في عام 1989، أرسلت إحدى العائلات الصناعية الكبرى في أوروبا، عائلة ولينبرج، مديراً تنفيذياً سويدياً شاباً يُدعى كوني جونسون إلى الولايات المتحدة ليرى كيف تعمل وول ستريت.
تزامن وصوله مع ذروة أول طفرة في عمليات الاستحواذ بالاستدانة، عندما حققت مجموعة صغيرة من غزاة الشركات ثروات من خلال شراء شركات عامة معروفة في صفقات ضخمة ممولة بالديون.
وقال جونسون في مقابلة مع صحيفة فايننشال تايمز: “الشيء الكبير الذي حدث حينها هو آر جيه آر نابيسكو”، في إشارة إلى عملية الاستحواذ التي حددت معالم العصر من قبل شركة الأسهم الخاصة الأمريكية العملاقة كيه كيه آر التي خلدها الكتاب. البرابرة عند البوابة. “لقد لفت ذلك انتباهي.”
أخذ جونسون فكرة إطلاق نسخة أوروبية إلى أصحاب العمل المليارديرين، آل ولينبرج.
لقد كانوا متشككين. مع الثروة التي تم جمعها في الأصل من الأعمال المصرفية في منتصف القرن التاسع عشر، كان النهج العدواني المغامر الذي اتبعته مجموعات الاستحواذ المبكرة بمثابة لعنة على طريقتهم في ممارسة الأعمال: نهج يركز على الإدارة الجيدة للشركات والنفور من خوض المخاطر.
وقال جونسون: “عندما تمكنا من إقناع بيتر والنبرغ بالقيام بذلك، كان متوتراً بعض الشيء”.
والآن قامت شركة EQT Partners، المجموعة التي شارك في تأسيسها بدعم من عائلة والينبرج، بتكوين ما لا يقل عن ستة مليارديرات، وتدير أكثر من 230 مليار يورو من الأصول، وفي فبراير جمعت 22 مليار يورو لأحدث صندوق أسهم خاص رئيسي لها، وهو أحد صناديق الأسهم الخاصة الرائدة. أكبر صناديق الاستحواذ في كل العصور.
وقال ماركوس ولينبيرج، الذي يمثل مع أفراد آخرين من العائلة الوجه العام للأسرة السويدية: “لم يكن أحد ليتوقع على وجه التحديد مدى حجم هذا الأمر”.
إن توسع EQT من لاعب متخصص يركز على شراء الشركات السويدية الصغيرة إلى إمبراطورية استثمارية تمتد عبر ثلاث قارات يتتبع التأثير المتزايد الذي أصبحت شركات الأسهم الخاصة تمارسه على الاقتصاد العالمي.
النمو السريع للمجموعة منذ طرحها للاكتتاب العام يوفر أيضًا مخططًا لنظرائها الأوروبيين، بما في ذلك شركة CVC Capital Partners، التي كان كبار مديريها التنفيذيين ينظرون بحسد إلى توسع منافستهم الذي تغذيه أسواق رأس المال. من المتوقع أن يتم طرح CVC للعامة في أقرب وقت الأسبوع المقبل.
لكن الصناعة تواجه لحظة وجودية: المجموعات بما في ذلك شركة إي كيو تي تجلس على أكثر من ثلاثة تريليونات دولار من الأصول غير المباعة، وهي صفقات تمت في مناخ اقتصادي مختلف. كما تتزايد الدعوات إلى الأسهم الخاصة لتقاسم غنائمها مع العمال، فضلا عن زيادة التدقيق التنظيمي لفئة الأصول البالغة 13 تريليون دولار.
الدور المبكر الذي لعبته عائلة والينبرج في شركة إي كيو تي – اختصارا للأسهم – كان أساسيا. لقد وفروا إمكانية الوصول إلى مجموعة من اللاعبين الأمريكيين ذوي النفوذ في مجالات السياسة والمالية بفضل العلاقة مع شركة الأسهم الخاصة الأمريكية AEA.
وقال جونسون: “لقد سمح لنا (آل والينبيرج) بالسفر حول العالم باستخدام بطاقة العمل الخاصة بهم طالما أننا نحسن التصرف”.
وقال جونسون إن الجانب السلبي هو أنه كان على شركة EQT “اتباع طريقتها في ممارسة الأعمال، والتي كانت في الأيام الأولى مختلفة تمامًا عن الطريقة التي تمارس بها الأسهم الخاصة أعمالها”. “لفترة من الوقت كنا نظن أنه كان عائقا.”
بمرور الوقت، أصبح أسلوب الملكية المحافظ لعائلة Wallenberg، بالإضافة إلى شبكة اتصالاتهم، جزءًا أساسيًا من عرض EQT للشركات التي ترغب في شرائها. قال مارك فلورمان، رئيس شركة تايم بارتنرز، التي تقدم المشورة للمستثمرين في شركة إي كيو تي: “لم يكن هناك هوس بالرفع المالي كما كان الحال في الولايات المتحدة”.
ولكن على الرغم من صلاتها ببعض رجال الصناعة الأكثر نفوذا في السويد، إلا أن شركة EQT أثارت انتقادات من السياسيين وسلطات الضرائب.
قال الرئيس التنفيذي السابق لشركة EQT في مقابلة مع أحد الأكاديميين إن رئيس وزراء السويد اتهمها “ببيع الأطفال في سوق الأوراق المالية” بسبب ملكيتها لشركة تدير مدارس في جميع أنحاء شمال أوروبا. وفي الوقت نفسه، دفع التحدي المتعلق بالضريبة المستحقة على الصفقات التاريخية شركة إي كيو تي إلى نقل عملياتها مرة أخرى إلى الشاطئ تحت مظلة شركة واحدة مقرها في السويد.
