مع إمساك Lockdowns في أوروبا في أواخر عام 2020 ، كانت KKR تقاتل لزراعة علمها في واحدة من الصناعات الفائزة في الوباء.
خسر رائد الأسهم الخاصة في تلك السنة في محاولة لصانع الدراجات على الطرق الألمانية Canyon ، حبيبي Instagram. لكن المصرفيين في وقت لاحق قاموا بتصوير صانعي KKR جائزة عزاء: Accell ، الشركة المصنعة الهولندية الأقل تعديلات.
لقد أدى ذلك إلى استثمار يمكن أن يصبح أحد أسوأ عملاق الاستيلاء في نيويورك في أوروبا.
أطلقت KKR عرضًا بقيمة 1.8 مليار يورو لاتخاذ Accell Private مع دعم أكبر مساهمها ، Teslin ، في يناير 2022. كان ذلك الشهر يمثل ذروة طفرة في الصفقة التي تغذيها أموال رخيصة وتفاؤل حول كيفية تحفيز الوباء على اعتماد التكنولوجيا الجديدة بشكل دائم على حد سواء وعوامل العمل على حد سواء.
بحلول أغسطس / آب عندما تم حذفها من بورصة أمستردام ، كانت البنوك المركزية تقاتل لاحتواء التضخم مع ارتفاع أسعار الفائدة ، في حين تم الضغط على المستهلكين من خلال ارتفاع تكاليف الطاقة في أعقاب غزو روسيا الكامل لأوكرانيا. لقد انتهت طفرة الصفقات.
بعد أقل من عامين ، وجدت Accell نفسها تكافح تحت عبء ديونها حيث تركها ركود مبيعات ما بعد المبيعات في حرقها. لم يكن لدى The Bikemaker خيار سوى اللجوء إلى المقرضين للحصول على المساعدة. في الشهر الماضي ، أغلقت Accell أخيرًا صفقة إعادة هيكلة توفر شريان الحياة ، حيث خفضت 600 مليون يورو من عبء الديون بقيمة 1.4 مليار يورو.
لكن بالنسبة إلى KKR و Teslin ، التي احتفظت بحصة الأقلية في Accell ، كان سعر هذا التراجع حادًا. على الرغم من أنهم استمروا في السيطرة على الشركة ، كان على الثنائي تسليم ما يقرب من 20 في المائة من الأسهم في Accell إلى مجموعة من المقرضين ، وكان على KKR كتابة قيمة استثمار الأسهم بقيمة 1.1 مليار يورو قبل 30 شهرًا فقط.
لم يعد الشريكان اللذان قادا الصفقة مع KKR في الشركة ، على الرغم من أن شخصًا مطلعًا على الظروف قال إن مغادرةهم لم تكن ذات صلة. في الشهر المقبل ، ستستمر Accell إلى الرئيس التنفيذي الثالث لملكية KKR.
إلى جانب آثار الصفقة على KKR ، توفر مشاكل Accell طعمًا مبكرًا للألم الذي قد ينتظرنا لمجموعات الأسهم الخاصة التي تراكمت في طفرة في صناعة الصفقات تريليون دولار بين أواخر عام 2020 وأوائل عام 2022. يقول العديد من المديرين التنفيذيين والمستثمرين الآن أن موجة الصفقات يمكن أن تكون من بين الأسوأ في تاريخ الصناعة.
وقال دان راسموسن ، مؤسس صندوق التحوط في بوسطن ، ”
أشعلت الطرق الهادئة ووقت الفراغ الذي توفره كوفيد -19 حريقًا صغيرًا تحت صناعة ركوب الدراجات في أوروبا ، مما يساعد على دفع مبيعات Accell بنسبة 17 في المائة إلى 1.3 مليار يورو خلال عام 2020.
عندما أطلق KKR و Teslin عرضهما في بداية عام 2022 ، اعتقدوا أنه لا يزال هناك مجال لتحسين الأعمال. كان Accell بالفعل على فورة الاستحواذ ، وشراء العلامات التجارية في المملكة المتحدة وشمالييك وفرنسا وألمانيا. لكن KKR شهدت طرقًا للنمو – وكذلك لخفض التكاليف من خلال دمج العمليات والضغط على شروط أفضل من الموردين ، وفقًا للأشخاص الذين لديهم معرفة بالمسألة.
