كما تظهر الدعوى القضائية التي رفعتها جين ستريت ضد ميلينيوم واثنين من موظفيها السابقين، فإن آلة التداول الأكثر ربحية في وول ستريت ليست حريصة على الكشف عن أسرارها.
ومع ذلك، فقد بدأت في السنوات الأخيرة في استكمال رأسمالها ببعض الديون، ويتوقع المقرضون بعض الإفصاح على الأقل. بفضل إريك بلات من MainFT، حصلت شركة Alphaville الآن على قفازاتها في نشرة الإصدار لأحدث مبيعاتها من السندات.
إنها أشياء رائعة وتسلط بعض الضوء على أحد أهم اللاعبين في وول ستريت. ومع ذلك، لن نقوم بتحميل كل شيء: لقد فحصناه بحثًا عن العلامات المائية وقمنا بمسح البيانات الوصفية الخاصة به، لكن جين ستريت مصابة بجنون العظمة وخجولة من الدعاية بدرجة كافية لدرجة أنها ربما أدخلت بعض التغييرات الطفيفة في مستندات مختلفة لمعرفة ما إذا كان أي شخص قد قام بتسريبها.
ولكن فيما يلي الملاحظات الرئيسية لـ FTAV من نشرة الإصدار.
إن بصمة جين ستريت ضخمة ومتنامية
وتشير تقديرات جين ستريت إلى أنها، بفضل نموها القوي في تجارة الأسهم بالجملة، استحوذت على 10.4 في المائة من جميع تداولات الأسهم في أمريكا الشمالية في عام 2023، ارتفاعا من 7.6 في المائة في عام 2022. وبعبارة أخرى، فهي تلحق بركب شركة سيتاديل للأوراق المالية، التي ويعتقد أنها تمثل 23 في المائة من حجم سوق الأسهم الأمريكية.
على الصعيد العالمي، تعتقد جين ستريت أنها تمثل الآن أكثر من 2 في المائة من إجمالي التداول في أكثر من 20 دولة، وفي العام الماضي قامت جين ستريت أيضًا بتداول خيارات بقيمة افتراضية تبلغ 32 تريليون دولار، أي حوالي 7.6 في المائة من إجمالي حجم عقود شركة مقاصة الخيارات. .
ومع ذلك، فإن براعة الشركة قوية بشكل خاص في صناعة سوق صناديق الاستثمار المتداولة. في العام الماضي بلغ متوسط حجم التداول الشهري لصناديق الاستثمار المتداولة لدى جين ستريت 527 مليار دولار، أو نحو 14 في المائة من حجم تداول صناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة و20 في المائة من حجم صناديق الاستثمار المتداولة في أوروبا. على مدار العام، يصل المبلغ إلى 6.3 تريليون دولار.
للسياق، هذا يعادل حوالي خمسة أضعاف حجم التداول الكامل في بورصة لندن في عام 2023.
بل إن الأمر الأكثر أهمية باعتباره “مشاركًا معتمدًا” – أي صانعي السوق المتخصصين الذين يتيحون إنشاء واسترداد أسهم صناديق الاستثمار المتداولة – يمثل 24 في المائة من إجمالي أنشطة السوق الأولية في صناديق الاستثمار المتداولة المدرجة في الولايات المتحدة، و28 في المائة في صناديق الاستثمار المتداولة للأسهم الدولية و 12 في المائة في صناديق الاستثمار المتداولة للأسهم الأمريكية.
تهيمن شركة جين ستريت بشكل خاص على صناديق الاستثمار المتداولة ذات الدخل الثابت، حيث تمثل 41 في المائة من جميع أنشطة السوق الأولية وفقا لنشرة السندات الخاصة بها. استخدمت الشركة التجارية هذا كرأس جسر لاقتحام منطقة تداول سندات الشركات التي تهيمن عليها البنوك لفترة طويلة. تقول نشرة الإصدار:
نحن شركة رائدة في مجال تداول سندات الدخل الثابت وسندات الشركات، وقد شهدنا نموًا كبيرًا في هذا العمل خلال السنوات القليلة الماضية. الكثير من خبرتنا في مجال السندات تأتي من موقعنا كواحد من أكبر صانعي سوق صناديق الاستثمار المتداولة ذات الدخل الثابت: لقد ساعدنا نشاطنا الأساسي في السوق في صناديق الاستثمار المتداولة ذات الدخل الثابت على توسيع مخزون السندات لدينا، والذي يسمح لنا بدوره بتوفير سيولة ذات معنى في السوق الأساسية. في عام 2023، قمنا بتنفيذ ما يقرب من 179,000 مليون دولار أمريكي على مستوى العالم في أحجام تداول المحفظة بأحجام سلة نموذجية تتراوح من 10 ملايين دولار إلى 1,000 مليون دولار أمريكي ومن 10 إلى 1,000 عنصر. لقد استفدنا من خبرتنا من خلال الشراكات مع المنصات الإلكترونية مثل TradeWeb وBloomberg وMarketAxess لتطوير وتحسين عروض تداول محفظتهم. إن الرياح المواتية للصناعة، بما في ذلك استمرار إضفاء الطابع الإلكتروني على تداول السندات، تدعم أعمالنا. وارتفعت نسبة السندات المتداولة إلكترونيا إلى 42% و31% في عام 2023 في الدرجة الاستثمارية الأمريكية وعالية العائد، على التوالي، ارتفاعا من 34% و25% في عام 2021.
