افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس تحالف المستثمرين من أجل تكافؤ الأصوات ومدير الاستثمار الأول في Railpen
تم طرح Reddit هذا الأسبوع للاكتتاب العام في بورصة نيويورك في قائمة متوقعة للغاية. ومع ذلك، فإن الإثارة بشأن الطرح العام الأولي قد صرفت الانتباه عن قضية مهمة يمكن أن يكون لها تداعيات أكبر على أسواق رأس المال.
تم إدراج Reddit مع حقوق تصويت غير متساوية بموجب هيكل أسهم مزدوج الفئة. وهذا يعني أن بعض المساهمين – معظمهم من المطلعين والمستثمرين قبل الاكتتاب العام – يتمتعون بحقوق تصويت أعلى من تلك الخاصة بالمساهمين المستقلين
ومن خلال القيام بذلك، تساهم الشركة في اتجاه يقوض أحد المبادئ الأساسية للحوكمة الرشيدة للشركات، وقد يتسبب في مزيد من الضرر للمستثمرين على المدى الطويل والمدخرين الذين يخدمهم مديرو الصناديق وصناديق التقاعد.
بالنسبة لشركة تستمد نجاحها من رعاية ثقافة ديمقراطية للنقاش بين المستخدمين، ربما يكون هذا الحرمان الجزئي للمستثمرين من حقوقهم مفاجئًا. كما أنه لا يتماشى مع الممارسات السائدة في شركات الاكتتاب العام. وتظهر البيانات الصادرة عن مجلس المستثمرين المؤسسيين أنه على مدى ستة من الأعوام السبعة الماضية، اختار أكثر من 80 في المائة من الاكتتابات العامة الأولية في الولايات المتحدة هياكل السهم الواحد والصوت الواحد فور إدراجها. والعديد من أولئك الذين أدرجوا أسهم الفئة المزدوجة تجنبوا نموذج رديت الخاص المتمثل في الاختلال طويل الأجل من خلال الحد من حقوق التصويت المتفوقة من خلال أحكام انقضاء تلقائية تعتمد على الوقت.
إن نجاح سوق الأوراق المالية في الولايات المتحدة يحسده الآخرون على نطاق واسع. وفي المملكة المتحدة، حيث تخلفت تقييمات الأسهم عن نظيرتها في الولايات المتحدة بشكل كبير، يدرس صناع السياسات اتخاذ تدابير للمساعدة في سد فجوة الأداء وجذب رؤوس الأموال الأجنبية. ويعد إصلاح قواعد الإدراج أحد هذه الخيارات، وتعني المقترحات الحالية أننا يمكن أن نرى استخدامًا أكبر لهياكل الأسهم ذات الفئة المزدوجة في الشركات المدرجة في المملكة المتحدة في المستقبل القريب.
لكن التحليل يظهر أن التصور بأن مثل هذه الهياكل تساهم في نجاح الشركة، وبالتالي قدرة نظام الإدراج على اجتذاب الشركات، ليس في محله. تسلط الأبحاث الحديثة التي أجراها تحالف المستثمرين من أجل تكافؤ الأصوات، والذي يشترك في رئاسته كل من رايلبن ومعهد الاستثمار الدولي، الضوء على كيف أن وجود أسهم من الدرجة المزدوجة يجعل من الصعب على المساهمين المستقلين مساءلة صناع القرار في الشركات.
وعلى نطاق أوسع، وجدنا أن أي مزايا مالية محتملة للأسهم ذات الفئة المزدوجة تميل إلى التراجع بسرعة. ولهذا السبب، يدعم أعضاء ICEV، الذين يديرون بشكل جماعي حوالي 3 تريليون دولار من الأصول، الشركات المدرجة بأسهم من الفئة المزدوجة فقط عندما يضعون شرط انتهاء إلزامي على أساس زمني لمدة سبع سنوات أو أقل من تاريخ الاكتتاب العام، وبعد ذلك جميع فئات الأسهم تحويل إلى سهم واحد، صوت واحد.
بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين الذين لديهم واجب ائتماني للاستثمار بما يحقق أفضل مصالح عملائنا، فإن هياكل الأسهم ذات الفئة المزدوجة تضعف بشكل كبير قدرتنا على ممارسة التزاماتنا. وهذا يزيد من صعوبة تشجيع الأداء الأفضل وإدارة المخاطر على المدى الطويل في شركات المحافظ، مما قد يؤدي إلى نتائج أسوأ بالنسبة للأعضاء.
ولأن مثل هذه الهياكل لا توفر مزايا مالية على المدى الطويل، فإننا لا نعتقد أن أنظمة الإدراج ينبغي أن تثق في قدرتها، وغيرها من وسائل التخفيف من تدابير حماية المستثمرين، على تعزيز أسواق رأس المال المحلية. وقد أظهرت الأبحاث حول هذا الموضوع أن حوكمة الشركات ليست من الاهتمامات ذات الأولوية بالنسبة للشركات التي تختار ولاية الإدراج.
على سبيل المثال، وجد تقرير صادر عن UK Finance وEY أن “سهولة وتكلفة التداول العام” كانت أقل أهمية بالنسبة للشركات التي تختار ولاية قضائية للإدراج من الوصول إلى قاعدة قوية من المستثمرين، وتغطية التقييم والأبحاث، والسيولة. وبدلاً من خفض المعايير وجعل السوق أقل جاذبية للمستثمرين الذين يحرصون على اجتذابهم، ينبغي لصناع السياسات في المملكة المتحدة التركيز على الأساسيات. وهذا يذكر المستثمرين العالميين بنقطة البيع الفريدة التي يوفرها النظام القوي لحماية المستثمرين؛ وإنشاء رحلة تمويل أكثر سلاسة للشركات ذات النمو المرتفع؛ والعمل على زيادة عدد المستثمرين الأفراد.
لقد احتفظت Reddit نفسها بعدد “كبير” من الأسهم بسعر الاكتتاب العام لبعض مستخدميها. وقد تم تقويض هذه الخطوة الجديرة بالثناء من خلال اعتمادها لنهج متطرف في التعامل مع الأسهم ذات الفئة المزدوجة، حيث يتم إدراجها دون أي شرط انتهاء زمني تلقائي لها.
وباعتباره طرحًا أوليًا رئيسيًا لعام 2024، فهو سابقة مخيبة للآمال. كتبت ICEV إلى قيادة Reddit للتعبير عن عدم موافقتنا على القرار ونقل أهمية ترتيبات حصة واحدة وصوت واحد. سنواصل العمل مع شركات ما قبل الاكتتاب العام وصانعي السياسات الآخرين لتوضيح قضية الإدراج بهيكل أسهم يعمل في المصالح طويلة المدى للشركات والمساهمين والمدخرين على حدٍ سواء.
