ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في سندات الخزانة الأمريكية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
لقد مرت أسواق السندات العالمية بآلة فرم في الأسابيع القليلة الماضية، مما تسبب في معاناة الجميع، من المستثمرين الأفراد إلى شركات التأمين.
ومن المثير للقلق أنه ليس من الواضح السبب. لكن المدارس الفكرية المتنافسة تعمل على نحو ما على النحو التالي: النظرية الأولى هي أن العقول الكبيرة المفترضة في عالم الاستثمار أخطأت إلى حد مذهل بسبب ارتفاع أسعار الفائدة العالمية، وهي الآن تسعى جاهدة للحاق بالركب. تعمل البنوك المركزية على ترسيخ وجهة نظرها بأن أسعار الفائدة ستكون أعلى لفترة أطول، في حين أن المستثمرين الأبطأ حركة كانوا مخطئين لفترة أطول. كان لا بد من إعطاء شيء ما، وسوف يتوازن كل هذا وينفجر قريبًا.
النظرية الثانية هي أننا على سفح حسابات كارثية مع العجز المالي والإدمان على أسعار الفائدة المنخفضة التي سيطرت على مدى العقود القليلة الماضية، ويتعين علينا أن نستعد لتحدي خطير للهيمنة العالمية للدولار وحكومة الولايات المتحدة. مركزية السندات في الأسواق المالية وهذا لن ينفجر قريبا.
لقد ترسخ هذا النوع من إعادة التفكير الأساسي بسبب حجم الاضطرابات في السوق. تعرضت أسعار السندات الحكومية لضغوط طوال العام مع ارتفاع أسعار الفائدة، ولكن حدث شيء ما في الآونة الأخيرة. في بداية هذا الأسبوع، قفزت العائدات على السندات الحكومية الأمريكية القياسية لأجل 10 و30 عاما إلى أعلى مستوياتها منذ عام 2007، مع بعض التحولات المتقلبة خلال اليوم.
كتب مايكل إفري من رابوبنك: “إذا كان يوم الثلاثاء فوضى في السوق، فإن يوم الأربعاء كان فوضى على الترامبولين بشأن المخدرات”. “هذا ال بريموس بين باريس أسواق السندات العالمية التي يجب على الجميع في كل مكان في العالم أن يتطلعوا إليها لمعرفة تكلفة الاقتراض، ويتم تداولها مثل أسهم بنس واحد.
تقرير الوظائف الأمريكي الساخن الذي صدر يوم الجمعة أضاف الزيت إلى النار، تاركاً عائدات السندات لأجل 10 سنوات عند حوالي 4.8 في المائة، وسندات 30 عاماً أكثر من 5 في المائة – أعلى بكثير من معظم التوقعات المعقولة.
مزيج من التقلبات المثيرة للغثيان، وانخفاض تقييمات السندات، وتكاليف الاقتراض القياسية المرتفعة للغاية، يثير المخاوف بشأن تخلف الشركات عن السداد والقطاعات الهشة مثل البنوك الإقليمية الأمريكية والعقارات التجارية.
في الأوقات العادية (هل تذكر تلك؟)، كانت أسعار السندات تنخفض عندما كانت الأسهم ترتفع، مما أدى إلى خلق توازن جيد. الآن، على الرغم من ذلك، تتعرض الأسهم أيضًا لضغوط، حيث يعتقد المستثمرون أن مديري الصناديق يفضلون شراء السندات التي من غير المرجح أن تتخلف عن السداد بسعر رخيص بدلاً من المراهنة على الأسهم، وأن الشركات الصغيرة قد تكافح من أجل سداد الديون.
ماثيو ماكلينان، الرئيس المشارك للقيمة العالمية في شركة First Eagle Investments، هو من بين أولئك الذين يشعرون بالقلق من أن هزة السندات عميقة. ويقول إن “التراخي المالي” أبقى الأسواق واقفة على قدميها وحما الاقتصاد الأمريكي من الضرر على الرغم من أسعار الفائدة العقابية التي فرضها بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا العام. والآن أصبح من الصعب معرفة من سيدفع الفاتورة.
