أدى الارتفاع الضخم المدفوع بالتغيير الأخير الذي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بشأن أسعار الفائدة إلى جعل بعض مديري الصناديق ذات الأسماء الكبيرة يشعرون بالقلق من أن الأسواق تبدو الآن معرضة بشدة للأخبار الاقتصادية المخيبة للآمال.
ارتفعت الأسهم والسندات خلال الشهرين الماضيين، وتلقت دفعة كبيرة عندما أسقط بنك الاحتياطي الفيدرالي أكبر تلميح له حتى الآن بأنه يمكن أن يبدأ في كشف سلسلة زيادات أسعار الفائدة في أقرب وقت في الربيع المقبل. ويترك هذا الصعود الأسهم الأمريكية قريبة من أعلى مستوياتها المسجلة.
وعلى المدى القصير، فإن ذلك يعزز المزاج الاحتفالي. لكنه يعني أيضًا أن الأصول الرئيسية يتم تسعيرها الآن للوصول إلى الكمال – عالم حميد حيث تقوم البنوك المركزية بخفض أسعار الفائدة مرة أخرى ولكن دون أن يضطرها الركود الاقتصادي. ويشعر كبار المستثمرين بالقلق من أن هذه الافتراضات قد لا تتطابق، وأن الأمر لن يستغرق سوى القليل للغاية لفرض إعادة التفكير في عام مليء بالمخاطر الاقتصادية والسياسية والجيوسياسية.
“لدينا “تجمع كل شيء” في نهاية العام. وقالت سونيا لاود، كبيرة مسؤولي الاستثمار في شركة Legal & General Investment Management، أكبر شركة لإدارة الأصول في المملكة المتحدة: “الحجم مذهل”. “أنا قلق بشأن ذلك. ليس هناك مجال للخطأ.”
تلعب أسعار السندات الحكومية الأمريكية دورًا مركزيًا في تحول الأسواق في أواخر عام 2023. ارتفعت أسعار سندات الخزانة القياسية لأجل 10 سنوات منذ تشرين الأول (أكتوبر)، عندما بلغت العائدات 5 في المائة – وهو أعلى مستوى منذ ما قبل الأزمة المالية. في تلك المرحلة، كان المستثمرون يعكسون الرسالة التي أطلقها بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال الصيف بأن أسعار الفائدة ستظل مرتفعة على المدى الطويل لخفض التضخم المستمر.
ولكن طوال فصل الخريف، ومع انخفاض التضخم وظهور علامات التباطؤ في سوق العمل القوية في الولايات المتحدة، بدأت رسالة بنك الاحتياطي الفيدرالي في التحول.
في البداية، أشار البنك المركزي إلى أن العائدات المرتفعة تؤدي بعضًا من مسؤوليتها الثقيلة – وهو اعتراف بأن تكاليف الاقتراض المرتفعة بدأت تؤثر. ثم بدأ المسؤولون يتحدثون عن إمكانية خفض أسعار الفائدة حتى مع بقاء التضخم أعلى من الهدف. وانخفضت العائدات، التي تتحرك عكسيا مع الأسعار.
لكن الاختراق جاء في المؤتمر الصحفي الدوري لرئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول في 13 ديسمبر، عندما بدأ في رسم المسار المحتمل نحو خفض أسعار الفائدة وقدم توقعات المسؤولين الآخرين الذين يحددون أسعار الفائدة، مشيرين إلى عدة تخفيضات خلال العام المقبل.
وسارع المحللون والمستثمرون إلى اللحاق بالركب، وحددوا تخفيضات في أسعار الفائدة في وقت أبكر مما توقعوه في السابق، وبأعداد أكبر بكثير. ولم تخلف الجهود اللاحقة التي بذلها مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي لتهدئة حماسة السوق تأثيرا يذكر.
تظهر أسواق المقايضة أن بعض المستثمرين يتطلعون إلى تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار ستة ربع نقطة في العام المقبل، مقابل توجيهات بنك الاحتياطي الفيدرالي لثلاثة تخفيضات محتملة. مثل هذه التدابير السوقية ليست مثالية، وقد تعني أن معظم المستثمرين يتوقعون تخفيضين أو ثلاثة، لكن القليل من التحوط من أجل النتائج المتطرفة يؤدي إلى خروج المتوسط عن الخط.
