افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
لقد كان النمو الأخير للأسواق الخاصة بمثابة ظاهرة. والواقع أن الصناديق الخاصة، التي تشمل رأس المال الاستثماري، والأسهم الخاصة، والديون الخاصة، والبنية الأساسية، والسلع الأساسية، والعقارات، تهيمن الآن على النشاط المالي. وفقا لشركة ماكينزي الاستشارية، وصلت أصول الأسواق الخاصة الخاضعة للإدارة إلى 13.1 تريليون دولار في منتصف عام 2023 ونمت بما يقرب من 20 في المائة سنويا منذ عام 2018.
فلسنوات عديدة نجحت الأسواق الخاصة في جمع كميات من الأسهم أكبر من تلك التي جمعتها الأسواق العامة، حيث لم يتم تعويض الانكماش الناتج عن عمليات إعادة شراء الأسهم وأنشطة الاستحواذ من خلال تضاؤل حجم الإصدارات الجديدة. إن حيوية الأسواق الخاصة تعني أن الشركات قادرة على البقاء خاصة إلى أجل غير مسمى، دون أي مخاوف بشأن القدرة على الوصول إلى رأس المال.
وتتمثل إحدى النتائج في حدوث زيادة كبيرة في نسبة سوق الأسهم والاقتصاد التي لا تتسم بالشفافية بالنسبة للمستثمرين وصناع السياسات وعامة الناس. لاحظ أن متطلبات الإفصاح هي إلى حد كبير مسألة عقد وليس تنظيم.
وقد حدث الكثير من هذا النمو على خلفية أسعار الفائدة المنخفضة للغاية منذ الأزمة المالية 2007-2008. تشير شركة ماكينزي إلى أن ما يقرب من ثلثي إجمالي العائد على صفقات الاستحواذ التي تم الدخول فيها في عام 2010 أو بعده والخروج منها في عام 2021 أو قبل ذلك يمكن أن يعزى إلى التحركات الأوسع في مضاعفات تقييم السوق والرافعة المالية، بدلا من تحسين كفاءة التشغيل.
واليوم لم تعد هذه المكاسب غير المتوقعة متاحة. وارتفعت تكاليف الاقتراض بفضل تشديد السياسة النقدية، ويواجه مديرو الأسهم الخاصة صعوبة في بيع شركات المحافظ في بيئة سوق أقل ازدهارا. ومع ذلك، فإن المستثمرين المؤسسيين لديهم شهية متزايدة للاستثمارات البديلة غير السائلة. ويسعى مديرو الأصول الكبار إلى جذب مستثمري التجزئة الأثرياء إلى المنطقة.
ومع اقتراب الأسهم العامة من أعلى مستوياتها على الإطلاق، يُنظر إلى الأسهم الخاصة على أنها توفر تعرضًا أفضل للابتكار ضمن هيكل ملكية يضمن قدرًا أكبر من الإشراف والمساءلة مقارنة بالقطاع المدرج. في الوقت نفسه، قالت نصف الصناديق التي شملها الاستطلاع الذي أجراه منتدى المؤسسات النقدية والمالية الرسمي، وهو مركز أبحاث في المملكة المتحدة، إنها تتوقع زيادة تعرضها للائتمان الخاص على مدى الـ 12 شهرا المقبلة – ارتفاعا من نحو الربع في العام الماضي.
وفي الوقت نفسه، يضيف الساسة، وأبرزهم في المملكة المتحدة، قوة دافعة إلى هذا الاندفاع المتهور، بهدف تشجيع صناديق التقاعد على الاستثمار في الأصول الأكثر خطورة، بما في ذلك البنية التحتية. في جميع أنحاء أوروبا، تعمل الجهات التنظيمية على تخفيف قواعد السيولة والحد الأقصى للأسعار في خطط التقاعد ذات المساهمة المحددة.
ما إذا كان المستثمرون سيجنون علاوة كبيرة على عدم السيولة في هذه الأسواق المتهورة هو أمر مثير للنقاش. يسلط تقرير مشترك صادر عن شركة إدارة الأصول Amundi وCreate Research الضوء على الرسوم والمصاريف المرتفعة في الأسواق الخاصة. كما يوضح أيضًا غموض عملية الاستثمار وتقييم الأداء، وارتفاع تكاليف الاحتكاك الناجمة عن الخروج المبكر من شركات المحافظ، والتشتت الكبير في عوائد الاستثمار النهائية، والمستوى العالي غير المسبوق من المسحوق الجاف – المبالغ المخصصة ولكن لم يتم استثمارها، في انتظار الفرص. لتنشأ. ويحذر التقرير من أن التدفقات الضخمة إلى الأصول البديلة يمكن أن تضعف العوائد.
هناك أسئلة اقتصادية أوسع نطاقا تتعلق بازدهار الأسواق الخاصة. وكما أشارت أليسون هيرين لي، المفوضة السابقة للجنة الأوراق المالية والبورصات الأميركية، فإن الأسواق الخاصة تعتمد إلى حد كبير على القدرة على الاستفادة المجانية من شفافية المعلومات والأسعار في الأسواق العامة. ومع استمرار الأسواق العامة في الانكماش، تتقلص أيضًا قيمة هذا الدعم. ووفقاً لهرين لي فإن غموض الأسواق الخاصة يمكن أن يؤدي أيضاً إلى سوء تخصيص رأس المال.
كما أن نموذج الأسهم الخاصة ليس مثالياً لبعض أنواع الاستثمار في البنية الأساسية، كما تثبت تجربة صناعة المياه البريطانية. يجادل لينور بالادينو وهاريسون كارلويتش من جامعة ماساتشوستس بأن مديري الأصول هم أسوأ أنواع المالكين لسلعة أو خدمة طويلة الأجل بطبيعتها. وذلك لأنه ليس لديهم أي حافز للتضحية على المدى القصير من أجل الابتكارات طويلة المدى أو حتى الصيانة.
إن قسماً كبيراً من الديناميكية الكامنة وراء التحول إلى الأسواق الخاصة هو أمر تنظيمي. أدت المتطلبات الصارمة لكفاية رأس المال المفروضة على البنوك بعد الأزمة المالية إلى دفع الإقراض إلى المؤسسات المالية غير المصرفية الخاضعة لرقابة أقل. ولم يكن هذا أمراً سيئاً، بمعنى أن هناك مصادر ائتمانية جديدة مفيدة للشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم. ولكن من الصعب تتبع المخاطر ذات الصلة.
وفقا لبالادينو وكارليفيتش، تشكل صناديق الائتمان الخاصة مجموعة فريدة من المخاطر النظامية المحتملة على النظام المالي الأوسع بسبب علاقتها المتبادلة مع القطاع المصرفي المنظم، وغموض شروط القروض، والطبيعة غير السائلة للقروض وعدم التطابق المحتمل في فترات الاستحقاق. مع احتياجات الشركاء المحدودين (المستثمرين) لسحب الأموال.
ومن جانبه، قال صندوق النقد الدولي إن النمو السريع للائتمان الخاص، إلى جانب المنافسة المتزايدة من البنوك على الصفقات الكبيرة والضغوط لنشر رأس المال، قد يؤدي إلى تدهور في الشروط التسعيرية وغير التسعيرية، بما في ذلك انخفاض معايير الاكتتاب وضعف العهود، مما يزيد من مخاطر خسائر الائتمان في المستقبل. لا توجد جوائز لتخمين المكان الذي قد تنشأ منه الأزمة المالية المقبلة.
