كان هاري سيلدون عبقريا. قام بتطوير نماذج رياضية تنبأت بدقة بالتغيرات في السلوك الجماعي. لسوء الحظ، كان سيلدون مجرد إبداع لكاتب الخيال العلمي إسحاق أسيموف. وإلا فإن خوارزمياته ستخبرنا متى سيحدث انهيار السوق التالي.
إن المتنبئين في العالم الحقيقي مقتنعون بشكل متزايد بأن الأسهم الأمريكية تعيش في فقاعة. وهذا يعني احتمال وقوع حادث. التعريف الشائع هو انخفاض لمدة يوم واحد بنسبة 10 في المائة أو أكثر في مؤشر رئيسي.
وهذا الاحتمال مثير للقلق بالنسبة لمستثمري الأسهم، مهما كان تعرضهم غير المباشر للولايات المتحدة. نظرًا لافتقارهم إلى قوى سيلدون النبوية، فإن النقاد غير قادرين على تحديد متى سيحدث الانهيار.
تعتبر الأعطال مثيرة للاهتمام ومزعجة لطلاب التمويل السلوكي، وهو موضوع هذه الأعمدة. الذعر الجماعي يثيرهم. وهذا يعزز افتراضنا بأن علم النفس هو الذي يحرك تحركات السوق. ولكن فهم التحيزات البشرية ــ حتى بمساعدة سلطات مثل جون ماينارد كينز، وتشارلي مونجر، وهيمان مينسكي ــ لا يمنحنا البصيرة التي أشبه برؤية سيلدون اللازمة للبيع بسعر مرتفع والشراء بسعر منخفض.
ومع ذلك، يمكننا التحكم في تحيزاتنا، مثل النفور من الخسائر، والحوادث الجوية في حالة جيدة.
ويعتقد المضاربون على الانخفاض أن التقييمات القائمة على الأرباح في الولايات المتحدة مرتفعة للغاية مقارنة بالأسواق الأخرى. إنهم يتصورون حدوث هزيمة مدبرة داخل النظام المالي. وربما يأتي هذا في أعقاب موجة من التضخم مستوحاة من سياسات ترامب الاقتصادية التي أدت إلى رفع أسعار الأصول بشكل أكبر.
وقد يكون هذا السيناريو أكثر إقناعاً إذا كانت ديون القطاع الخاص في الولايات المتحدة أعلى. لكن بعض مؤشرات الوفرة الأخرى، وأبرزها سعر عملة البيتكوين، بدأت في الانهيار. علاوة على ذلك، فقد مرت عدة سنوات منذ تعرضنا لانهيار دون مسبب خارجي، وهو الوباء على وجه التحديد.
من المحتمل أن الاتجاه الصعودي قد بدأ يفقد قبضته على الواقع داخل العقل الخليوي للصناعة المالية الأمريكية والعملاء الذين تخدمهم.
دعونا نكشف عن خبرائنا الثلاثة. وكان كينز، أشهر الاقتصاديين في إنجلترا، يعتقد أن “التفاؤل العفوي” هو الذي قاد العديد من الأنشطة، بما في ذلك الاستثمار. وكانت “الغرائز الحيوانية” غير القابلة للقياس أكثر أهمية بالنسبة للأسواق من التقييمات القائمة على الأرباح، والتي اعتبرها مجرد أعراف. خذ هذا يا معهد CFA!
وتحدث مينسكي، وهو اقتصادي أمريكي خجول، عن كينز ليضع نظرية مفادها أن الاقتصادات الرأسمالية تنتقل من ظروف مستقرة إلى ظروف غير مستقرة مدفوعة بالرافعة المالية المضاربة. وفي نهاية المطاف، تنهار الثقة. ويصف مصطلح “لحظة مينسكي” هذا الانقلاب.
من جانبه، جاء مونجر، الصديق الراحل لوارن بافيت في بيركشاير هاثاواي، بمصطلح “febezzle”. وهذا يلخص بشكل فضفاض الثروة الوهمية التي خلقتها فقاعات السوق، والتي تستخرج الصناعة المالية جزءاً منها دون أن تفعل أي شيء مفيد.
لم يكن لدى أي عضو في الثلاثي أي شيء لطيف ليقوله عن المهنيين الماليين. عادة ما يتحملون اللوم عن الأعطال.
