بعد أسبوعين من بيان الربيع ، أعلنت طموح راشيل ريفز “تعزيز ثقافة الاستثمار في مجال البيع بالتجزئة” في المملكة المتحدة في الوقت المناسب بشكل مذهل.
تسببت إعلانات تعريفة الرئيس الأمريكية في خسائر كبيرة للمستثمرين ، مع انخفاض أسواق الأسهم في المملكة المتحدة والولايات المتحدة والعالمية ، قبل أن يعود ترامب عن توقف لمدة 90 يومًا على بعض الرسوم المخططة.
ربما يكون من العدل الإشارة إلى ذلك ، بالنظر إلى أن انهيار سوق الأوراق المالية الفردي هو جزء من رحلة Rollercoaster التي يبدو أنها تؤدي بلا هوادة – على الأقل على المدى الطويل – إلى عائدات أعلى. بعد كل شيء ، ألم نكن هنا من قبل؟ كلما انخفضت الأسهم العالمية في العقود الأخيرة – العودة إلى “الاثنين الأسود” في عام 1987 – ألم تتعافى دائمًا ، وأسرع بدلاً من ذلك؟
تقول الحكمة الاستثمارية التقليدية أن المخاطر تنخفض كلما طال أمد الأسهم ، وهي منخفضة للغاية على مدى فترات طويلة. يتحدث النقاد والمستشارون الماليون عن الحاجة إلى “الصبر” إلى “تهدئة” الصعود والهبوط من الأسهم ، لكنهم يقولون أنك “على المدى الطويل” ستفوز (تقريبًا) ، لأن عائدات الأسهم طويلة الأجل “تعود إلى حد”. بعد كل شيء ، لدينا مائة عام من أرقام السوق التي تبين أن الأسهم تفوقت على السندات (تقريبًا) في أي فترة طويلة.
ولكن ماذا عن إخلاء المسئولية الشامل بأن “الأداء السابق ليس ضمانًا للنتائج المستقبلية”؟ ننسى النتائج التاريخية الفعلية ، ماذا عن مستقبل ممكن نتائج؟
في عام 1997 ، اقترح الحائز على جائزة نوبل بول سامويلسون إجراء تفكير على النتائج المحتملة لعوائد الأسهم المستقبلية على مدار فترة استثمار مدتها 20 عامًا. اكتب على 1200 قطعة من الورق نسبة العائدات الشهرية على مدار المائة عام الماضية ووضعها في قبعة (كبيرة).
اسحب في 240 قطعة عشوائية من الورق ، تمثل النتائج الشهرية المحتملة على مدار 20 عامًا. ولكن ، بشكل حاسم ، بعد أن وضع كل رسم قطعة من الورق في القبعة ، بحيث يمكن رسمها مرة أخرى ، إذا حدث ذلك. بالنسبة لمعظم النتائج لمدة 20 عامًا ، ستتغلب الأسهم بالتأكيد على سندات مملة ، ولكن هناك الكثير من حيث سيخسرون ، والبعض الآخر سيخسرون وقتًا كبيرًا.
إذا كانت عائدات الأسهم مجرد “نزهة عشوائية” ، فإن العائد المتوقع المتوقع للأسهم مقابل السندات هو مجرد مكافأة لخطر الاحتفاظ بالأسهم ، وليس “مكافأة الولاء” للمستثمرين على المدى الطويل.
قد يبدو يعني الارتداد مقابل المشي العشوائي أكاديميًا بعض الشيء ، حتى بالنسبة لقراء FT الذين يحاولون بذل قصارى جهدهم بأموالهم. لذلك دعونا نكون أكثر عملية ، ونقبل ، في الوقت الحالي ، أن عقد الأسهم على المدى الطويل يعني حقًا أنك ستفوز دائمًا.
