الأسهم الأمريكية – هل حان وقت البيع؟

هل حان الوقت للخروج من سوق الأسهم الأمريكية؟ في العقد الماضي، خدم هذا الصندوق المستثمرين بشكل جيد للغاية، بما في ذلك العديد من مدخري التجزئة في المملكة المتحدة الذين قاموا بشكل مطرد بتحويل أموالهم من سوق لندن المتعثرة إلى أمريكا.

لكن تقييمات الأسهم مرتفعة، مع تعليق الكثير على أداء حفنة من شركات التكنولوجيا العملاقة التي حققت كل المكاسب الأخيرة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500.

علاوة على ذلك، تستعد الولايات المتحدة بالفعل لخوض الانتخابات الرئاسية في العام المقبل ــ وهي معركة سياسية ضخمة يبدو من المؤكد أنها ستشعل المناقشة العامة، وتنشر حالة عدم اليقين، والانقسام، بل وحتى الخوف. بالكاد أفضل الظروف لاتخاذ القرارات التجارية الهادئة.

من المتوقع أن يصل حجم التداول في الخيارات المرتبطة بمؤشر التقلب فيكس – الذي يُنظر إليه على نطاق واسع على أنه “مقياس الخوف” في وول ستريت – إلى مستوى قياسي هذا العام، حيث يسعى مستثمرو الأسهم إلى حماية أنفسهم من خطر الانعكاس المفاجئ، كما ذكرت صحيفة فايننشال تايمز هذا العام. أسبوع.

تداول المستثمرون هذا العام ما متوسطه 742 ألف خيار مرتبط بمؤشر فيكس كل يوم، وفقا لمشغل البورصة Cboe، بزيادة أكثر من 40 في المائة عن الفترة نفسها من عام 2022 وفوق الرقم القياسي لعام 2017 بأكمله البالغ 723 ألف خيار.

ورغم أن الولايات المتحدة معروفة بمرونتها الاقتصادية والمالية، فهل يكون هذا هو الوقت المناسب لكي يبحث المستثمرون عن مكان آخر؟ أم هل ينبغي عليهم الاستمرار في الرهان على أمريكا وقطاعها التكنولوجي الذي يتفوق على العالم؟ FT Money تنظر إلى الحجج.

كبير جدًا بحيث لا يمكن تجاهله

لا يمكن لأي مستثمر في الأسهم أن يتجاهل سوق الأسهم الأمريكية: إنها غوريلا الأسهم التي يبلغ وزنها 800 رطل. لا يقتصر الأمر على أن التقلبات في وول ستريت هي التي تحدد نغمة يوم التداول في الأسواق الأخرى. تهيمن الولايات المتحدة على تقييمات الأسهم العالمية.

خذ على سبيل المثال المستثمر الذي يريد التعرض المتنوع للأسهم العالمية. وقد يقررون شراء صندوق يتتبع مؤشر MSCI العالمي. لكن إذا فعلوا ذلك، فإنهم يراهنون حقاً على أمريكا، حيث أن السوق الأمريكية تشكل نحو 70 في المائة من مؤشر MSCI العالمي.

وهذا هو أعلى وزن حققته وول ستريت على الإطلاق؛ وفي أواخر الثمانينيات، كانت السوق الأمريكية تمثل 30 في المائة فقط من مؤشر MSCI العالمي، بل وتجاوزتها اليابان لفترة وجيزة.

والأمر الأكثر إثارة للدهشة هو أن الأداء الحالي لسوق الأوراق المالية الأمريكية يعتمد على عدد صغير للغاية من الشركات. وفقاً لتورستن سلوك من شركة أبولو جلوبال مانجمنت للأسهم الخاصة، فإن أكبر عشر شركات في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 تشكل 34 في المائة من المؤشر. وهذا التركيز هو الأعلى الذي شهده السوق منذ فقاعة الدوت كوم في مطلع الألفية. ويتم تداول هذه الأسهم أيضًا بمتوسط ​​نسبة سعر/أرباح يبلغ 50، وفقًا لسلوك. وبالتالي فإن شراء الأسهم الأمريكية يشكل رهاناً ضمنياً على قدرة تلك الأسهم على الحفاظ على تصنيفاتها المرتفعة، ونمو أرباحها السريع.

