عندما قال ملياردير صناديق التحوط، كين جريفين، في مؤتمر صناعي هذا الأسبوع إن سوق السندات الأمريكية كانت بسبب بعض الانضباط، كان يعبر عن مخاوف العديد من المستثمرين بشأن تأثير الإنفاق الحكومي الضخم وخطط إصدار الديون.
وقال أمام اجتماع رابطة صناعة العقود الآجلة في فلوريدا إن الإنفاق الحكومي الأمريكي “خرج عن نطاق السيطرة”. “ولسوء الحظ، عندما تبدأ السوق السيادية في وضع المطرقة من حيث الانضباط، يمكن أن يكون ذلك وحشيا للغاية”.
ولكن في حين أنه قد تكون هناك أسباب وجيهة وراء ما يسمى بحراسة السندات – صناديق التحوط وغيرها من التجار الذين يعاقبون الدول ذات الإنفاق الحر من خلال المراهنة على ديونها أو ببساطة رفض شرائها – لتحويل انتباههم إلى سوق الخزانة، يقول المحللون إنهم فعلوا ذلك. حتى الآن لم تتحقق.
بعد اندلاع موجة وجيزة من اليقظة في خريف العام الماضي، ضاعف مستثمرو السندات تركيزهم على المحرك الرئيسي لأسواق الدخل الثابت: مسار أسعار الفائدة. وفي حين أن المعروض من سندات الخزانة الجديدة كان كبيرا، فإن الطلب كذلك كان كبيرا، حيث يحاول المستثمرون في الولايات المتحدة وخارجها تأمين عوائد مرتفعة نسبيا قبل الدورة المتوقعة من تخفيضات أسعار الفائدة.
قال بوب ميشيل، كبير مسؤولي الاستثمار ورئيس المجموعة العالمية للدخل الثابت والعملات والسلع في بنك جيه بي مورجان لإدارة الأصول: “الخوف برمته من حراس العرض والسندات هو حمولة من القمامة”. “لا أرى أي دليل على ذلك على الإطلاق.”
“على مدى الأشهر الستة الماضية على الأقل، كان العملاء يأتون إلينا ويسألون: “أين يمكنني الدخول إلى سوق السندات؟ متى سأدخل سوق السندات؟ وأضافت ميشيل: “كل شخص لديه أموال لوضعها في السندات”.
وانخفض العائد على سندات الخزانة لأجل عشر سنوات من ذروته البالغة 5 في المائة في تشرين الأول (أكتوبر) إلى 4.3 في المائة، مما يعكس ارتفاع أسعار السندات. وصلت التدفقات إلى صناديق السندات الأمريكية في الأسبوع الأول من مارس إلى أعلى مستوى منذ عام 2021، وفقًا لبيانات EPFR.
كانت ذروة حراس السوق الغامضين الذين ناضلوا من أجل كبح جماح العجز الحكومي في التسعينيات خلال رئاسة بِل كلينتون، عندما أدت المخاوف بشأن عجز الميزانية الفيدرالية إلى دفع العائد على سندات العشر سنوات من 5.2 في المائة في أكتوبر/تشرين الأول 1993 إلى 8.1 في المائة في نوفمبر/تشرين الثاني 1994. وردت الحكومة بجهود لخفض العجز.
لكن الرهان ضد أسواق السندات أصبح لعبة خطيرة على نحو متزايد في أعقاب الأزمة المالية العالمية عام 2008، حيث اشترت البنوك المركزية، بما في ذلك بنك الاحتياطي الفيدرالي، كميات هائلة من ديونها الحكومية في محاولة لخفض تكاليف الاقتراض وتحفيز اقتصاداتها.
وفي أعقاب جائحة فيروس كورونا، أحبطت مشتريات بنك الاحتياطي الفيدرالي الكبيرة جهود الحراس، على الرغم من احتياجات الاقتراض القياسية في الولايات المتحدة.
ولكن مع تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي من المشتري إلى البائع، ظلت كمية مبيعات سندات الخزانة الأمريكية مرتفعة، مما يشير إلى أن الظروف ربما تتحول أخيرا لصالح الحراس. ومن المتوقع أن ترتفع كمية سندات الخزانة المستحقة بمقدار 1.7 تريليون دولار هذا العام، وفقا لبنك جولدمان ساكس. وفي حين أن هذا أقل من الزيادة في العام الماضي، إلا أنه سيكون أكثر ترجيحًا للسندات الأطول أجلاً، والتي تعد أكثر خطورة بالنسبة للمستثمرين ويصعب على الأسواق استيعابها.
