افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
يظهر الرهان ضد الدولار علامات مبكرة على التحول، مما يؤدي إلى تشكيل منحنى آخر في الأسواق العالمية لعام 2025.
هذا العام، كان إغماء العملة الأمريكية أحد أبرز ردود الفعل على الفوضى التي أطلقتها التعريفات التجارية العالمية التي فرضها دونالد ترامب. وبدلا من الارتفاع، كما يفعل الدولار عادة في أوقات التوتر، انخفض بقوة، مواصلا الانخفاضات التي بدأت في وقت سابق من ولايته الثانية. وهذا جعل النصف الأول من عام 2025 أسوأ بداية على الإطلاق للعملة منذ أكثر من نصف قرن، وهو تراجع كبير من الأسواق العالمية إلى مغامرات الرئيس في الجغرافيا السياسية والتجارة العالمية.
أثار هذا الإبهام سيلًا تاريخيًا من تداول العملات. لقد تصادف أن أجرى بنك التسويات الدولية مسحه الذي يجري كل ثلاث سنوات لسوق الصرف الأجنبي تحليله في إبريل/نيسان، خلال الجزء الأكثر عنفاً من العاصفة. في الشهر الماضي، كشف بنك التسويات الدولية أن ما متوسطه 10 تريليونات دولار يتم تداوله في أسواق العملات يوميا خلال تلك الفترة – بزيادة بنحو الثلث مقارنة بالشهر نفسه قبل ثلاث سنوات.
كان هذا التدافع على الدولار مهمًا في ذلك الوقت، وما زال مهمًا حتى الآن. لقد كانت علامة تحذير على أن وضع العملة كصمام أمان للنظام المالي يتعرض لضغوط وانعكاس لرغبة غير مسبوقة بين مستثمري الأسهم والسندات لحماية أنفسهم من المخاطر فيما يفترض أنها واحدة من أقل العملات خطورة على وجه الأرض.
ولكن منذ أواخر إبريل (نيسان) الماضي، أصبح الدولار في أفضل حالاته. إذا حدث أي شيء، فقد تحول إلى أعلى خلال الشهر الماضي. وحقق مؤشر الدولار DXY، الذي يقيس قيمته مقابل سلة من العملات الأخرى، مكاسب متواضعة بلغت 3 في المائة منذ أوائل أيلول (سبتمبر). والآن، يتساءل المحللون والمستثمرون بحذر عما إذا كانت المستويات المنخفضة قد تجاوزتنا.
وقد دأب ستيف إنجلاندر، رئيس قسم أبحاث العملات في بنك ستاندرد تشارترد، على طرح هذه القضية في التحليل الذي يقول إنه “يثير الذهول”.
وكتب في مذكرة للعملاء: “نرى طريقا يمكن من خلاله الحفاظ على استثنائية الدولار من خلال النمو السريع للإنتاجية والأرباح، وما يترتب على ذلك من تدفقات رأس المال القوية”.
وأضاف: “إننا نرى أدلة مثيرة، ولكن مبدئية، على أن اتجاه نمو الإنتاجية آخذ في الارتفاع”. إذا استمر هذا الأمر، فإنه “يمكن أن يكون مقدمة لانتعاش مفاجئ في الدولار”. إذا كان على حق، فسيكون أمام عدد كبير جدًا من المستثمرين الكثير من العمل للحاق بالركب.
يعد التحليل العميق لنمو الإنتاجية أمرًا واحدًا، ولكن هناك عامل آخر تم الاستخفاف به هنا وهو أقذر ديناميكية في تداول العملات. من المؤكد أن الولايات المتحدة، وبالتالي الدولار، تعاني من مشاكلها. لكن العملات الأخرى لا تعتبر شراءًا صارخًا في هذه المرحلة، مما يجعل الدولار يبدو مناسبًا تمامًا.
تلقى الين الياباني ضربة كبيرة منذ اختيار رئيسة الوزراء الجديدة المنتظرة ساناي تاكايشي. وأشار المحللون في دويتشه بنك منذ حوالي ثلاثة أسابيع إلى أنهم كانوا إيجابيين بشأن الين، لكنهم قالوا في الأيام الأخيرة إنهم بدأوا يخرجون الآن. وقالوا: “إن فوز ساناي تاكايشي المفاجئ يعيد تقديم الكثير من عدم اليقين حول أولويات السياسة اليابانية وتوقيت دورة رفع أسعار الفائدة لبنك اليابان”.
وفي أوروبا، من ناحية أخرى، يستمر السيرك السياسي في فرنسا، ورغم أن السندات الحكومية في البلاد لا تضر بالسندات الحكومية بشكل بالغ السوء (يعلم المستثمرون تمام الإدراك أن البنك المركزي الأوروبي قادر على إخماد أي حرائق خطيرة)، فقد ضرب الأمر برمته الأسهم الفرنسية ووضع حداً لما كان بمثابة صعود عظيم لليورو هذا العام. لا يمكن للجنيه الاسترليني أن يفعل الكثير أكثر من مجرد السير في الماء قبل الميزانية الشهر المقبل – وهو حدث عالي المخاطر، إذا سارت الأمور على ما يرام، فسوف يكون بمثابة قيلولة في الأسواق.
في مذكرة هذا الأسبوع، أشار بنك جولدمان ساكس إلى أن مقياسه لتدفقات المضاربة في الدولار – الذي غالبا ما يكون رائدا لأنواع أخرى من التداولات – أظهر لهجة أكثر إيجابية بشكل ملحوظ في الآونة الأخيرة. وقال البنك إن “الزيادة الكبيرة في مراكز الدولار الصعودية” ساعدت في دفع العملة إلى أعلى مستوى لها في شهرين، مدفوعة بشكل خاص بنفور المضاربين من الين واليورو.
والصورة الاقتصادية مهمة أيضاً هنا، وخاصة فيما يتعلق بالشكوك الزاحفة بأن التضخم الناجم عن التعريفات الجمركية لم يمت ولكنه خامل. إذا أطل برأسه القبيح قرب نهاية هذا العام وبداية العام المقبل، فسيصبح من الصعب للغاية حتى بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي الذي يتأثر بشدة بترامب أن يقدم سلسلة كبيرة من تخفيضات أسعار الفائدة التي توقعها المشاركون في السوق.
مع تحييد جميع العوامل، فإن ذلك يهيئ المشهد للدولار ليظل ثابتًا على الأقل، وربما يرتفع.
وكما يعلم المستثمرون جيداً، فإن التنبؤ بمسار العملات هو مهمة حمقاء. إن النطاق الواسع من المتغيرات على كل جانب من كل صفقة يجعل هذه مهمة صعبة للغاية، وغالباً ما تكون الدقة نتيجة الحظ الغبي. إن سوق الوظائف الأمريكية المتداعية باستمرار من شأنها أن تقطع شوطا طويلا في الحد من أي صعود.
وفي الوقت الحالي، لا تزال العملة الأمريكية أضعف بنسبة 9 في المائة مما كانت عليه في بداية هذا العام. وإذا ظل عند هذا المستوى حتى نهاية العام، فسيكون هذا أكبر انخفاض سنوي منذ عام 2017. ولكن إذا اكتسب هذا التحسن الخريفي الزخم، فقد يؤدي إلى التدافع لإعادة ضبط المحافظ وإنتاج صعود سريع للغاية.
كاتي.مارتين@ft.com