أحاول ألا أحكم. معظم المواطنين الماليين هم مجرد بشر غير معصومين من الخطأ، مثلي ومثلك والشاب في القصائد الفكاهية الذي أدرك أنه “كائن يتحرك في الأخاديد المقدرة”.
وفي مجال التمويل، تمثل هذه الأخاديد حوافز تشجع الجميع على دفع الأسعار إلى الأعلى. يتم تمويل المكافآت في هذا القطاع في الغالب من نسبة الرسوم على الأصول التي يتم التعامل بها أو تقديم المشورة بشأنها. يمكن أن تكون صيغ الدفع معقدة، وتتضمن التأجيلات والاستردادات. ولكن بشكل عام، يميل الأجر السنوي إلى الارتفاع مع ارتفاع أسعار الأصول.
وبالتالي فإن الوسطاء يحصلون مقدماً على نسبة مئوية من صافي القيمة الحالية المفترضة للأصول التي يتخصصون فيها. ويتعين على المستثمرين على المدى الطويل أن ينتظروا للحصول على النسبة المئوية الخاصة بهم، من خلال التدفقات النقدية المتكررة التي يستند إليها صافي القيمة الحالية نظرياً.
من السهل على الوسطاء إقناع أنفسهم بأن التدفقات النقدية ستكون أعلى بكثير في العام الخامس البعيد عما كانت عليه في العام الأول – ونقل الأخبار الجيدة إلى العملاء. ويصنف المحللون معظم الأسهم على أنها “شراء”، بما في ذلك العديد من الأسهم المتوسطة. ويروج المصرفيون لعمليات الاندماج والاستحواذ لعملائهم، على الرغم من النتائج السيئة للعديد من المعاملات الأكبر حجما.
المحترفون الذين يميلون إلى إمطار مديري الصناديق بأوراق “البيع” أو تحذير المستحوذين المحتملين من الدفع الزائد، يواجهون عائقاً كبيراً: الطرد. معظم المستثمرين يستمتعون بارتفاع الأسعار أيضًا.
علاوة على ذلك، يكاد يكون من المستحيل التنبؤ بالحادث بشكل صحيح. وقد يتم رفض التوقعات الناجحة باعتبارها تخمينًا محظوظًا.
لذلك كل شيء رائع – حتى فجأة لم يعد كذلك. ويفضل بن كومار، رئيس استراتيجية الأسهم في شركة إدارة الثروات 7IM، “التدفق” على “القطيعة” كما يقول. ليس فقط لوصف التفكير الجماعي أثناء الفقاعات والاصطدامات. يقول: “السوق مثل سرب الطير: الكل يسعى للتحرك مع الجماعة، لكن لا أحد يعلم إلى أين ستذهب الجماعة بعد ذلك”.
تشبيهه هو بتذمر الزرزور، وهي سحابة من الطيور تنثني وتتدفق لتجنب الخطر. هذه ممتعة للمشاهدة. تزداد فرص سقوط الطيور فجأة في مكانها مع مرور الوقت. توقع اللحظة بدقة أمر مستحيل.
إذن ما الذي يجب على المستثمر الخاص فعله؟ وهنا كيف أفكر في ذلك. هذه ليست نصيحة استثمارية.
إذا كنت في مرحلة التراكم، فسوف أستمر في ضخ الأموال بشكل ثابت في مجموعة متنوعة من الاستثمارات. سيؤدي هذا إلى تقليل الضرر الذي قد تسببه أخطاء التوقيت الخاصة بي. سأظل مستثمرا، في أي حال.
وأود أن أعيد موازنة محفظتي الاستثمارية، للحد من تعرضها للهبوط في الأسواق التي ارتفعت بشكل حاد. سيكون هدفي هو احتواء المخاطر، وليس جني المزيد من المكاسب (اقرأ عمود ستيوارت كيرك للحصول على وجهة نظر ذكية معاكسة).
عند السحب من أموالي، كنت سأفعل ذلك تدريجيًا أيضًا. هذا من شأنه أن يحميني من أخطاء التوقيت عند الخروج. تعمل التدرج أيضًا على تمديد الفترة التي تعوض خلالها عوائد الأسهم المركبة الخسائر التي حدثت أثناء الأعطال.
وما هو الشيء الآخر؟ أوه نعم. لن أشعر بالذعر. إذا كان هناك انهيار، الجميع سوف يفعل ذلك. أنا وأنت يمكننا تجنيب أنفسنا الإزعاج.
جوناثان جوثري كاتب ومستشار والرئيس السابق لشركة ليكس. [email protected]