كان التوقيت مؤسفًا ، وسرعان ما أصبحت الأمور صعبة.
قال مسؤول تنفيذي في مجموعة شراء منافسة إنهم ابتعدوا عن Accell لأنهم يعتقدون أن العمل “يستفيد من طفرة لن تدوم”. قال شخص آخر على دراية بالنشاط التجاري إن استثمار KKR “لم يكن التوقيت الأكثر حكمة” ، مضيفًا أن الشركة “اشترت الشركة في Peak”.
توقعت KKR تضاءل الطلب على الدراجات التقليدية بعد الوباء ، وفي عام 2022 ، انخفضت مبيعات الدراجات التقليدية لـ Accell بنسبة 4 في المائة. لكن دار الأسهم الخاصة الأمريكية شهدت مستقبلًا مشرقًا في الدراجات الإلكترونية ، حيث كان Accell رائدًا في السوق.
ومع ذلك ، كان نمو مبيعات الدراجات الإلكترونية لـ Accell أقل من المتوقع ، حيث أدت اضطرابات سلسلة التوريد إلى نقص في بعض المكونات الرئيسية. وقد قللت مجموعة الاستحواذ من تقدير المبلغ المفرط في الشركة أجزاء أخرى استجابة للطلب المتزايد على الوباء.
المخزونات بالون. ارتفع متجر مكونات Accell بنسبة 50 في المائة إلى 540 مليون يورو في عام 2022 ، وتضاعف حساباتها ، ومجموعة من الدراجات النهائية والمنتجات الأخرى تقريبًا إلى 380 مليون يورو.
لم يكن Accell وحده في الإفراط في الترتيب. أمرت الشركات المصنعة في جميع أنحاء الصناعة بتصريحات من الأجزاء في “الاعتقاد بأن الطلب (عصر الوباء) سيستمر بعد الحضانة ، وهو ما لم يفعل” ، وفقًا لما قاله كيرستين هاينك ، مستشار صناعة التنقل في ماكينزي.
لتغيير الأسهم ، كان على Accell تقديم خصومات في عام 2023. انخفضت الإيرادات بنسبة 10 في المائة في ذلك العام. لقد خفضت قيمة مخزونها ، وأخذت ضعفًا أدى إلى أرباح من حوالي 90 مليون يورو في عام 2022 إلى خسارة قدرها 330 مليون يورو.
بحلول منتصف عام 2023 ، تحولت Accell إلى مساهميها لطلب المزيد من المال. في نهاية المطاف ، سدد KKR و Teslin الشركة حوالي 300 مليون يورو من القروض قبل الانتهاء من إعادة الهيكلة ، بما في ذلك 50 مليون يورو عندما كان لا بد من استدعاء دراجات Babboe Cargo ، المصنوعة من أجل حمل الأطفال ، بسبب مخاوف تتعلق بالسلامة.
قال أحد المقرضين ، الذي كان “غير سعيد للغاية” مع KKR حول كيفية استثمار Accell ، إنه “غير عادي للغاية” بالنسبة لشركة أسهم خاصة “مرموقة” للبدء في التفكير في إعادة هيكلة عمل تجاري بعد عامين فقط.
قامت KKR بتمويل القطاع الخاص في عام 2022 بمبلغ 1.1 مليار يورو من الأسهم ، وتصدرت بمبلغ 700 مليون يورو من الديون المصنفة غير المرغوب فيها التي اتخذتها Accell. بحلول الوقت الذي جاء فيه المقرضون الذين يؤمنون قرض الاستحواذ في وقت الصفقة لبيعه في سبتمبر 2022 ، كان عليهم قبول خصم عميق بسبب التحولات الأوسع في أسواق الديون.
ثم ، بحلول يونيو 2024 ، كانت Accell في إعادة هيكلة المفاوضات بعد أن أجبرها موسم ركوب الدراجات السيئ على وضع خطة عمل جديدة.
