ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في الحرب في أوكرانيا myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
إن الأمر الأكثر أهمية الذي يحاول الرئيس الروسي فلاديمير بوتن إقناع أصدقاء أوكرانيا الغربيين به هو أن الوقت في صالحه، وبالتالي فإن الطريقة الوحيدة لإنهاء الحرب تتلخص في تلبية رغباته. وتشكل المرونة الواضحة التي يتمتع بها الاقتصاد الروسي، وما نتج عن ذلك من شكوك في بعض الزوايا في تأثير العقوبات الغربية، جزءاً أساسياً من حرب المعلومات هذه.
والحقيقة هي أن الأسس المالية لاقتصاد الحرب في روسيا تبدو على نحو متزايد أشبه ببيت من ورق ــ إلى الحد الذي يجعل كبار أعضاء النخبة الحاكمة يعربون علناً عن قلقهم. ومن بينهم سيرجي تشيميزوف، الرئيس التنفيذي لشركة روستيخ العملاقة للدفاع الحكومي، الذي حذر من أن الائتمان الباهظ الثمن يقتل أعماله في مجال تصدير الأسلحة، وإلفيرا نابيولينا، رئيسة البنك المركزي.
وهذان الزوجان يعرفان أفضل من كثير من الناس في الغرب، الذين استوعبتهم الأرقام التي تشير إلى النمو المطرد، وانخفاض البطالة، وارتفاع الأجور. ولكن أي اقتصاد يعتمد على التعبئة الكاملة من الممكن أن يحقق مثل هذه النتائج: وهذه هي المذهب الكينزي الأساسي. والاختبار الحقيقي هو كيف يتم تحويل الموارد المستخدمة بالفعل – بدلا من الموارد الخاملة – بعيدا عن استخداماتها السابقة إلى احتياجات الحرب.
ولدى الدولة ثلاث طرق لتحقيق ذلك: الاقتراض والتضخم ومصادرة الملكية. ويجب عليه اختيار المزيج الأكثر فعالية وغير مؤلم. وكان غرور بوتين ـ تجاه الغرب وشعبه ـ يتلخص في قدرته على تمويل هذه الحرب من دون عدم استقرار مالي أو تضحيات مادية كبيرة. لكن هذا وهم. إذا انتشرت إحباطات تشيميزوف ونابيولينا إلى الرأي العام، فهذا يعني أن الوهم بدأ يتلاشى.
يسلط تقرير جديد للمحلل الروسي والمصرفي السابق كريج كينيدي الضوء على النمو الهائل في ديون الشركات الروسية. وقد ارتفعت بنسبة 71 في المائة منذ عام 2022، مما أدى إلى تقليص الاقتراض الأسري والحكومي الجديد.
وهذا الإقراض، من الناحية النظرية، خاص، ولكنه في الواقع من صنع الدولة. لقد سيطر بوتين على النظام المصرفي الروسي، حيث طُلب من البنوك إقراض الشركات التي حددتها الحكومة بشروط تفضيلية مختارة. وكانت النتيجة طوفاناً من الائتمان بسعر أقل من سعر السوق للجهات الاقتصادية المفضلة.
في جوهر الأمر، تشارك روسيا في طباعة النقود بكميات كبيرة، بالاستعانة بمصادر خارجية حتى لا تظهر في الميزانية العمومية العامة. ويقدر كينيدي الإجمالي بنحو 20% من الناتج الوطني الروسي لعام 2023، وهو ما يمكن مقارنته بالمخصصات التراكمية في الميزانية للحرب واسعة النطاق.
وبوسعنا أن نتبين من تصرفات الكرملين أنه يرى أمرين باعتبارهما لعنة: الضعف الواضح في الموارد المالية العامة، والتضخم الجامح.
وتتجنب الحكومة حدوث عجز كبير في الميزانية، على الرغم من تزايد الإنفاق المرتبط بالحرب. ويظل البنك المركزي حرا في رفع أسعار الفائدة، التي تبلغ حاليا 21 في المائة. وهذا ليس كافياً للتغلب على التضخم المدفوع بالائتمان المدعوم بقرار من الدولة، ولكنه كافٍ للحفاظ على نمو الأسعار ضمن الحدود.
والنتيجة هي أن المشاكل التي يواجهها تشيميزوف ونابيولينا ليست خطأ يمكن إصلاحه، ولكنها متأصلة في اختيار بوتن لتملق الموارد المالية العامة والسيطرة على التضخم. ولا بد من تقديم شيء آخر، وهذا الشيء الآخر يشمل الشركات التي لا تستطيع العمل بشكل مربح عندما تتجاوز تكاليف الاقتراض 20 في المائة.
وفي الوقت نفسه، يعمل برنامج بوتين الائتماني المخصخص على تخزين أزمة ائتمانية مع تدهور القروض. وقد تقوم الدولة بإنقاذ البنوك – إذا لم تنهار أولاً. ونظراً لتجربة الروس في التعامل مع الودائع التي أصبحت فجأة عديمة القيمة، فإن المخاوف من تكرار هذه الودائع قد تؤدي بسهولة إلى عمليات هروب جماعي. وهذا من شأنه أن يدمر ليس فقط شرعية البنوك، بل وأيضاً شرعية الحكومة.
باختصار، ليس لدى بوتن الوقت في صالحه. إنه يجلس على قنبلة مالية موقوتة من صنعه. والمفتاح بالنسبة لأصدقاء أوكرانيا يتلخص في حرمانه من الشيء الوحيد القادر على نزع فتيل الأزمة: ألا وهو زيادة القدرة على الوصول إلى الأموال الخارجية.
لقد منع الغرب موسكو من الوصول إلى احتياطيات تبلغ قيمتها نحو 300 مليار دولار، وعرقل أعمال تجارتها النفطية وأضر بقدرتها على استيراد مجموعة من السلع. وكل هذه الأمور مجتمعة تمنع روسيا من إنفاق كل عائداتها الأجنبية لتخفيف القيود على الموارد في الداخل. ومن شأن تكثيف العقوبات، وأخيراً تحويل الاحتياطيات إلى أوكرانيا كدفعة أولى على التعويضات، أن يؤدي إلى تفاقم هذه القيود.
هاجس بوتين هو الانهيار المفاجئ للسلطة. وهذا، كما يجب عليه أن يدرك، هو الخطر الذي أثارته اقتصاديات الحرب. إن جعلها تنحسر، من خلال زيادة الوصول إلى الموارد الخارجية من خلال تخفيف العقوبات، سيكون هدفه في أي دبلوماسية. وعلى الغرب أن يقنعه بأن هذا لن يحدث. وهذا وحده من شأنه أن يجبر بوتن على الاختيار بين هجومه على أوكرانيا وقبضته على السلطة في الداخل.
martin.sandbu@ft.com
