احصل على تحديثات التضخم العالمية المجانية
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث التضخم العالمي أخبار كل صباح.
كانت البنوك المركزية ترفع أسعار الفائدة بأسرع وتيرة منذ التسعينيات ، لكن أشد موجة تضخم منذ جيل لم يتم ترويضها بعد.
في حين أن الكثيرين تأخروا في تحديد حجم المشكلة التي ستثبتها موجة التضخم هذه ، فقد رفع المسؤولون الذين يمثلون أكبر 20 اقتصادا في العالم معدلات الفائدة بمعدل 3.5 نقطة مئوية لكل منهم منذ أن بدأوا في تشديد تكاليف الاقتراض.
ومع ذلك ، لا رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول ولا كريستين لاغارد رئيس البنك المركزي الأوروبي يتوقعان عودة التضخم إلى هدفهما المشترك البالغ 2 في المائة قبل بداية عام 2025. وبينما انخفضت مؤشرات المستهلكين الرئيسية ، يشير محافظو البنوك المركزية إلى ارتفاع التضخم الأساسي ، وتشديد أسواق العمل ، و الضغوط في قطاع الخدمات كدليل على أن الأسعار ستستمر في الارتفاع لبعض الوقت حتى الآن.
إذن ما الذي يفسر استمرار التضخم في مواجهة الزيادات الحادة في الأسعار؟
تأخر أكثر من المعتاد
تأتي السياسة النقدية دائمًا مع تأخر ، يستغرق حوالي 18 شهرًا حتى يتسرب تأثير زيادة واحدة في السعر تمامًا إلى أنماط الإنفاق والأسعار.
بدأ صناع السياسة النقدية في رفع أسعار الفائدة منذ أقل من عام ونصف في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة ، وقبل أقل من عام في منطقة اليورو. لقد ذهبوا أعلى من المعدل المحايد – حيث يقيدون الاقتصاد بنشاط – قبل بضعة أشهر فقط.
لكن بعض المصرفيين المركزيين والاقتصاديين يعتقدون أن التأخيرات قد تكون أطول – وتأثير التشديد أقل قوة – هذه المرة.
قال ناثان شيتس ، كبير الاقتصاديين في بنك سيتي الأمريكي: “ربما لم تكن السياسة النقدية قوية كما كانت قبل عدة عقود”.
وهم يجادلون بأنه على الرغم من ارتفاع تكاليف الاقتراض ، فقد أثبت النمو أنه مرن بشكل مدهش ، لا سيما في قطاع الخدمات الذي يشكل الجزء الأكبر من الناتج الاقتصادي في معظم الاقتصادات. وقالت شيتس: “لقد استوعبت الاقتصادات الرئيسية والاقتصاد العالمي ككل ارتفاعات أسعار الفائدة بشكل غير عادي ومثير للدهشة”.
قد يعني التحول بعيد المدى بعيدًا عن التصنيع باتجاه الخدمات ، والتي تتطلب رأس مال أقل ، انتقالًا أبطأ لسياسة نقدية أكثر تشددًا.
قد تفسر التغييرات الهيكلية في أجزاء مهمة من الاقتصاد – بما في ذلك أسواق الإسكان والعمل – بين الآن وتسعينيات القرن الماضي لماذا كان لارتفاع أسعار الفائدة تأثير أكثر حدة وأسرع في ذلك الوقت.
اتجاهات الإسكان تلعب دورا
قد تكون التحولات في سوق الإسكان أساسية في تفسير سبب استغراق ارتفاع أسعار الفائدة وقتًا أطول.
في العديد من البلدان ، ارتفعت نسبة الأسر التي تملك ممتلكاتها بالكامل أو تستأجرها. أصبحت القروض العقارية ذات السعر الثابت الآن أكثر شيوعًا من القروض المرنة ، حيث تتغذى معدلات البنوك المركزية المرتفعة على القوة الشرائية للأسر على الفور تقريبًا.
في المملكة المتحدة ، انخفضت حصة الأسر البريطانية التي تمتلك عقارات برهن عقاري من 40 في المائة في التسعينيات إلى أقل من 30 في المائة. وارتفعت نسبة القروض العقارية المتغيرة من 70 في المائة في عام 2011 إلى ما يزيد قليلاً عن 10 في المائة هذا العام.
قال أندرو بيلي ، محافظ بنك إنجلترا ، الأسبوع الماضي إن هذه الاتجاهات تعني أن “انتقال السياسة النقدية سيكون أبطأ نتيجة لذلك”.
أسواق العمل ضيقة
لا تزال الآثار اللاحقة للوباء على اتجاهات التوظيف محسوسة.
لا يزال النقص الواسع في اليد العاملة – لا سيما في قطاع الخدمات ، مما يعزز نمو الأجور وبالتالي التضخم.
قالت لاجارد الأسبوع الماضي إن شركات قطاع الخدمات ربما تكون منخرطة في “اكتناز العمالة” ، خوفًا من عدم القدرة على التوظيف إذا تعزز النمو. وقال رئيس البنك المركزي الأوروبي إنه يمكن “عزل القطاع عن تأثيرات تشديد السياسة لفترة أطول مما كان عليه في الماضي”.
لغز المصرفيين المركزيين
أدى إصرار محافظي البنوك المركزية في البداية على أن التضخم سيثبت أنه قصير الأمد إلى تأخيرات في التخلي عن عقود من السياسة النقدية العدوانية والمتساهلة للغاية.
ربما تكون هذه التأخيرات قد جعلت من الصعب التغلب على التضخم بمعدلات أعلى ، حيث اتسعت ضغوط الأسعار من مشكلة تؤثر على عدد صغير من المنتجات التي تضررت من اختناقات سلسلة التوريد إلى ظاهرة أوسع نطاقا ، تضرب تقريبا جميع السلع والخدمات.
حذر بنك التسويات الدولية ، الذي يطلق عليه غالبًا اسم بنك محافظي البنوك المركزية ، العام الماضي من أنه إذا تم رفع أسعار الفائدة بشكل ضئيل للغاية أو تأخر تأثيرها كثيرًا ، فقد تنزلق البلدان إلى بيئة يصبح فيها التضخم المرتفع هو القاعدة.
يكمن الخطر في أن العودة إلى معدل تضخم بنسبة 2 في المائة قد يتطلب من محافظي البنوك المركزية زيادة تكاليف الاقتراض إلى درجة يعرضون فيها صحة النظام المالي للخطر.
تم إلقاء اللوم جزئياً على انهيار العديد من المقرضين الأمريكيين متوسطة الحجم ومشاكل Credit Suisse في وقت سابق من هذا العام إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض.
إذا اختفى النمو أيضًا ، يتوقع الاقتصاديون المزيد من الضغط على محافظي البنوك المركزية المكلفين بمحاولة كبح جماح التضخم.
تتوقع جينيفر ماكيون ، كبيرة الاقتصاديين العالميين في كابيتال إيكونوميكس ، أن أسعار الفائدة المرتفعة “تدفع معظم الاقتصادات المتقدمة إلى الركود في الأشهر المقبلة”.
