أقرضت أكبر المؤسسات المالية في وول ستريت أكثر من 11 مليار دولار لمجموعة متخصصة من شركات التكنولوجيا على أساس امتلاكها لأهم سلعة في العالم: رقائق الذكاء الاصطناعي من إنفيديا.
شركات بلاكستون، وبيمكو، وكارلايل، وبلاك روك هي من بين الشركات التي أنشأت سوق ديون جديدة مربحة خلال العام الماضي من خلال إقراض شركات “السحابة الجديدة”، التي توفر الحوسبة السحابية لمجموعات التكنولوجيا التي تبني منتجات الذكاء الاصطناعي.
استحوذت مجموعات Neocloud مثل CoreWeave وCrusoe وLambda Labs على عشرات الآلاف من شرائح الكمبيوتر عالية الأداء من Nvidia، والمعروفة باسم GPUs، والتي تعتبر ضرورية لتطوير نماذج الذكاء الاصطناعي التوليدية. يتم الآن أيضًا استخدام شرائح Nvidia هذه كضمان للحصول على قروض ضخمة.
لقد سلطت الصفقات المحمومة الضوء على اقتصاد GPU المتفشي في وادي السيليكون والذي يحظى بدعم متزايد من الممولين الأثرياء في نيويورك. ومع ذلك، فقد أثار نموها السريع مخاوف بشأن احتمالية الإقراض الأكثر خطورة، والتمويل الدائري، وخنق Nvidia في سوق الذكاء الاصطناعي.
أعطى تخصيص مجموعة التكنولوجيا التي تبلغ قيمتها 3 تريليونات دولار للرقائق لمجموعات السحابة الجديدة الثقة لمقرضي وول ستريت لإقراض مليارات الدولارات للشركات التي يتم استخدامها بعد ذلك لشراء المزيد من رقائق نفيديا. تعد Nvidia نفسها مستثمرًا في شركات neocloud التي تعد بدورها من بين أكبر عملائها.
شكك النقاد في القيمة المستمرة للرقائق المضمونة مع ظهور إصدارات متقدمة جديدة في السوق – أو إذا بدأ الإنفاق المرتفع الحالي على الذكاء الاصطناعي في التراجع.
قال نيت كوبيكار، البائع على المكشوف في صندوق التحوط أورسو بارتنرز: “جميع المقرضين الذين يأتون يروجون لقصة أنه يمكنك الاقتراض مقابل هذه الرقائق ويضيفون إلى الجنون الذي تحتاج إلى الدخول فيه الآن”. “لكن الرقائق هي أصول منخفضة القيمة وليست مرتفعة.”
اتصال CoreWeave
بدأت شركة CoreWeave، ومقرها نيوجيرسي، وهي أكبر شركة للسحابة الإلكترونية الجديدة، في جمع الرقائق عندما تم إطلاقها في عام 2017 لتعدين العملات المشفرة، لكنها تحولت إلى الذكاء الاصطناعي بعد عامين. تدعي الشركة الآن أنها أكبر مشغل خاص لوحدات معالجة الرسوميات Nvidia في أمريكا الشمالية، مع أكثر من 45000 شريحة.
قال مسؤول تنفيذي في أحد أكبر المستثمرين: “كان النجاح الأولي لـ CoreWeave هو تأمين سعة وحدة معالجة الرسومات من Nvidia في نفس اللحظة التي حقق فيها ChatGPT وAI انفجارهما الكامبري”.
بدعم من أصحاب رؤوس الأموال الاستثمارية وشركة إنفيديا، ارتفعت قيمتها من ملياري دولار إلى 19 مليار دولار في الأشهر الثمانية عشر الماضية. وقال العديد من الأشخاص المقربين من الشركة إن الشركة تخطط لطرح عام أولي في النصف الأول من عام 2025 مما قد يزيد من قيمتها.