بعد أكثر من 20 اجتماعًا بين المستشارين إلى Accell والمقرضين ، أعلنت الشركة في أكتوبر أنها أبرمت صفقة وسيتم خفض ديون الشركة التشغيلية من 1.4 مليار يورو إلى 800 مليون يورو.
كان على KKR و Teslin تحويل جزء كبير من قروض المساهمين إلى الأسهم ، وفقًا لشخصين على دراية بالوضع ، مع إعادة الباقي. جنبا إلى جنب مع المقرضين الخارجيين ، ركلت المجموعة بمبلغ 235 مليون يورو آخر للحفاظ على الشركة مستمرة.
قال KKR إنه كان “مساهمًا داعمًا” لـ Accell ، “بما في ذلك من خلال تصحيح السوق العميق الذي أثر على صناعة (الدراجة) بأكملها”. في بيان مشترك مع Teslin ، أضافت أنه “جنبا إلى جنب مع التحسينات التشغيلية التي تم إجراؤها خلال العام الماضي وفريق الإدارة المعززة” ، فإن اتفاقية إعادة الهيكلة “هي علامة فارقة نحو تمكين تقديم خطة Accell الإستراتيجية”.
وقال Tjerd Jegen ، الرئيس التنفيذي المنتهية ولايته Accell ، إن الشركة كانت “لاعبًا محجوزًا مع مجموعة قوية من العلامات التجارية والتآزر الهائل الذي يتعين تحقيقه” بأن “سيكون قادرًا على الخروج من الركود على مستوى الصناعة على قدم المساواة”.
قد يستغرق ولادة جديدة بعض الوقت. لاحظت وكالة التصنيف Fitch الشهر الماضي أنه على الرغم من أن إعادة الهيكلة قد قللت ماديًا من ديون الشركة ، وينبغي أن تنخفض ، بمرور الوقت ، إلى مستوى أكثر استدامة ، فقد شهدت “مخاطر تنفيذ عالية” في خطة تحول Accell ، بالنظر إلى “التنفيذ الضعيف لمبادراتها السابقة منذ عام 2022”.
وافق المقرض بخيبة أمل ، مشيرًا إلى أن الإدارة العليا للشركة قد تغيرت بشكل متكرر في فترة قصيرة. “إن قدرة عمل KKR في مجال تصنيع الدراجات ليست جيدة” ، اقترحوا. و “لا يزال ، على ما يبدو ، أن السوق لم يتعاف”.
باعتبارها واحدة من أول عمليات شراء الأسهم الخاصة في عصر الوباء للدخول في إعادة الهيكلة الكاملة ، قد تكون Accell هي الكناري في منجم الفحم الأوروبي لمحصول الوباء من صفقات الأسهم الخاصة التي تعرضت لتقييمات عالية. المزيد في الولايات المتحدة قد بدأت بالفعل في الحموضة.
وقال راسموسن من فيراداد: “إن علامات الخطر على مشكلة حقيقية لهذه المجموعة من الصفقات ستكون أوقاتًا أطول وأكثر تعديلًا وتوسيع صفقات الديون”.
لاحظ تقرير نشر في وقت سابق من هذا الشهر من قبل الاستشارات Bain & Co أوجه التشابه بين عهد عصر Covid لصندوق الأسهم الخاصة وتلك التي تم إطلاقها مباشرة قبل الأزمة المالية العالمية.
“لقد استغرقت تلك الطرازات أكثر من تسع سنوات ، في المتوسط ، لإرجاع رأس المال للمستثمرين” ، أشار باين: لمدة عامين أطول من دورة حياة صندوق الأسهم الخاصة العادية. وقال باين إن النمط يثير “المخاوف من أن رأس المال الذي تم تقديمه في المحافظ الحالية سيستغرق وقتًا طويلاً ، أو حتى أطول ، للاسترداد”.
الأموال الكبيرة الاستثنائية التي تم جمعها خلال حمى 2021 و 2022 والأسعار النبيلة التي دفعوها للأصول تضيف إلى المخاطر.
كما قال باين ، “ما يخبرنا به التاريخ هو أن فترات كهذه تستغرق وقتًا للاسترخاء”.
