افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
كما سيقول لك أي تاجر عملات من المدرسة القديمة: اشتر الدولارات، وارتدي الماس. من المؤكد أنه سيصبح رهانًا جيدًا هذا العام، بطريقة تثير جيوبًا من التوتر في جميع أنحاء العالم. ولكن إذا كنت تنتظر تمرين الصدمة والرعب لتغيير هذا الوضع، فمن المرجح أن تنتظر وقتاً طويلاً.
في لمحة سريعة، فإن العملة الاحتياطية المهيمنة في العالم باهتة جدًا في الوقت الحالي. مؤشر الدولار DXY، الذي يتتبعه مقابل مجموعة من العملات الرئيسية الأخرى، ارتفع بنسبة 4 في المائة أو نحو ذلك في عام 2024 – وهو صعود لائق ولكن ليس مذهلا. ولا يزال المؤشر أقل بنحو 7 في المائة من المستوى القياسي الذي سجله في سبتمبر 2022.
لكن بالنسبة للعديد من المحللين والمستثمرين، فإن هذا يمنح الدولار مساحة لمواصلة الارتفاع مع قيام الأسواق بإعادة ضبط توقعاتها لأسعار الفائدة الأمريكية. وكتب شهاب جالينوس وفاسيلي سيريبرياكوف، محللا العملات في بنك يو بي إس: “لا يزال لدى الدولار المزيد ليقدمه”. وقد بدأت بعض الضغوط تنتشر بالفعل في آسيا والأسواق الناشئة، وليس من الصعب أن نتصور أنها قد تصبح مصدراً لتقلبات السوق على نطاق أوسع في وقت لاحق من هذا العام.
والسبب وراء كل هذا، بطبيعة الحال، هو أنه على الرغم من أن الولايات المتحدة لا تزال تبدو راغبة في خفض أسعار الفائدة هذا العام، فإن ذلك لن يحدث قبل سبتمبر/أيلول على أقرب تقدير. ومن المتوقع أن يتحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي مرة أو مرتين عند الضرورة، في حين أن البنوك المركزية الكبرى الأخرى في الأسواق المتقدمة تسير على الطريق الصحيح نحو التخفيضات في وقت أقرب بكثير، أو في حالة اليابان، عالقة في وضع فضفاض. وهذه الفجوة هي الوصفة الكلاسيكية لقوة الدولار. وفي أواخر نيسان (أبريل)، قال بنك جولدمان ساكس إنه يتوقع أن يكون الدولار “أقوى لفترة أطول”، مع بعض العناصر “التخريبية”. وأفضل أمل لتغيير ذلك هو استمرار بيانات التوظيف الأمريكية المخيبة للآمال التي صدرت يوم الجمعة.
يعتبر سعر الصرف مقابل الين الياباني في الوقت الحالي هو نقطة التوتر الأكبر، كما يتضح مما يبدو وكأنه تدخل رسمي من قبل سلطات البلاد هذا الأسبوع. لقد كان الين ينزلق بشكل مستمر الآن منذ أوائل عام 2022. وقد فقد ثلث قيمته منذ ذلك الوقت، مما ترك الدولار يتداول عند مستويات عالية لم نشهدها منذ منتصف الثمانينيات. ولكن التراجع الأخير الذي تجاوزت فيه قيمة الين 160 يناً مقابل الدولار أعقبه انتعاش سريع.
لن نعرف على وجه اليقين ما إذا كان هذا يعكس بيع الدولار من قبل بنك اليابان حتى يتم نشر بيانات الاحتياطيات في الأسابيع المقبلة، ولكن المشاركين في السوق ليس لديهم شك في أن هذا هو المصدر. على أية حال، لم ينجح الأمر حقًا. ونادرا ما تكون التدخلات الأحادية كافية. تراجع الدولار إلى حوالي 155 ين، وبالتالي يعد هذا بمثابة مطب سريع. ولكن هذا كل شيء. إذا كان هناك أي شيء، فقد توقع المحللون أهدافًا أعلى، وليس أقل، للدولار مقابل الين بعد التغيير الذي حدث هذا الأسبوع.
قال بيتر فيتزجيرالد، كبير مسؤولي الاستثمار للأصول المتعددة والكلي في شركة أفيفا إنفستورز: “هذا ما يحدث عندما يكون البنك المركزي في وضع سياسة نقدية غير مناسب على الإطلاق” (لتجنب الشك، فهو يشير إلى سعر الفائدة لبنك اليابان). صفر في المائة، وليس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي الذي يزيد قليلاً عن 5 في المائة).
وقال فيتزجيرالد: “إن صمام الضغط هو العملة، والطريقة الوحيدة لمعالجتها هي السياسة النقدية”. ويضيف أن التدخل، على افتراض أن هذا ما حدث، لن يحرك القرص.
واليابان ليست وحدها هنا. وأعربت عن قلقها لوزيرة الخزانة الأمريكية جانيت يلين بشأن الأمر الشهر الماضي، وكذلك كوريا الجنوبية. وفي أواخر أبريل/نيسان أيضاً، فاجأ البنك المركزي الإندونيسي المشاركين في السوق برفع أسعار الفائدة في محاولة لدعم الروبية.
إن ضعف العملة خارج الولايات المتحدة ليس أمراً سيئاً بشكل واضح. ويمكنها، على سبيل المثال، مساعدة الصادرات. ومن عجيب المفارقات هنا أن اليابان أنفقت سنوات من العقدين الماضيين تحاول دفع الين إلى الأسفل، وليس إلى الأعلى. لكن حركة المرور في اتجاه واحد والانحدارات السريعة أكثر إثارة للقلق، ومن الممكن أن تعمل على توليد التضخم من خلال رفع تكلفة السلع المستوردة.
ومن الممكن أن تتجه أوروبا نحو هذه المعاملة. وبالفعل، يحوم اليورو حول أضعف مستوياته خلال عقدين من الزمن، عند 1.07 دولار، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى تلك الفجوة في أسعار الفائدة. لكن بنك باركليز من بين أولئك الذين حذروا من احتمال حدوث انخفاضات أكثر حدة في المستقبل. ويقول التقرير إن الرئاسة الثانية لدونالد ترامب التي تنطوي على تعريفات تجارية جديدة يمكن أن تدفع سعر الصرف إلى الانخفاض نحو التكافؤ.
عند هذه النقطة، يكاد يكون من المؤكد أن الدعوات الموجهة إلى السلطات الكبرى للتكاتف وإضعاف الدولار سوف ترتفع. في الواقع، في ولايته الأخيرة في الرئاسة، كان ترامب نفسه معارضا صريحا لضعف اليورو. لكن في الوقت الحالي، تظل هذه كلها مخاطر افتراضية. يقول المحللون في بنك يو بي إس إن مستوى التدخل المتعدد الأطراف على غرار ما حدث في أواخر الثمانينيات – وهو النوع الوحيد الذي نجح – لا يزال “مرتفعا للغاية”. وكتب البنك أن التدخل المنسق “ليس مستبعدا تماما”، لكنه يتطلب قوة أكثر وضوحا للدولار وتقلبات في السوق. وقد تحتاج إلى “صدمة خارجية جديدة ملحة وشاملة بما فيه الكفاية لجعل تنسيق السياسات المحلية المثير للجدل خياراً مقبولاً”.
من الصعب أن نزعم أن الولايات المتحدة في حاجة ملحة إلى خفض أسعار الفائدة. وإلى أن يتغير كل ذلك، فإن البلدان التي تشعر بالتوتر سوف تصرخ في الفراغ.
كاتي.مارتين@ft.com
