعة في عام 2023، يقترب التضخم من نسبة 2 في المائة، ولكن ليس تماما، مع إثبات أن تضخم الخدمات أكثر ثباتا. لا يبدو أي من هذا مثيراً للقلق الشديد لأن انخفاض التضخم يبدو على المسار الصحيح إلى حد كبير، خاصة وأن محافظي البنوك المركزية حذروا من أنه ستكون هناك عقبات في طريق التطبيع.

وكانت اليابان تواجه مشكلة معاكسة، إذ سعت إلى رفع توقعات التضخم إلى نحو 2 في المائة وتوليد ارتفاعات مستمرة في الأسعار حول هذا المستوى. ومرة أخرى، تبدو البيانات متسقة على نطاق واسع مع ذلك.

من المفيد النقر على الرسم البياني حتى تتمكن من التبديل بين مقاييس التضخم على المستوى السنوي والأرقام السنوية لمدة ستة أشهر وثلاثة أشهر وبيانات آخر شهر.

هذا هو المكان الذي تبدأ فيه الأمور تبدو أقل تشجيعًا. على مدى الأشهر الستة الماضية، تجاوز التضخم السنوي الهدف واتجه نحو الارتفاع قليلاً في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو. وكانت بيانات شهر مايو لمنطقة اليورو مخيبة للآمال بشكل خاص في هذا المقياس. التضخم يسير نحو الهدف في المملكة المتحدة، لكن التضخم الأساسي يتجه نحو الأعلى، وتضخم الخدمات يزيد عن 5 في المائة.

وعلى النقيض من ذلك، انخفض التضخم في اليابان إلى ما دون الهدف خلال الأشهر الستة الماضية. ومرة أخرى، هذا ليس ما يريد بنك اليابان رؤيته.

لا شيء من هذا يشعر بالراحة التامة.

هناك احتمال أن تكون الفترة الفردية في نهاية العام تقريبًا، لكن التضخم السنوي لمدة ثلاثة أشهر ليس أكثر تشجيعًا لأي من البنوك المركزية الأربعة الكبرى.

دعونا نكون واضحين. لا شيء من هذا يعتبر كارثة. ولا تزال القصة متسقة مع المسار الوعر للعودة إلى تطبيع التضخم، ولكنني سأكون كاذباً إذا لم أشر إلى أن المسؤولين كانوا يتوقعون المزيد من التقدم حتى الآن.

ومن المهم أن ننظر إلى ما وراء الغطاء في كل من هذه الاقتصادات لنرى ما إذا كانت القصة ستتغير مع المزيد من التدقيق التفصيلي. لذلك دعونا نلقي نظرة فاحصة.

إذا كنت لا ترغب في مواصلة القراءة، فإن الإجابة لا تزال تبدو محبطة إلى حد ما دون أن تكون كارثية.

نحن

وبغض النظر عن كيفية خفض أرقام التضخم في نفقات الاستهلاك الشخصي في الولايات المتحدة، فإن القصة هي نفسها. التضخم مرتفع قليلاً حسب أي تعريف بحيث لا يشعر الاحتياطي الفيدرالي بالراحة.

لقد قمت بإدراج أحدث بيانات التضخم على أساس سنوي بناءً على العديد من التعريفات والفترات الزمنية المختلفة في محاولة لاستخراج الإشارة بدلاً من الضوضاء.

الجواب هو أن التضخم يبدو أنه يبلغ حوالي 3 في المائة بكل المقاييس. ويتمتع بنك الاحتياطي الفيدرالي برفاهية الاقتصاد الذي لا يزال سليماً في انتظار أسعار الفائدة لخفضه إلى 2 في المائة، ولكن يبدو أن هناك تأخيراً في الميل الأخير.

لن أذهب إلى حد وصفها بأنها مشكلة خطيرة. أما مقاييس التضخم القائمة على السوق، باستثناء الإيجارات التي يشغلها المالكون ومقاييس التضخم المرتبطة برسوم الخدمات المالية وسط سوق الأوراق المالية المزدهرة، فهي أفضل قليلا.

لكن الرقم الوحيد الذي يقترب من 2 في المائة هو رقم التضخم الأساسي السنوي القائم على السوق لشهر واحد. وهذا ليس أساساً كافياً لإعلان النصر.

منطقة اليورو

وفي منطقة اليورو، يعتبر الاتجاه الأخير في أسعار السلع أكثر ملاءمة مما هو عليه في الولايات المتحدة، مع استمرار أزمة الطاقة في التراجع بالنسبة للسلع والأغذية المنتجة محليا. ولكن الأخبار المشجعة المتعلقة بأسعار السلع، والتي تعمل على اعتدال التضخم الرئيسي في الأمد القريب، لا تنعكس في أماكن أخرى.

ومن المرجح أن يكون انكماش أسعار السلع مؤقتا، كما أن أسعار الخدمات، خاصة في الأشهر الأخيرة، لم تتبع أسعار السلع التي انخفضت. ومعدل التضخم السنوي في الخدمات لثلاثة أشهر بنسبة 5.2 في المائة، ومعدل شهر واحد عند 6.5 في المائة، هو أمر يتعين على البنك المركزي الأوروبي أن يراقبه عن كثب.

ليست هناك حاجة للضغط على زر الذعر الآن لأن سعر الفائدة البالغ 4 في المائة سيظل مقيداً عندما يتم تخفيضه إلى 3.75 في المائة يوم الخميس، ولكن البنك المركزي الأوروبي سيحتاج إلى البدء في رؤية التحسينات من هنا.

إذا كانت هناك المزيد من المفاجآت غير السارة، فقد يبدو التخفيض الوحيد لسعر الفائدة أمرًا وحيدًا تمامًا.