العديد من هؤلاء العمالقة هم أسماء تقنية مألوفة: Apple وAlphabet (الشركة الأم لـ Google) وAmazon وMeta (الشركة الأم لـ Facebook). ومن بين عمالقة سوق الأوراق المالية الآخرين شركة تيسلا (شركة السيارات الكهربائية المملوكة لإيلون موسك)، وبيركشاير هاثاواي (تكتل وارن بافيت)، ونفيديا، التي تصنع الرقائق التي ستعمل على تشغيل الذكاء الاصطناعي.

التهديد التنظيمي لازدهار التكنولوجيا

في بعض الحالات، يكون سبب التقييمات المرتفعة لهذه الأسهم هو الوضع القوي للشركات في السوق (جوجل في البحث على الإنترنت أو أمازون في البيع بالتجزئة عبر الإنترنت). وفي حالات أخرى، يرتبط الأمر بقدرة الشركات على إقناع المستهلكين بدفع أسعار مرتفعة (هواتف آيفون من أبل وسيارات تيسلا).

لكن العديد من هذه الشركات تواجه تهديداً مشتركاً يتمثل في أنها تميل إلى جذب انتباه الهيئات التنظيمية.

وقد شهد سعر سهم شركة أبل تراجعاً مؤخراً، على سبيل المثال، بعد أن فرضت الحكومة الصينية قيوداً على استخدام أجهزة آيفون من قبل المسؤولين الحكوميين. في سبتمبر/أيلول، عين الاتحاد الأوروبي 22 من “حراس البوابات الرقمية” ليخضعوا لنظام تنظيمي جديد. وهي تشمل خدمات تديرها خمسة من عمالقة التكنولوجيا: Alphabet وAmazon وApple وMeta وMicrosoft.

وفي الولايات المتحدة، رفعت لجنة التجارة الفيدرالية للتو دعوى ضد الاحتكار ضد أمازون، متهمة المجموعة بتضخيم التكاليف التي يتحملها المستهلكون والبائعون. ومما يثير القلق أن شركات التكنولوجيا أصبحت هدفا لغضب الساسة الجمهوريين والديمقراطيين على حد سواء (انظر الإطار أدناه).

استمر في مراقبة بنك الاحتياطي الفيدرالي

تميل التقلبات قصيرة المدى في سوق الأسهم الأمريكية إلى أن تدور حول تصرفات بنك الاحتياطي الفيدرالي. يقوم البنك المركزي الأمريكي برفع أسعار الفائدة بشكل مطرد منذ مارس 2022 في محاولة لمكافحة النبضات التضخمية الناجمة عن الغزو الروسي لأوكرانيا، وما نتج عن ذلك من اضطراب في أسواق الطاقة. لكنه ترك أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه الأخير الشهر الماضي وأشار إلى أنه قد يكون هناك زيادة واحدة فقط في أسعار الفائدة في دورة التشديد.

وكان ذلك رداً على تباطؤ معدل التضخم في الولايات المتحدة إلى 3.7 في المائة (على المعدل الرئيسي) و4.2 في المائة على المعدل الأساسي، الذي يستثني الغذاء والطاقة، وهو المقياس المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، فإن مقاييس التضخم هذه أعلى بكثير من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي وأشار البنك المركزي الأمريكي إلى أنه سيتعين عليه إبقاء أسعار الفائدة عند هذه المستويات لبعض الوقت في المستقبل.

وهذا يثير التساؤلات حول ما إذا كان التأثير المتأخر لزيادة أسعار الفائدة سيدفع الاقتصاد الأمريكي في النهاية إلى الركود. في بداية عام 2023، اعتقد العديد من المعلقين أن خطر الركود مرتفع. لكن حتى الآن، ظل الاقتصاد صامداً بشكل جيد: ويتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن ينمو الاقتصاد الأمريكي بنسبة 2.1 في المائة هذا العام و1.5 في المائة في عام 2024.

