واضطر المستثمرون والمحللون المخطئون إلى تمزيق توقعاتهم المتفائلة بشأن تخفيضات واسعة النطاق في أسعار الفائدة هذا العام، حيث يزيد ارتفاع أسعار النفط والمعادن من الضغوط التضخمية، مما يعيد إشعال المخاوف من أن تكاليف الاقتراض ستظل “أعلى لفترة أطول”.
وفي تحول جذري في المعنويات، تراهن الأسواق الآن على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض سوى ربع نقطة أو ربعين من أسعار الفائدة هذا العام.
ويقارن ذلك بالتخفيضات الستة أو أكثر المتوقعة في يناير والتخفيضات الثلاثة التي توقعها مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تحفظًا. ولكن بعد أن تجاوز معدل التضخم في الولايات المتحدة هذا الأسبوع التوقعات للشهر الثالث على التوالي، يضطر المتداولون ومديرو الصناديق إلى النظر بجدية في افتراضاتهم.
وقال جريج بيترز، كبير مسؤولي الاستثمار المشارك في شركة PGIM Fixed Income، إن التوقعات الوردية “تم التخلص منها للتو”.
وأضاف: “لقد كانت الأسواق متفائلة للغاية بشأن احتمال تخفيض أسعار الفائدة”، مشيرًا إلى أن المستثمرين “يتصرفون الآن بشكل أكثر عقلانية مما كانوا عليه في بداية العام”.
ويتناقض هذا البحث عن الذات بشكل صارخ مع شهر ديسمبر، عندما أعطى بنك الاحتياطي الفيدرالي أقوى إشارة له حتى الآن بأنه لن يرفع تكاليف الاقتراض مرة أخرى، واقترحت توقعاته الرسمية تخفيضات بمقدار ربع نقطة مئوية هذا العام.
وقد أدى ذلك إلى ارتفاع أسعار الأسهم والسندات، وبعد أن استعد المستثمرون لفترة طويلة من تكاليف الاقتراض المرتفعة التي يمكن أن تضر كلا الأصلين، أثار الحديث عن أن فكرة “الارتفاع لفترة أطول” قد ماتت أخيرًا.
لكن سلسلة من بيانات الوظائف الضخمة وتسارع التضخم منذ ذلك الحين قضت على الآمال في أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية العالمية الأخرى بتخفيف السياسة النقدية بسرعة.
قال أنتوني تود، الرئيس التنفيذي لشركة صناديق التحوط الكمي آسبكت كابيتال، إن غالبية المحللين كانوا مخطئين، في إشارة إلى توقعات انخفاض التضخم وأسعار الفائدة.
الشركة، التي تدير أصولا تبلغ قيمتها نحو 9.4 مليار دولار والتي ارتفع صندوقها الرئيسي بنسبة 21.8 في المائة هذا العام، استفادت من الرهانات ضد سندات الخزانة، التي بيعت هذا العام مع قيام المستثمرين بتقليص رهاناتهم على تخفيضات أسعار الفائدة.
إن تسعير السوق لتخفيضات أسعار الفائدة هذا العام أصبح الآن أقل مما أشار إليه بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه في ديسمبر. وقد ألقى بعض مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي بظلال من الشك على قدرة صناع السياسة على خفض أسعار الفائدة أكثر من مرة هذا العام، حيث قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا رافائيل بوستيك إنه من الممكن أن يتم نقل تخفيضات أسعار الفائدة إلى العام المقبل.
ومما يزيد من تعقيد توقعات التضخم ارتفاع أسعار المعادن الصناعية والنفط – حيث تجاوز سعر خام برنت 92 دولارًا للبرميل للمرة الأولى منذ أكتوبر.