ولهذا السبب يجادل بعض الأشخاص بأن نقاط الوصول مثل Jane Street أصبحت ذات أهمية نظامية.
شارع جين مربح بغباء
أعلنت شركة MainFT بالفعل عن الأرقام الرئيسية – إيرادات تداول صافية بلغت 4.4 مليار دولار في الربع الأول، بعد 10.5 مليار دولار في عام 2023، وهامش ربح يصل إلى 70 في المائة – لكن الأمر يستحق التكرار.
وهذه هي السنة الرابعة على التوالي التي تتجاوز فيها إيرادات التداول الصافية 10 مليارات دولار. ووصل إجمالي الإيرادات إلى مستوى قياسي بلغ 21.9 مليار دولار في عام 2023، بزيادة 34 في المائة عن عام 2022. وهذا يعادل 1/7 إجمالي إيرادات تداول الأسهم والسندات والعملات والسلع لجميع البنوك الاستثمارية العالمية الكبرى في العام الماضي.
حقق بنك جولدمان ساكس – بيت التداول الأكثر روعة تاريخيا في وول ستريت – 15.8 مليار دولار من صافي الإيرادات من صناعة الأسواق في عام 2023، ولكن بميزانية عمومية أكبر بكثير وبقوة عمل أكبر بكثير.
في نهاية عام 2023، وظفت جين ستريت 2631 شخصًا، أي ما يعادل حوالي 4 ملايين دولار من صافي الإيرادات لكل فرد في المتوسط. في الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، يصل الأمر إلى 2.83 مليون دولار لكل موظف (أو ما يقرب من 22 مليون دولار لكل من المتداولين البالغ عددهم 482 متداولًا فعليًا في جين ستريت). البنك ككل، بلغ متوسط دخل الفرد 213 ألف دولار في العام الماضي.
وتجارة الخيارات الهندية الأسطورية الآن والتي يحاول نصف وول ستريت اكتشافها لا يمكن أن تفسر الكثير من هذا. وشكلت آسيا 14 في المائة فقط من صافي إيرادات جين ستريت العام الماضي، ارتفاعًا من 12 في المائة في عام 2022:
الإيرادات حسب فئة الأصول أقل اختلالا، حيث تمثل السندات والسلع والخيارات 45 في المائة من الإيرادات في العام الماضي، والأسهم والباقي تشكل 55 في المائة. وهذا بالمقارنة مع 57 في المائة و43 في المائة على التوالي في عام 2022، ربما بسبب نمو تجارة الأسهم بالجملة.
نمت الميزانية العمومية لـ Jane Street بشكل هائل
تشير نشرة السندات إلى أن إجمالي أصول جين ستريت ارتفع بنسبة 34 في المائة إلى 140.2 مليار دولار في نهاية عام 2024، وهو ما ربما يكون أحد أفضل الطرق لإظهار مدى اختلافها عن شركات التداول عالية التردد “النقية” التي تحاول تجنب تخزين أي خطر لفترة طويلة جدا.
على سبيل المثال، هذا أكبر بحوالي 14 مرة من Virtu. تعتبر شركة Jane Street شركة كمية للغاية، حيث تعد السرعة والتكنولوجيا أمرًا مهمًا، ولكنها تعتمد على الإنسان أكثر من العديد من الشركات التي غالبًا ما يتم مقارنتها بها، مثل Citadel Securities.
يأتي حوالي 80 في المائة من رأس مال الشركة من حقوق الموظفين، والتي تضخمت إلى 21.3 مليار دولار في نهاية عام 2023 بفضل الأرباح المحتجزة على مدى السنوات الأربع الماضية.
