افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
تمكنت الشركات الأمريكية من إعادة تسعير ما يقرب من 400 مليار دولار من الديون بأسعار فائدة أقل هذا العام بسبب تزايد شهية المستثمرين للقروض غير المرغوب فيها، في ظل تخفيف شروط التمويل للشركات الأمريكية.
حتى قبل أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة من أعلى مستوى لها منذ 23 عاما، استفاد عدد من المقترضين في سوق القروض ذات الرفع المالي في الولايات المتحدة من ما يعادل تخفيض بنك الاحتياطي الفيدرالي بمقدار ربع نقطة مئوية، وفقا للاستراتيجيين في بنك جولدمان ساكس.
ما يسمى بصفقات إعادة التسعير بقيمة 391 مليار دولار هي الأعلى على الإطلاق في هذه المرحلة من العام، وفقا لبيانات من شركة PitchBook LCD التي تعود إلى عام 2002، أي ما يعادل أكثر من ربع سوق القروض ذات الرفع المالي البالغة 1.34 تريليون دولار.
وكان الطلب مدفوعا بأدوات الاستثمار التي تعيد تجميع القروض الخطرة وبيعها، وبواسطة مديري الصناديق. وكانت الحصة القياسية من إصدارات هذا العام هي قيام المقترضين بتجديد القروض، بدلاً من بيع ديون جديدة قبل أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. وقد ترك هذا المستثمرين يتقاتلون على مجموعة محدودة من القروض.
وقال بوب شوارتز، مدير المحفظة في AllianceBernstein: “ليس لدينا عرض من القروض لتغذية هذا الطلب على الإصدارات الجديدة، وهذا يعني فقط أن المستثمرين يتنافسون على نفس الأصول”. “لا يوجد شيء آخر للشراء. وهذا يغذي موجة إعادة التسعير.”
وتمثل هذه الأرقام دفعة للشركات المثقلة بالديون والتي عانت حيث أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي تكاليف الاقتراض عند 5.25 إلى 5.5 في المائة من أجل إنهاء معركته ضد أكبر ارتفاع في التضخم منذ جيل. تقلبت التوقعات حول المسار المستقبلي للسياسة النقدية بشكل كبير في الأشهر الأخيرة: توقع المستثمرون ستة أو سبعة تخفيضات في أسعار الفائدة هذا العام في يناير، لكنهم يراهنون الآن على أقل من اثنين.
في واحدة من أكبر الصفقات هذا العام، خفضت Cloud Software Group، الشركة الأم لشركة Citrix، تكاليف الاقتراض على قرض بقيمة 6.5 مليار دولار بنسبة 0.5 نقطة مئوية إلى 4 نقاط مئوية فوق السعر القياسي لليلة واحدة، وفقًا لشخص مطلع على الصفقة.
خفضت شركة الرعاية الصحية ميدلاين الفارق على قرض بقيمة 6.1 مليار دولار من 3 إلى 2.75 نقطة مئوية في مارس.
موجة إعادة التسعير هذا العام – والتي تختلف عن صفقات إعادة التمويل، حيث تصدر الشركات قروضا جديدة لتحل محل الديون المستحقة – جاءت وسط طلب قوي بشكل خاص على القروض ذات الرفع المالي، التي تكون كوبوناتها معومة ومرتبطة بأسعار الفائدة السائدة في الولايات المتحدة.
لقد تجاوز الطلب العرض، مما دفع سعر القروض القائمة إلى الارتفاع فوق قيمتها الاسمية، وبالتالي تمكين الشركات من إعادة تسعيرها بتكاليف اقتراض أقل. ووفقاً لبيانات PitchBook LCD، تم تسعير 39% من سوق القروض غير المرغوب فيها عند أو أعلى من قيمتها الاسمية يوم الجمعة الماضي، بانخفاض عن ذروة بلغت 65% في منتصف مايو/أيار، ولكنها لا تزال أعلى بكثير من 2.4% فقط قبل عام.
وقال كبير استراتيجيي الائتمان في بنك جولدمان لطفي القروي إن الوضع الحالي يمثل “مفارقة”. “إن البداية المتأخرة لدورة التيسير انتهت في الواقع إلى تعزيز التدفقات إلى القروض المصرفية كفئة أصول – وهذا يعزز الأسعار، ويدفعها فوق المعدل أو حوله، ويجعل اقتصاديات إعادة التسعير جذابة للغاية للمقترضين”.
معظم الطلب مدفوع بالإصدار المتزايد لما يسمى بالتزامات القروض المضمونة، التي تشتري القروض غير المرغوب فيها وتجميعها في فئات مخاطر مختلفة وتبيع الشرائح للمستثمرين.
وأظهرت أرقام PitchBook LCD أن إصدار CLOs، الذي يمثل ما يقرب من ثلثي الطلب على القروض ذات الرافعة المالية في الولايات المتحدة، تضاعف تقريبًا إلى 100 مليار دولار حتى الآن في عام 2024، وهو أعلى رقم حتى الآن منذ عام 2012 على الأقل.
وأشار أحد المصرفيين إلى “الكثير من الطاقة” حول شراء شرائح التزامات القروض المضمونة من الدرجة الأولى في الأشهر الأخيرة، والتي قالوا إنها كانت تؤدي إلى سرعة أكبر في إنشاء هذه المركبات.
وفي الوقت نفسه، لم يرتفع إصدار القروض الجديدة ذات الرافعة المالية بنفس وتيرة الطلب من مؤسسات القروض المضمونة وغيرها من مستثمري القروض.
وقال المصرفيون والمستثمرون إن بعض الشركات ذات التصنيف المنخفض تمكنت أيضًا من التعامل مع بيئة أسعار الفائدة المرتفعة بشكل أفضل مما كان متوقعًا، بمساعدة الاقتصاد الأمريكي الذي أثبت قوته أكثر من المتوقع.
قال بريان بارنهورست، رئيس أبحاث الائتمان العالمية في PGIM: “إنها تقريبًا العاصفة المثالية لأساسيات صحية حقًا، واهتمام مستثمر صحي حقًا بفئة الأصول، ومعدلات أساسية مرتفعة (و) بيئة افتراضية حميدة جدًا”.
ومع ذلك، فإن الفرصة لخفض التكاليف كانت متاحة إلى حد كبير لمصدري القروض عالية الجودة، في حين تم ترك المقترضين الأضعف وراءهم، كما قال المستثمرون والمحللون. وأضافوا أنه حتى بعد الموجة الأخيرة من صفقات إعادة التسعير، ظلت نفقات الفائدة لمصدري القروض أعلى بكثير مما كانت عليه قبل بضع سنوات فقط لأن أسعار الفائدة الأمريكية كانت أعلى.
قال شوارتز إن خفض تكاليف الفائدة بنسبة 8 أو 9 في المائة بمقدار 0.5 أو 0.75 نقطة مئوية من شأنه أن يساعد الشركة بالتأكيد، “لكنك لم تخفض تكلفة ديونك إلى النصف فحسب… بل إنك لم تكتف بتخفيض تكلفة ديونك إلى النصف… بل إنك لم تكتف بذلك”. . . إنه ليس بمثابة تغيير لقواعد اللعبة”.