امتدت إعادة التفكير في أسعار الفائدة الأمريكية أيضًا إلى الأسواق الأوروبية، حيث يقوم المستثمرون الآن بتسعير ثلاثة تخفيضات للبنك المركزي الأوروبي واثنين لبنك إنجلترا في عام 2024، انخفاضًا من أكثر من ستة تخفيضات لكل منهما في بداية العام.
وقال تورستن سلوك، كبير الاقتصاديين في شركة أبولو الاستثمارية: “من الواضح جدًا أن السرد يتغير”. “إن عدم اليقين بشأن السرد حول الاتجاه الذي نتجه إليه في أسعار الفائدة هو مصدر سبب اضطراب الأمور في الوقت الحالي”.
وأثبت الاقتصاد العالمي أيضًا أنه أكثر مرونة مما توقعه الكثيرون، مع ارتفاع مؤشر مديري المشتريات التصنيعي العالمي لبنك جيه بي مورجان إلى منطقة النمو في يناير للمرة الأولى منذ عام 2022، واستمر في النمو في فبراير ومارس.
قال كين شينودا، محافظ المحفظة: “ما زلت أعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يريد التخفيض مرة واحدة على الأقل هذا العام – لكنهم ليسوا في عجلة من أمرهم للقيام بذلك وسينتظرون وصول المزيد من البيانات لمنحهم رؤية أوضح للتضخم”. مدير في DoubleLine.
على الرغم من الارتفاع يوم الجمعة حيث دفعت التوترات في الشرق الأوسط المستثمرين إلى الأصول الآمنة، فإن التوقعات بأن تظل أسعار الفائدة مرتفعة لبعض الوقت أدت إلى بيع السندات العالمية، مما أدى إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض الحكومي على جانبي المحيط الأطلسي. ارتفعت عائدات السندات الحكومية الأمريكية والبريطانية القياسية بنسبة 0.6 نقطة مئوية منذ بداية العام. وارتفعت عائدات البوند الألماني المكافئة – المعيار لمنطقة اليورو – بنسبة 0.3 نقطة مئوية.
مع ذلك، فروق الائتمان – أو الأقساط التي يدفعها المقترضون من الشركات لإصدار الديون على خزانة الولايات المتحدة – لا تزال تحوم حول أدنى مستوياتها منذ سنوات، يغذيها الطلب المكثف على السندات الجديدة وتدفقات الأموال الحارقة.
ويحوم متوسط انتشار السندات الأمريكية ذات الدرجة الاستثمارية الآن حول أدنى مستوى له أو أدنى مستوى له منذ سبتمبر 2021، أي قبل ستة أشهر من بدء بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة. اتسع الفارق ذو العائد المرتفع، أو “غير المرغوب فيه”، بعد الإصدار الأخير لمؤشر أسعار المستهلك، لكنه لا يزال بالقرب من أضيق مستوياته منذ يناير 2022، وفقًا لبيانات Ice BofA.
ويرى بيترز من بيجيم أن “الاقتصاد الأقوى مع القليل من التضخم لا يشكل خلفية سيئة للشركات الأميركية. . . إذا نسيت كل شيء آخر وركزت على الأساسيات، أعتقد أن القطعة الأساسية جيدة جدًا.
حتى الآن، لم تفعل إعادة التفكير في أسعار الفائدة الكثير لتهدئة أسواق الأسهم، مع ارتفاع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 للأسهم القيادية بنسبة 7.4 في المائة هذا العام – مدعوما بقوة الاقتصاد الأمريكي والإثارة بشأن آفاق الذكاء الاصطناعي.
لكن بعض المستثمرين بدأوا يحذرون من أنه مع تراجع حقيقة بقاء أسعار الفائدة مرتفعة، فإن حيوية سوق الأسهم قد تنفد.
قال مارك داودينج، كبير مسؤولي الاستثمار في RBC BlueBay Asset Management: “يبدو الأمر وكأننا حققنا تقدمًا سهلاً، لكن المشهد أصبح أكثر صعوبة”.
تقارير إضافية من قبل لورانس فليتشر