ومع ذلك، هناك علامات مثيرة للقلق. عادة، يكون العائد على السندات الأطول أجلا أعلى من العائد على الأوراق المالية قصيرة الأجل، حيث يحتاج المستثمرون إلى تقديم المزيد لإقراض أموالهم لفترات طويلة. ومع ذلك، لأكثر من عام، كانت عوائد سندات الخزانة لأجل عامين أعلى من تلك العائدة على نظيراتها لأجل 10 سنوات. لقد حدث “منحنى العائد المقلوب” هذا قبل كل ركود تشهده الولايات المتحدة خلال الخمسين عاماً الماضية.

يقول ناثان شيتس من سيتي بنك، تاريخياً، إن حل التضخم المرتفع جنباً إلى جنب مع أسواق العمل الضيقة يتطلب ارتفاعاً ملحوظاً في معدل البطالة، وقد ارتبطت جميع الأحداث الخمس بالركود. ويقول: “وجهة نظرنا هي أن قوانين “الجاذبية الاقتصادية” التي شوهدت في الدورات السابقة ستعيد تأكيد نفسها في نهاية المطاف، وسيواجه الاقتصاد الأمريكي الركود خلال عام 2024″.

وهذا يخلق خلفية صعبة محتملة للأسهم الأمريكية. والمشكلة الأخرى هي أن أرباح الشركات الأمريكية كانت ضعيفة في الآونة الأخيرة. تظهر أحدث الأرقام الصادرة عن مكتب التحليل الاقتصادي أن الأرباح على المستوى الوطني انخفضت بمقدار 83.3 مليار دولار في الربع الأول، قبل أن ترتفع 6.9 مليار دولار في الربع الثاني.

التقييمات لا تزال مرتفعة بشكل مثير للقلق

لكن المستثمرين لم يثنوا عن شراء الأسهم. على مدار العام حتى نهاية آب (أغسطس)، لم يأت الجزء الأكبر من مكاسب رأس المال البالغة 14 في المائة التي حققها مؤشر ستاندرد آند بورز 500 من الأرباح الأعلى، بل من التقييمات الأعلى، كما يقول باتريك بالفري من بنك كريدي سويس.

ويعني ارتفاع أسعار الأسهم مع ضعف الأرباح أن التقييمات أصبحت الآن قريبة من قمة النطاق التاريخي. يقوم روبرت شيلر، الخبير الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل من جامعة ييل، بحساب نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دورياً (كيب) للسوق الأمريكية. وهذا متوسط ​​الأرباح على مدى 10 سنوات حتى خارج قمم وقيعان الاقتصاد. وبحسب آخر مقياس، تبلغ النسبة 30.8؛ وبعبارة أخرى، يدفع المستثمرون أكثر من 30 ضعف متوسط ​​أرباح العقد الماضي لشراء الأسهم.

وهذه النسبة أقل من الذروة التي بلغت 44.2، والتي تم تسجيلها في نهاية عام 1999، عندما وصلت فقاعة الدوت كوم إلى ذروتها. ولكنه ليس بعيداً عن مستوى 32.6 الذي سجله في سبتمبر/أيلول 1929، قبل الانهيار الذي يُشار إليه عادة باعتباره السبب وراء أزمة الكساد الأعظم.

ومن الجدير بالذكر أن مستوى الرأس قد ارتفع، مقارنة بمتوسط ​​القرن العشرين، منذ مطلع الألفية. وكان الأساس المنطقي لهذه النسبة المرتفعة هو أن العائدات على عائدات النقد والسندات كانت منخفضة للغاية خلال معظم هذه الفترة. ومن الناحية النسبية، فإن الاحتفاظ بالمال في السندات والنقد يبدو غير جذاب. علاوة على ذلك، فإن أحد العناصر الرئيسية لتقييم الأسهم هو التدفق المستقبلي لأرباح الشركة.