المملكة المتحدة

يعد التضخم الرئيسي في المملكة المتحدة أكثر تشجيعًا من الاقتصادات الأخرى بعد الانخفاض الحاد في أسعار الغاز والكهرباء في أبريل. وإذا كان التضخم الرئيسي هو المقياس الوحيد، فإن المملكة المتحدة ستبدو وكأنها تمكنت من التغلب على التضخم.

لكن تدابير أخرى ترسم صورة أكثر إزعاجا. وفي الأشهر الستة الماضية، كان التضخم الأساسي أعلى من الأشهر الستة السابقة، ولا يزال مرتفعاً للغاية عند 3.9 في المائة على المستوى السنوي. إن تضخم الخدمات الذي يبلغ معدله السنوي 7.1 في المائة على أساس ثلاثة أشهر وبنسبة 9.1 في المائة في الشهر الماضي هو المجال الرئيسي المثير للقلق.

هناك معركة بين التأثيرات الحميدة للتضخم الإجمالي المعتدل على مطالب الأجور المقبلة وعلامات استمرار تضخم الخدمات.

ومع اقتراب موعد الانتخابات، فمن شبه المؤكد أن بنك إنجلترا سوف يتجنب خفض سعر الفائدة في يونيو/حزيران الذي كان قد خطط له وينتظر لفترة أطول قليلاً. وهذا أمر مفهوم تماما.

وبحلول أغسطس/آب، سوف يرغب بنك إنجلترا في أن يرى أن القضايا الموسمية المتبقية التي من المرجح أن يتم احتواؤها في أرقام التضخم الأحدث تتضاءل وأن تنخفض ضغوط الأجور. وبعد ذلك، ستعود روايتها المتمثلة في تثبيت التضخم إلى المسار الصحيح. ومن المرجح أن تظل الأمور على ما يرام، لكن الأرقام الأخيرة كانت صعبة للغاية.

اليابان

الهدف المهم لبنك اليابان هو تعزيز التضخم الأساسي وتثبيت التوقعات بنحو 2 في المائة. ومع الضعف السريع للين هذا العام، ارتفعت أسعار السلع بشكل حاد، مما أدى إلى إبقاء التضخم الرئيسي حول مستوى 2 في المائة.

ومن شأن الإلغاء التدريجي لدعم الطاقة في مايو/أيار أن يساعد بشكل أكبر في التضخم الرئيسي الشهر المقبل، وهو ما يتضح بالفعل في الأرقام الخاصة بطوكيو التي تم نشرها بالفعل.

لكن الاتجاهات في أماكن أخرى ضعيفة. ويسجل التضخم الأساسي (بنفس تعريف البلدان الأخرى، باستثناء الغذاء والطاقة) مستويات أقل بكثير من هدف 2 في المائة في عام 2024، وكذلك تضخم الخدمات. وتظهر مقاييس التضخم المتوسطة والمتوسط ​​أن الجزء الأكبر من ارتفاع الأسعار يتراجع إلى ما دون الهدف مرة أخرى.

إن ضعف التضخم المحلي ليس أمراً مشجعاً بالنسبة لبنك اليابان، ولكنه مرة أخرى ليس كارثة بعد. ويتعين عليها أن تأمل أن تؤدي الزيادات الأعلى في الأجور التي تدفعها الشركات الكبرى إلى دفع الأسعار وأجور الآخرين إلى الارتفاع.

ما كنت أقرأ وأشاهد

• وقد أنفقت وزارة المالية اليابانية مبلغاً قياسياً قدره 62 مليار دولار لدعم الين، ولكن دون جدوى، الأمر الذي أدى إلى زيادة الضغوط على بنك اليابان للتحرك، حتى في مواجهة الضعف الاقتصادي. ويدور الحديث الآن عن الضغط على بكين للسماح لقيمة الرنمينبي بالانخفاض أيضاً، بعد مزيد من الضعف في الصين

• لقد كنت متفائلا بشأن فصل السياسة النقدية. إذا كنت تريد وجهة النظر المعارضة، فاقرأ محمد العريان، الذي يحذر من أن أوروبا سوف تكتشف حدود حريتها في تغيير الأسعار، وجيليان تيت، التي تحذر من أن أزمات العملة لا ينبغي النظر إليها على أنها شيء من الماضي.

• استمع إلى برنامج الاقتصاد مع سمية كينز، وهي تجري مقابلة مع نيل كاشكاري، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس. أنا أساعد قليلاً في بعض الأسئلة

• في بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، تم تعيين بيث هاماك رئيسة جديدة له. أدى هذا إلى شعور شركة ألفافيل بالقلق من خسارة حملة الدكتوراه لصالح خريجي جولدمان ساكس في وظائف البنك المركزي. الفكرة الرئيسية: “مدى أهمية هذا الأمر في الواقع أمر مفتوح للنقاش”

الرسم البياني الذي يهم

ومن الناحية النظرية، فإن انخفاض معدلات المواليد على مستوى العالم من شأنه أن يدفع أسعار الفائدة المحايدة إلى الانخفاض. إذا كان لديك احتمال تقلص عدد السكان، فستكون هناك حاجة إلى استثمارات أقل، مما يؤدي إلى زيادة المدخرات المرغوبة مقارنة بالاستثمار المرغوب. ولكن كما زعم مارتن وولف في الأسبوع الماضي، فإن العواقب المترتبة على التحولات الديموغرافية في العالم هي أكثر أهمية من التقديرات الغامضة لسعر الفائدة المحايد. كان هذا هو المخطط الرئيسي له.