منذ تلك التصريحات الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي، تراجعت العائدات، حيث انخفضت إلى أقل من 4 في المائة، متجاوزة العديد من توقعات محللي وول ستريت بشأن المكان الذي قد تنتهي فيه عام 2024. وانتشر التأثير عبر أسواق السندات الحكومية الرئيسية الأخرى وأدى إلى ارتفاع الأسهم. .
“ما قدمه بنك الاحتياطي الفيدرالي من حيث الرسالة لم يكن صدمة كبيرة. وقال فنسنت مورتييه، كبير مسؤولي الاستثمار في أموندي، أكبر شركة لإدارة الأصول في أوروبا، إن رد فعل السوق كان بمثابة صدمة أكبر. ومع ذلك، مثل Laud في LGIM، كان مورتييه يشعر بالقلق من أن هذا يجعل الأسهم والسندات تبدو معرضة للخطر. وقال: “لكي تستمر الأسواق في الارتفاع، فإنها تحتاج إلى محاذاة الكواكب، وهو أمر غير مرجح على الإطلاق”.
يعتقد البعض أن الإشارات المتضاربة المحتملة التي ترسلها الأسواق لا تشكل عائقًا أمام تحقيق المزيد من المكاسب. بعد أيام من تعليقات باول، رفع بنك جولدمان ساكس، الذي حدد بالفعل هدفًا عند 4700 لمؤشر S&P 500 لنهاية عام 2024، تلك التوقعات إلى 5100، أي سبعة في المائة فوق المستويات السائدة.
وقال البنك: “إن انخفاض تكلفة رأس المال يجب أن يسمح للأسهم ذات الميزانيات العمومية الضعيفة بـ “اللحاق” بالأسهم القليلة التي قادت السوق في عام 2023″.
بعض مديري الصناديق يترددون في تبني هذا الرأي، ويرجع ذلك جزئيا إلى مدى الإحباط الذي أثبتته محاولة وضع توقعات هذا العام. حاول المستثمرون مرات عديدة دون جدوى اكتشاف تحول في الموقف بشأن أسعار الفائدة من البنوك المركزية التي لا تزال تركز اهتمامها على التضخم المرتفع. وقال أليكس برازيير، نائب رئيس معهد بلاك روك للاستثمار، إن هذه الجهود “تبدو وكأنها نظام قديم إلى حد ما”. “وكأننا عدنا إلى ما كنا عليه.”
كما شعر المستثمرون بالحيرة بسبب فشل الركود الذي كان متوقعًا على نطاق واسع، وما يرتبط به من انخفاض في الأسهم. أدت الثورة المتسارعة في استخدام الذكاء الاصطناعي إلى ارتفاع بعض أكبر الأسهم على هذا الكوكب من حيث القيمة السوقية، مما أدى إلى ارتفاع مؤشرات الأسهم الباهتة.
لقد استغرق الأمر أشهراً من الإقناع حتى يستوعب المستثمرون الرسالة من صناع السياسة النقدية بأن أسعار الفائدة ستظل مرتفعة، خاصة بعد إفلاس مجموعة من البنوك الإقليمية الأمريكية، فقط لكي تنهار أسعار السوق بعد وقت قصير من استيعاب الرسالة من البنوك المركزية.
قال كيفين جوردون، كبير استراتيجيي الاستثمار في شركة تشارلز شواب في نيويورك: “كان العامان الماضيان بمثابة تجربة متواضعة للاستراتيجيين والمستثمرين”. “لم يكن لدى أحد فكرة جيدة عما سيحدث. لقد تم دمج هذا المزيج الهائل من الأزمات السابقة في فترة قصيرة واحدة – الوباء، وسلسلة التوريد، والتضخم، والأسواق الهابطة المتعددة في قطاعات متعددة. إنه أمر كثير للهضم.”