وفي السنوات الأخيرة، تم استكمال ذلك ببعض القروض الأطول أجلا (مثل بيع السندات الأخيرة التي جاءت منها هذه البيانات). فيما يلي تفصيل أكثر تفصيلاً لعاصمة جين ستريت:
وحتى هذا أصبح الآن قديمًا بعض الشيء. تشير نشرة السندات إلى أن الارتفاع الكبير في أرباح الربع الأول يعني أن هناك الآن ما يزيد عن 24 مليار دولار من أسهم الأعضاء.
جين ستريترز يكسبون الكثير من المال. كثيراً
وبالنظر إلى التعويضات والمزايا التي كشفت عنها جين ستريت والتي بلغت 2.4 مليار دولار في العام الماضي، فإن هذا يصل إلى أكثر من 900 ألف دولار لكل موظف في المتوسط. ولا عجب أن حتى برامج التدريب فيها أصبحت شديدة التنافسية.
ومن غير المستغرب أن يؤدي هذا إلى معدل دوران يبلغ 6 في المائة فقط خلال العامين الماضيين. تعزو جين ستريت ذلك إلى الثقافة “التعاونية للغاية، مع التركيز على الفضول الفكري، والحد الأدنى من التسلسل الهرمي، والبناء على المدى الطويل” و”نجاح نهجنا في توظيف المواهب والاحتفاظ بها”. لكن FTAV يشتبه في ذلك maaaay أن تكون مرتبطة ببعض رواتب وول ستريت الأكثر سخاء.
المال الحقيقي هو في الأعلى. تكشف نشرة السندات أن جين ستريت لديها 40 “حاملاً لوحدات الأسهم على أساس دوام كامل وفي وضع جيد”، بمتوسط فترة استحقاق تبلغ 16 عاماً. ومن بين هؤلاء سيكون هناك على الأقل حفنة من المليارديرات، حتى لو لم تظهر جين ستريتر في أي قوائم الأثرياء.
المؤسس الوحيد الذي لا يزال في الشركة هو روب جرانييري، لكن المطلعين على بواطن الأمور يقولون إنها تدار وظيفيًا من قبل ما يقرب من 30 إلى 40 من كبار المديرين التنفيذيين فيما يشبه إلى حد ما مجتمعًا فوضويًا مربحًا بشكل لا يصدق. أو كما تقول جين ستريت نفسها:
نحن نعمل كهيكل منظم وظيفيًا يتكون من لجان الإدارة والمخاطر المختلفة. كل لجنة مسؤولة عن توجيه الإستراتيجية العامة للشركة والتأكيد على أهمية إدارة المخاطر لعملياتنا. تتم إدارة كل من مكاتب التداول ووحدات الأعمال لدينا من قبل مالكي وحدات الأسهم الذين يقومون بدور نشط في إدارة عملياتنا اليومية للشركة ولديهم مصلحة خاصة في إدارة المخاطر الحكيمة لضمان نجاحنا على المدى الطويل. يسمح هيكلنا الإداري بالاتصال الفعال بين الإدارات مما يعكس إحساسنا المشترك بالمسؤولية واتخاذ القرار عبر مجموعة واسعة من الأفراد.
جين ستريت مصاب بجنون العظمة
قال جرانييري ذات مرة لـ MainFT: “ما زلت أسير كل يوم معتقدًا أننا ما زلنا نكافح من أجل البقاء”. قد يكون سام بانكمان فرايد هو الاستثناء الذي يثبت القاعدة، حيث يبدو أن الحذر لا يزال يتغلغل في الشركة.
بالإضافة إلى كتاب المخاطر المركزي الذي تم فحصه بشدة والذي يراقبه 14 شخصًا، فإن جين ستريت هي مستخدم كبير للخيارات “للتحوط من مخاطر الذيل على مستوى الشركة وإدارة المخاطر من التعرضات الخاصة” عبر مكاتبها التجارية المختلفة والشركة ككل. يتم التركيز بشكل كبير على تفادي الكوارث:
نحن نركز على الاستعداد للمخاطر على مستوى الشركة أثناء الأحداث الكارثية. يتضمن ذلك، من بين أمور أخرى، شراء أموال خارج نطاق المال كحماية. هدفنا ليس فقط حماية المراكز أثناء الاضطرابات الكبيرة، ولكن أيضًا التأكد من أن لدينا السيولة والقدرة على المخاطرة للتداول بشكل أكبر من المعتاد، مما يمكننا من توفير السيولة لعملائنا والسوق ككل.