إذا كان هذا صحيحًا حقًا ، فمن المؤكد أن شركات الاستثمار ستكون حريصة على تقديم صناديق أسهم مدتها 20 عامًا ، على سبيل المثال ، مضمونة على الأقل بمطابقة العائد السنوي لعام 20 عامًا ، على سبيل المثال ، 5 في المائة. سيتلقى المستثمرون عوائد الأسهم الفعلية التي تزيد عن 20 عامًا ، على مؤشر الأسهم ، بما في ذلك الأرباح التي تم إعادة استثمارها. لكنهم سيكونون محميين ضد الأداء الضعيف ، حيث يتلقون 5 في المائة مضمون سنويًا ، في نهاية 20 عامًا ، حتى لو عادت الأسهم أقل من هذا.
لأنه – قيل لنا – إن خطر الأداء الضعيف للأسهم متواضعة ، فإن شركات الاستثمار ستقوم بفرض رسوم متواضعة مقدمًا للضمان.
أي شركة تبيع هذا الصندوق من شأنها أن تجعل الأشخاص يصطفون في طوابير حول الكتلة ، فلماذا لا يتم تقديمه في المملكة المتحدة أو الولايات المتحدة أو في أي مكان آخر؟
الجواب بسيط. التكلفة المفيدة لصالح شركة الاستثمار المتمثلة في تحوط ضمان الأسهم لمدة 20 عامًا مرتفعة للغاية ، لأن المخاطر الأساسية مرتفعة للغاية ، لذلك يجب أن تكون الرسوم المفروضة على المستثمرين مرتفعة للغاية.
يمثل الضمان أن تبيع الشركة خيار “وضع” الأسهم لمدة 20 عامًا للمستثمرين. يتمثل مشتري خيار PUT في شراء الحق – ولكن ليس الالتزام – ببيع الأسهم بسعر “سعر الإضراب” المعلن في تاريخ مستقبلي متفق عليه. (يمكن للمستثمرين من القطاع الخاص شراء خيارات وضع الأسهم على FTSE 100 لمدة تصل إلى عامين).
لذلك ، إذا كان مؤشر الأسهم في غضون 20 عامًا أقل من سعر الإضراب المتفق عليه-الثابت في اليوم الأول بالرجوع إلى عائدات Gilts لمدة 20 عامًا-سيقوم المستثمر بتمرين الخيار والمطالبة بموجب الضمان.
تقوم البنوك الاستثمارية بتسعير وبيع خيارات وضع الأسهم منذ فترة طويلة للمؤسسات لسنوات عديدة ، وقد استخدمت آلية تسعير الأسود الأسود-مع تعديلات-لعقود من الزمن في تسعير جميع أنواع المعاملات المالية-والأشخاص الذين يقفون وراءها في جائزة نوبل لعام 1997.
السعر النظري – والأسعار الفعلية التي يتقاضاها البنوك – حوالي 30 في المائة لمدة 20 عامًا. لذا فإن ضمانًا بقيمة 100000 جنيه إسترليني من الأسهم من شأنه أن يعيد على الأقل العائد الحالي على GILTs لمدة 20 عامًا سيكلف حوالي 30،000 جنيه إسترليني في اليوم الأول.
ليس الأمر أنني أعتقد أن مستثمري التجزئة يجب أن يحملوا عددًا أقل من الأسهم ، أو المزيد من السندات لهذه المسألة – لكنني أعتقد أننا يجب أن نكون حذرين للغاية بشأن المطالبات المقدمة للأسهم. لأن التأكيد على أن مخاطر الأسهم تنخفض مع مرور الوقت يبدو لي أن يكون يخدع.
المقياس الصحيح لمخاطر الأسهم على المدى الطويل ليس الأداء السابق ، ولا تقلب العائدات السابقة على الأسهم. بدلاً من ذلك ، فإن التكلفة الواقعة لشراء التأمين مقابل الأداء المستقبلي للأسهم.
يجب أن يكون هذا الاختبار الحمضي لمستثمري التجزئة. بعد كل شيء ، لماذا الشركات التي تدفع المانترا التي “تفوق الأسهم دائمًا على المدى الطويل” غير مستعدة لوضع أموالها في مكانها ، وتقدم منتج أسهم مضمون رخيص؟
جون رالف هو مستشار معاشات تقاعدية مستقلة. x: @johnralfe1