والقضية الشائكة الآن بالنسبة للمستثمرين هي الاقتصاد الأمريكي. وتتوقع الأسهم بيئة أرباح صحية للشركات الأمريكية بينما تشير السندات إلى الركود. لقد ترك مديرو الصناديق يراقبون بعصبية نقاط البيانات الفردية، خاصة فيما يتعلق بالتضخم، التي تهدد بإثارة ردود فعل ضخمة في السوق.
وقال مورتييه من أموندي إنه إذا خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في وقت مبكر، “فسوف يرتكب خطأً كبيراً”. “إن افتراض التضخم لم يعد يمثل مشكلة. . . يمكن أن يكون لديك نسخة جديدة من أخطاء الماضي. ويحذر المستثمرون من أن إعادة الضبط المتفائلة في الأسواق في الآونة الأخيرة، وخاصة انخفاض عائدات السندات، يمكن أن تعجل بعودة التضخم من خلال تحفيز الإقراض الأرخص.
وعلى الجانب الآخر، لا يزال من الممكن أن يحدث انكماش اقتصادي عميق. وقال دانييل إيفاسكين، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة بيمكو: “هناك احتمال أن تكون البنوك المركزية قد نجحت في هذا الأمر، وأن تكون قادرة على هندسة هبوط ناعم، لكن من السابق لأوانه إعلان النصر”.
قال بيتر فيتزجيرالد، كبير مسؤولي الاستثمار للأصول المتعددة والكلي في شركة أفيفا إنفستورز: “عليك أن تبقي شيئين متضاربين في رأسك في نفس الوقت”. وقال إن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يخفض أسعار الفائدة في وقت مبكر من العام ولكنه يشعر لاحقًا بالحاجة إلى رفعها مرة أخرى. وقال: “الأسواق لا تستطيع تسعير ذلك”.
والمصدر الرئيسي الآخر للتقلبات المحتملة هو السياسة. سيخضع حوالي 40 في المائة من سكان العالم للانتخابات في عام 2024. وسيبدأ العام بانتخابات في تايوان في يناير/كانون الثاني – وهي لحظة حساسة محتملة لعلاقات الصين العالمية. من المرجح أن تتوجه المملكة المتحدة إلى صناديق الاقتراع في وقت ما من العام. لكن العديد من المتداولين يرون أن الانتخابات الرئاسية في الولايات المتحدة في نوفمبر/تشرين الثاني هي نقطة اشتعال محتملة واضحة، خاصة إذا فاز دونالد ترامب في جهوده لتأمين ترشيح الحزب الجمهوري.
وقال أندرو بيز، الرئيس العالمي لاستراتيجية الاستثمار في شركة راسل للاستثمارات: “إذا جاء ترامب، فنحن لا نعرف أجندته بعد”. وقال: “إذا كان يريد تحقيق النمو، فقد يكون رائعاً بالنسبة للأسهم”.
مع ذلك، يشعر مديرو الصناديق بالقلق من أن الانتخابات – خاصة في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة – يمكن أن تؤدي إلى حدوث شقوق مفتوحة في أسواق السندات الحكومية.
في عدة مناسبات في عام 2023، أثبت المستثمرون أنهم متناغمون بشكل غير عادي مع السياسة المالية، حيث يطالبون بعوائد أعلى حتى من حكومة الولايات المتحدة للتعويض عن أهداف الاقتراض الأعلى بشكل كبير. إحدى النتائج المحتملة المتطرفة ولكن غير المتوقعة لسوق سندات الخزانة هي عمليات بيع مماثلة لانهيار سوق الذهب في المملكة المتحدة في ظل فترة رئاسة الوزراء القصيرة لليز تروس في عام 2022.
وقال بيز: “لا أستطيع أن أرى تماماً لحظة ليز تروس في الولايات المتحدة، لكن أستطيع أن أرى الأسواق تشعر بالتوتر بشأن خفض الضرائب، وعدم استعداد الشعبوي الجمهوري لخفض الإنفاق”.
وقال: “ستكون الأشهر الـ 12 المقبلة هي المنطقة التي يجب أن نكون حذرين فيها”. “أنت لا تقوم برهانات كبيرة حول الاتجاه”.
تقارير إضافية من نيكولاس ميجاو