قبل بضع سنوات أشارت شركة جين ستريت إلى أنها تنفق ما بين 50 إلى 75 مليون دولار سنوياً على عمليات البيع خارج نطاق الأموال لتأمين نفسها ضد الانخفاضات الحادة في السوق. ولا يشير بيان الدخل في نشرة السندات إلى المكان الذي يمكن أن يحدث فيه هذا الأمر، لكن جين ستريت تقول إن “النفقات الأخرى” وصلت إلى 359.3 مليون دولار في العام الماضي، وهو المكان الذي قد يتم إدراج هذا تحته.
وتحتفظ الشركة أيضًا بـ “مخفف سيولة” إضافي يبلغ نحو 15 في المائة من رأسمالها التجاري، المحتفظ به خارج شركات الوساطة الرئيسية التي تمارس من خلالها معظم أعمالها وتؤمن الرافعة المالية اليومية.
يهدف حاجز السيولة هذا إلى ضمان قدرته على الاحتفاظ بمراكزه حتى في أوقات الضغط الشديد في السوق ونداءات الهامش. بلغ متوسطها 4.1 مليار دولار في عام 2023، وتم الاحتفاظ بها نقدا، وصناديق أسواق المال، وأذون الخزانة، وعمليات إعادة الشراء العكسي على مستوى الشركة القابضة.
على عكس العديد من الشركات التجارية، تحرص جين ستريت أيضًا على دفع أجور موظفيها وفقًا لمساهمتهم في الشركة الأوسع، بدلاً من ربطها بالأرباح والخسائر الشخصية أو أرباح مكاتبهم. ويجادل بأنه “نتيجة لذلك، هناك تركيز كبير على المساهمات في إدارة المخاطر والوظائف غير التجارية”. ويبدو أيضًا أن هذا يؤدي إلى عدد أقل من الصفعات من هيئة تنظيم الصناعة المالية.
حتى أن جين ستريت تدرج إدارة المخاطر لديها كعامل خطر، بحجة أن طبقات الأمان الإضافية لديها – سلسلة من ضوابط المخاطر المحددة مسبقا على الرسائل التي تغادر مكاتب التداول الخاصة بها – يمكن أن تعني أنها قد تخسر الأعمال.
في بعض الحالات، قد تحد هذه الطبقة من إدارة المخاطر، والتي تضيف زمن الوصول إلى عملياتنا، من قدرتنا على الاستفادة من التقلبات الحادة في الأسواق. سيكون هذا هو الحال، على سبيل المثال، عندما يتم إيقاف استراتيجية معينة يستخدمها أحد المتداولين لدينا مؤقتًا بسبب انتهاك حد المخاطر المحدد مسبقًا. حتى لو تمكنا من استئناف استراتيجية التداول بسرعة وبشكل صحيح، فقد نحد من الاتجاه الصعودي المحتمل نتيجة لسياسات إدارة المخاطر لدينا. ونتيجة لذلك، قد يكون لأنظمة إدارة المخاطر لدينا تأثير سلبي جوهري على أعمالنا وتوقعاتنا ونتائج عملياتنا ووضعنا المالي و/أو تدفقاتنا النقدية.
تريد جين ستريت أن تنمو في كل مكان تقريبًا
يصر فرسان OCaml في Jane Street على أن الشركة التجارية لا تضع خططًا إستراتيجية كبيرة طويلة المدى، بل تتكرر وتتطور عامًا بعد عام. ومن المؤكد أنها لا تحب مناقشة أي خطط علناً.
لكنها كشفت عن بعض المبادرات المستقبلية الغامضة في نشرة سنداتها، في المقام الأول الإسراع في جميع المجالات، وتنمية أعمال بيع الأسهم بالجملة والانتقال إلى بيع الخيارات بالجملة، والتوسع أكثر في تداول الدخل الثابت:
في هذه المرحلة، ربما يراهن قليلون على عدم قيامهم بعمل جيد في كل هذه الأشياء. ولكن بطبيعة الحال، تمتلئ وول ستريت بجثث الشركات التي بدت ذات يوم مستبدة ومنيعة في إقطاعيتها.
نحن نجمع على أن أمثال بنك جولدمان ساكس حريصون بشكل خاص على خفض سعر جين ستريت، لذلك سيكون من المثير للاهتمام أن نرى كيف ستتغير الأمور خلال السنوات القليلة المقبلة.