بحلول الوقت الذي تنحى فيه جونسون عن منصبه كشريك إداري في عام 2014، كانت المجموعة قد جمعت نحو 13 مليار يورو من الأصول المدرة للرسوم الخاضعة للإدارة وتوسعت في مجالات جديدة مثل البنية التحتية. ولكن على الرغم من نمو شركة إي كيو تي، في حقبة ازدهار الأسهم الخاصة في مرحلة ما بعد الأزمة المالية، كان أداء الشركات الأخرى أفضل.
قال كريستيان سيندينج، الموظف منذ فترة طويلة في شركة إي كيو تي والذي شغل منصب الرئيس التنفيذي على مدى السنوات الخمس الماضية: “لقد رأينا بعض منافسينا يتفوقون علينا في النمو ويتفوقون علينا لأنهم تمكنوا من الوصول إلى رأس المال”. “لقد كان اللاعبون الأمريكيون.”
ابتداءً من عام 2008، أصبحت الشركات الأمريكية ذات الوزن الثقيل، مثل بلاكستون، وكيه كيه آر، وأبولو جلوبال مانيجمنت، جميعها شركات عامة، مما منحها ميزانيات عمومية لوضع استراتيجيات جديدة وشراء المنافسين في مجالات سريعة النمو مثل علوم الحياة والتأمين.
تسبب قرار أن تحذو حذوها في عام 2019 في حدوث توتر داخل شركة EQT. وقال سيندينج: “كان هناك بعض الرافضين”. لقد كانوا قلقين بشأن الثقافة والقيم. فهل نسمح لأنفسنا بأن تقودنا الأسواق العامة بدلًا من قناعاتنا؟
أدى الإدراج في سبتمبر من ذلك العام إلى رفع ما لا يقل عن ستة مديرين تنفيذيين في شركة EQT، بما في ذلك Sinding وJosson، إلى صفوف مليارديرات الأسهم الخاصة إلى جانب ستيفن شوارزمان من Blackstone وهنري كرافيس من KKR، وهم نفس صانعي الصفقات الذين سعى جونسون إلى تقليدهم قبل عقود.
قال والنبرغ: “لقد كان هذا الفريق جيدًا جدًا في فهم أنه يتعين عليك التعايش مع العصر”. في ذلك الوقت، كانت شركة إي كيو تي تمتلك ما يقرب من 36 مليار يورو من الأصول المدرة للرسوم الخاضعة للإدارة، وهو الرقم الذي زاد أكثر من ثلاثة أضعاف ليصل إلى 130 مليار يورو بحلول نهاية العام الماضي.
أعطى الإدراج عملة EQT لشراء شركات استثمارية أخرى، بما في ذلك شركة العقارات الأمريكية Exeter Property Group وBarings Private Equity Asia. لكن ذلك جاء أيضًا قبل عامين فقط من نهاية سوق الأسهم الخاصة الصاعدة الطويلة، الأمر الذي ترك شركة إي كيو تي تجلس على بعض الأصول الكبيرة التي تم شراؤها خلال الطفرة.
وتشمل هذه الشركات شركة التجارة الإلكترونية الألمانية Zooplus التي استحوذت عليها في صفقة بقيمة 3.7 مليار يورو بتقييم 58 ضعف أرباحها في عام 2021. كما تمتلك شركة EQT أيضًا مليارات الدولارات مرتبطة بشركة IVC Evidensia للطب البيطري، وهو قطاع يحقق فيه المنظمون الآن.
وقد ثبت أن صرف هذه الرهانات الكبيرة أمر صعب في الوقت الذي تتكيف فيه الصناعة مع أسعار الفائدة المرتفعة. هناك أيضًا تساؤلات حول مدى تأثير نمو الأصول الخاضعة للإدارة على الأداء.
قال فلورمان: “هناك خطر أنه عندما تصبح أصولك الخاضعة للإدارة كبيرة للغاية، فإنك تندرج ضمن فئة الناضجين ويمكن أن تختفي الطاقة والجرأة”.
وانخفض سعر سهم الشركة بأكثر من الثلث عن الذروة التي بلغها في نوفمبر 2021.
العديد من أقرانها المتداولين علناً، الذين يدركون الحاجة إلى مواصلة زيادة الأصول الخاضعة للإدارة، قاموا ببناء شركات ائتمانية كبيرة على مدى العقد الماضي أو نحو ذلك.
ويقول المستثمرون إن الائتمان الخاص كان مستفيدا كبيرا من أسعار الفائدة المرتفعة، كما أنه أسهل في التوسع من استراتيجيات الاستثمار مثل الأسهم الخاصة أو البنية التحتية أو العقارات. في عام 2020، باعت شركة EQT أعمالها الائتمانية لشركة منافسة Bridgepoint.
وقال سيندينج: “إذا استمعنا إلى كل محلل، فسوف يكون لدينا عمل ائتماني كبير ونجعل أنفسنا نبدو مثل أي شخص آخر”. “في كل أسبوع طوال الأشهر الثمانية عشر الماضية، كان المصرفيون والمستشارون يقولون: الائتمان، الائتمان، الائتمان”.
لكن سيندينغ واضح فيما يريد. وقال: “لا نريد أن نكون أي شخص آخر، بل نريد أن نكون EQT”.