ويتم خصم هذه الأرباح لتحويلها إلى القيمة الحالية. وكلما انخفضت عائدات السندات، انخفض معدل الخصم وبالتالي يمكن أن تكون تقييمات الأسهم أعلى. لكن عوائد السندات والعوائد النقدية ارتفعت. في أواخر سبتمبر/أيلول، وصل العائد على سندات الخزانة لأجل عشر سنوات إلى أعلى مستوى له منذ عام 2007. وهذا يزيد من صعوبة تبرير التقييمات المرتفعة للأسهم.

وعلقت شركة MSCI بأن سوق الأسهم الأمريكية “يتم تداولها باهظ الثمن اليوم مقارنة بمتوسطها على المدى الطويل”. وأضاف مزود المؤشر أن السوق يبدو أيضًا باهظ الثمن مقارنة ببقية العالم وأنه “لم تكن هناك سوى مناسبات قليلة على مدار الخمسين عامًا الماضية عندما كان انتشار التقييم واسعًا جدًا. وفي الفترة 2001-2002 و2008-2009، في أعقاب الذروة في انتشار التقييم، شهدت الأسهم الأمريكية انخفاضات كبيرة.

ومع عدم وجود ملاذات آمنة في الأسهم، فكر في السندات

وعلى هذا فإن سوق الأوراق المالية في الولايات المتحدة تبدو باهظة الثمن نسبة إلى تاريخها، وتاريخ بلدان أخرى، في حين تواجه الأسهم الأميركية أيضاً مخاطر تنظيمية وسياسية واقتصادية. قد يبدو ذلك بمثابة وصفة لتجنب السوق. ولكن هنا تكمن المعضلة. إن السوق الأمريكية مهيمنة للغاية من الناحية العالمية، لدرجة أن إهمالها من شأنه أن يمنح المستثمر محفظة غير متوازنة للغاية، وهي محفظة ذات تعرض محدود لأسهم التكنولوجيا وتعرض كبير للأسواق اليابانية والأوروبية، التي لديها مشاكلها الخاصة.

علاوة على ذلك، فإن ما يحدث في الولايات المتحدة يؤثر في كل مكان آخر. وإذا تعثر اقتصاد الولايات المتحدة، فإن الاقتصادات الأخرى سوف تتعثر أيضاً؛ وإذا رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فإن البنوك المركزية الأخرى تميل إلى أن تحذو حذوه؛ فإذا عانت الولايات المتحدة من اضطرابات سياسية أو مالية، فإن المستثمرين في جميع أنحاء العالم يصبحون أكثر عزوفاً عن المخاطرة. تعود أصول الأزمة المالية في الفترة 2007-2008 إلى الرهن العقاري الثانوي الذي تم إنشاؤه بطريقة غير حكيمة في القطاع المالي الأمريكي. ولكن عندما بدأت القروض في الإفلاس، انتشر الضرر في مختلف أنحاء العالم، وليس في الولايات المتحدة فحسب؛ والواقع أن الدولار الأميركي ارتفع في مقابل العملات الأخرى لأن سيولته (وسيلة سوق سندات الخزانة) جعلته جذاباً في نظر المستثمرين المتوترين.

باختصار، باعتبارك مستثمرًا في الأسهم، لا توجد طريقة لتجنب سوق الأسهم الأمريكية تمامًا، حتى لو كنت متوترًا بشأن التقييمات، أو دونالد ترامب، أو تأثير أسعار الفائدة المرتفعة. ونظراً للمخاطر، فإن هذا يشير إلى أن المستثمرين قد يحققون الازدهار من خلال تخصيص المزيد من محافظهم الاستثمارية للاستفادة من أسعار الفائدة المرتفعة المتاحة الآن على السندات والنقد بدلاً من البحث عن الأسهم خارج الولايات المتحدة.