وفي الخريف الماضي، بلغت عوائد سندات الخزانة أعلى مستوى لها منذ 16 عاما. وبينما كان ذلك مدفوعًا برسالة بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن “ارتفاع أسعار الفائدة لفترة أطول”، قال بعض المستثمرين إن الأمر تفاقم بسبب الثقل الهائل للإصدارات، بعد أن قالت وزارة الخزانة الأمريكية في أغسطس/آب إنها ستزيد حجم مزادات ديونها.
وكانت هذه الحادثة بمثابة أصداء لثورة سوق السندات في المملكة المتحدة قبل عام، عندما أحجم المستثمرون عن التخفيضات الضريبية غير الممولة التي أقرتها رئيسة الوزراء آنذاك ليز تروس، مما أدى إلى سقوط السندات الحكومية.
أعلن إدوارد يارديني، الباحث الذي صاغ هذا المصطلح في عام 1983، أن حراس السندات قد عادوا. وقال كيفن تشاو، رئيس قسم الديون السيادية العالمية والعملة في UBS لإدارة الأصول، في مقابلة أجريت معه في أكتوبر/تشرين الأول على قناة CNBC، إن الأسواق تعمل على كبح الاقتراض الجامح. .
لكن العائدات انخفضت بعد ذلك بشكل حاد، مع تحول الأسواق من المخاوف بشأن فترة طويلة من ارتفاع تكاليف الاقتراض إلى تكهنات محمومة حول متى ومدى سرعة قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفضها – مما يؤكد من جديد أولوية السياسة النقدية كمحرك لعمل سوق السندات.
وقال يارديني في مقابلة هذا الأسبوع: “كان هناك احتجاج قصير الأمد من قبل حراس السندات”. “لكنهم عادوا إلى وضع القيلولة. القيلولة لا تعني أنهم رحلوا إلى الأبد. لا تزال مشكلة العرض قائمة، لكن لا يبدو أن سوق السندات تهتم بها كثيرًا.
ويقول بعض المحللين إن وفرة الأموال النقدية المتراكمة في صناديق أسواق المال، التي تستثمر في الديون الحكومية قصيرة الأجل للغاية، تعمل كمصدر محتمل لاستمرار الطلب على سندات الخزانة. وصلت أصول سوق المال في الولايات المتحدة إلى مستوى قياسي بلغ 6.1 تريليون دولار هذا الأسبوع، وفقا لبيانات آي سي آي. وقال ميشيل إن بعض هذا “المسحوق الجاف” من المرجح أن يجد طريقه إلى الديون طويلة الأجل بمجرد أن يصبح المستثمرون مقتنعين بما فيه الكفاية بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي مستعد لخفض أسعار الفائدة.
ولكن بالنسبة لبعض المستثمرين، لا يزال التهديد المتمثل في اليقظة قائما. قال فنسنت مورتييه، كبير مسؤولي الاستثمار في أموندي، أكبر مدير للصناديق في أوروبا، إن سندات الخزانة معرضة لخطر عمليات بيع كبيرة إذا كان فوز دونالد ترامب في الانتخابات الرئاسية الأمريكية في نوفمبر مصحوبًا بمخاوف بشأن مستوى الإنفاق الحكومي المماثل لتلك التي شهدتها الولايات المتحدة. أثارت أزمة السندات الحكومية 2022.
بالإضافة إلى ذلك، إذا كان التضخم المرتفع بشكل عنيد يعني أن بنك الاحتياطي الفيدرالي غير قادر على خفض أسعار الفائدة بالسرعة التي تتوقعها السوق، فيمكن للمستثمرين تحويل انتباههم مرة أخرى إلى الموجة الهائلة من المعروض من سندات الخزانة القادمة، وفقًا لتورستن سلوك، كبير الاقتصاديين في شركة أبولو جلوبال مانجمنت. .
وأقامت وزارة الخزانة مزادات ذات حجم قياسي لسندات مدتها عامين وخمسة أعوام هذا الشهر، والتي ستنمو مرة أخرى في أبريل ومايو. قال سلوك، إن حراس السندات المحتملين “لا يزالون في حالة نعاس”. لكن مزاداً ضعيفاً حقاً قد يوقظهم».
شارك في التغطية جينيفر هيوز في بوكا راتون، فلوريدا