جمعت شركة CoreWeave أكثر من 10 مليارات دولار من الديون في الأشهر الـ 12 الماضية من مقرضين، بما في ذلك صندوق التحوط Magnetar Capital ومقره في إلينوي، بما في ذلك بلاكستون، وكارلايل، وصندوق التحوط Magnetar Capital. وأعلنت عن خط ائتماني إضافي بقيمة 650 مليون دولار من بنوك وول ستريت، بما في ذلك جيه بي مورجان، وجولدمان ساكس، ومورجان ستانلي هذا الشهر.
يتم تأمين الديون مقابل مخزون CoreWeave من وحدات معالجة الرسومات Nvidia ويتم استخدام رأس المال لشراء آلاف أخرى. وتخطط لامتلاك 28 مركز بيانات في جميع أنحاء الولايات المتحدة وآسيا بحلول نهاية عام 2024، أي تسعة أضعاف حجمها في بداية العام الماضي.
ويعني التمويل أن CoreWeave تتمتع بمستوى عالٍ للغاية من الاستدانة. عندما أعلنت عن أول تمويل للديون بقيمة 2.3 مليار دولار في آب (أغسطس) 2023، والذي تضمن نحو مليار دولار من القروض من بلاكستون، كانت لديها إيرادات سنوية تبلغ 25 مليون دولار فقط وأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك سلبية تبلغ نحو 8 ملايين دولار، حسبما قال شخصان مقربان من الشركة. وقال أحد الأشخاص إن الإيرادات ارتفعت منذ ذلك الحين إلى حوالي ملياري دولار هذا العام.
ورفضت CoreWeave التعليق على مواردها المالية.
تم إقناع بعض أكبر مقرضي شركة CoreWeave بالاستثمار بسبب عقد كبير تفاوضت عليه مع شركة مايكروسوفت – أكبر داعم لـ OpenAI – في العام الماضي من شأنه أن يدر إيرادات تزيد على مليار دولار على مدى عدة سنوات، حسبما قال العديد من الأشخاص المطلعين على الصفقة.
قال أحد الأشخاص المقربين من الصفقة: “كان عقد مايكروسوفت بالغ الأهمية”. “لقد فازوا بالعقد ثم قالوا إننا بحاجة إلى ملياري دولار من وحدات معالجة الرسوميات، والتي تمكنا من تمويلها”.
مثل الإقراض التقليدي المدعوم بالأصول، في حالة التخلف عن السداد، سيمتلك المُقرض وحدات معالجة الرسومات بالإضافة إلى العقود – المعروفة باسم اتفاقيات شراء الطاقة – مع الشركات التي تؤجرها.
أدى نجاح CoreWeave في جمع مبالغ كبيرة من الديون الخاصة إلى دفع المزيد من المقرضين إلى هذا المجال. على الرغم من أن معظم شركات السحابة الجديدة مدعومة بالمشاريع، إلا أنها غير معتادة بين الشركات الناشئة من حيث الإنفاق الرأسمالي المرتفع، مما يتطلب منها اللجوء إلى أسواق الائتمان لتمويل التوسع.
وأقرضت شركة ماكواري 500 مليون دولار لشركة Lambda Labs في أبريل، وجمع كروزو 200 مليون دولار من الديون من شركة Upper90 المستثمرة في نيويورك العام الماضي. وذكرت صحيفة فايننشال تايمز الأسبوع الماضي أن كروزو كان يجمع أيضًا 500 مليون دولار من رأس مال الأسهم من مستثمرين، بما في ذلك صندوق المؤسسين التابع لبيتر ثيل.
في تشرين الأول (أكتوبر)، أنهى كروزو صفقة بقيمة 3.4 مليار دولار مع شركة بلو أول كابيتال، وهي شركة بديلة لإدارة الأصول، لتمويل مركز بيانات جديد في تكساس من شأنه أن يؤجر القدرة الحاسوبية لشركة أوراكل وأوبن إيه آي.
وقال تشيس لوتشميلر، الرئيس التنفيذي لشركة كروزو: “إن حجم الاستثمار يصبح أكثر منطقية بمجرد أن يبدأ الناس في إدراك أن هذا هو أكبر استثمار رأسمالي في تاريخ البشرية”.