ومن هنا يكمن الخطر في إما أن نحصل على أسعار فائدة مرتفعة أو تراجع مفاجئ في الإنفاق الحكومي، وهو ما من شأنه أن يؤدي إلى ركود لا يتناسب مع أسعار السوق. أو، كما يقول: “سنحصل على ليز تروس”، مع أهداف اقتراض ضخمة بأسعار فائدة باهظة ومجموعة متضائلة من المشترين المحتملين. “إنها حالة خطيرة. . . نظرا لأن الدولار هو عملة احتياطية. “بنك الاحتياطي الفيدرالي يصطاد بالديناميت. لقد رأينا عددًا قليلاً من الأسماك مثل الكريبتو (تطفو على السطح) لكننا لم نر الحوت الكبير بعد”.
وفجأة أصبح العجز المالي موضوعاً للحديث مرة أخرى. وتكثر النظريات الكبرى حول الكيفية التي قد يتمكن بها أصحاب الاحتياطيات الرسمية الضخمة، مثل الصين أو اليابان، من البدء في بيع سندات الخزانة، أو على الأقل تنظيم إضراب للمشترين على سندات الخزانة. ومن المؤكد أن ذلك سيكون كارثيا. لكن هذا الخطر كان بمثابة الكلب الذي لا يعض لعقود من الزمن، والفكرة تتجاهل حقيقة مفادها أن النظام العالمي يعتمد على الدولارات، وأن سندات الخزانة تظل الملاذ الآمن الأول على مستوى العالم. إن الأدلة على التحول الشامل من احتياطيات الدولار ضئيلة في أحسن الأحوال.
ربما تكون الحقيقة أكثر واقعية. نعم، هناك بعض عسر الهضم بسبب أهداف الاقتراض المرتفعة في الولايات المتحدة. فالمستثمرون يطالبون بعوائد أعلى للحصول على شريحة من الكعكة، وستشعر الحكومات بتأثير ارتفاع تكاليف خدمة الديون لسنوات عديدة قادمة. لكن هذا لا يؤدي إلى بداية الأزمة.
يقول أحد كبار متداولي السندات: “عندما يرى الناس تحركات كبيرة، فإنهم يبحثون عن أسباب أنيقة ومثيرة للاهتمام”. “الحقيقة هي أنه من الصعب قبول أن الجميع كانوا لفترة طويلة.” بعبارة أخرى، كان كبار المستثمرين يراهنون بشكل إيجابي على السندات، جزئياً تحسباً لخفض أسعار الفائدة، ثم استسلموا أخيراً. ويقول إنه مع اقتراب نهاية العام، وعوائد عام 2023 التي تبدو باهتة في كثير من الأحيان، فإن الصناديق تقلص خسائرها.
وبشكل عام، فإن الرسالة تتجه أخيرًا إلى أن أسعار الفائدة لا تزال مرتفعة لفترة من الوقت، وقد ترتفع أكثر. لا تنوي البنوك المركزية عكس مسارها – وهي النقطة التي أكد عليها رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول في ندوة جاكسون هول في أغسطس. يقول إد كول، المدير الإداري للاستثمارات التقديرية في شركة مان جي إل جي: “لقد قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بعمل ناجح للغاية في إيصال ذلك”. “كانت الأضرار الجانبية هي الأجزاء الحساسة لسعر الفائدة في السوق.”
لقد كانت إعادة تسعير السندات مؤلمة لكل حاملي الديون الذين يتكبدون الآن خسائر ورقية، ومذلة لأولئك الذين أعلنوا بثقة وبشكل متكرر وخاطئ عن أعلى مستويات العائدات. لا أحد يعرف حقًا كيف يمكن أن تصل العائدات المرتفعة من هنا، لكن الأمل هو أنه بدلاً من أن يخرج عن نطاق السيطرة، سيثبت ذلك آلية تصحيح ذاتي: فكلما أثرت أسعار الفائدة في السوق على الموارد المالية للشركات والحكومات، كلما أسرعت البنوك المركزية في التراجع. .
katie.martin@ft.com