التعرض لنفيديا
تعتمد Neoclouds بشكل كبير على علاقاتها مع Nvidia. على سبيل المثال، تمكنت CoreWeave من الوصول إلى عشرات الآلاف من شرائح H100 باعتبارها “الشريك المفضل” لعملاق الرقائق، لكن نموها المستقبلي يعتمد على الحصول على نفس الوصول إلى شرائح Blackwell الأحدث من Nvidia.
أنكرت شركة Nvidia أنها تمنح وصولاً تفضيليًا إلى رقائقها لأي عميل، بما في ذلك العملاء الذين تستثمر فيهم. وقال محمد صديق، رئيس وحدة رأس المال الاستثماري في Nvidia، NVentures، لصحيفة فايننشال تايمز العام الماضي: “نحن لا نساعد أي شخص على تجاوز قائمة الانتظار”.
وقال أحد المصرفيين بشأن صفقات الديون: “إنه أمر جيد من وجهة نظر المقرض”. “إنهم يسيطرون على كامل سلسلة التوريد. وهذا أمر جيد لأن Nvidia لن تسمح للأمور بأن تصبح سيئة للغاية.
لكن أسعار تداول وحدات معالجة الرسومات في بعض الأسواق انهار في الأشهر الأخيرة. يتم الآن تداول ساعة من حساب GPU بحوالي 2 دولار، بانخفاض عن 8 دولارات في وقت سابق من هذا العام.
حتى مع استمرار ارتفاع الطلب على الرقائق، تحسن العرض مع إعادة بيع احتياطيات الأجهزة، في حين ضاقت المنافسة على عدد الشركات التي تبني نماذج الذكاء الاصطناعي الأساسية.
يقوم بعض عمالقة التكنولوجيا بتطوير شرائح الذكاء الاصطناعي الخاصة بهم، في حين يتسابق المنافسون مثل AMD أيضًا لإطلاق وحدات معالجة الرسوميات عالية الأداء الخاصة بهم لتحدي تفوق Nvidia.
قال أحد كبار المسؤولين التنفيذيين في أحد كبار المقرضين لشركة CoreWeave: “قبل عام، كان الوصول إلى وحدات معالجة الرسومات بمثابة الحصول على تذكرة ذهبية إلى مصنع ويلي ونكا”. “لم يعد هذا هو الحال.”
كما تم التشكيك أيضًا في القيمة المستقبلية لرقائق Nvidia المستخدمة كضمان للقروض. ستبدأ عقود التأجير التي أبرمتها السحابات الجديدة مع مجموعات التكنولوجيا في الانتهاء في السنوات القليلة المقبلة، مما قد يؤدي على الأرجح إلى وفرة من الرقائق المتاحة في السوق.
وتتعرض شركات التكنولوجيا العملاقة المدرجة، والتي أنفقت المليارات على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لضغوط لتحقيق عوائد كبيرة. في حزيران (يونيو)، قال ديفيد كان، الشريك في شركة سيكويا كابيتال الاستثمارية، إن هناك فجوة بقيمة 500 مليار دولار بين توقعات الإيرادات التي ينطوي عليها بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لشركات التكنولوجيا، ونمو الإيرادات الفعلي في النظام البيئي للذكاء الاصطناعي.
ومع ذلك، يراهن مقرضو Neocloud على التقدم المستمر للذكاء الاصطناعي.
وقال إريك فالك، رئيس الإستراتيجية في شركة ماجنيتار، مستشهدًا بتكنولوجيا الهاتف المحمول كأحد الأمثلة: “إن التنبؤ بالطلب يمثل تحديًا لا يصدق، لكن التوقعات التاريخية قللت من تقدير الطلب المستقبلي في العديد من المجالات”. “إن الإلحاح هنا هائل؛ ويبدو أن شركات التكنولوجيا مستعدة للاستثمار بكثافة لتكون في المقدمة.
