فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب مستشار كبير في المحرك AI و Investa ، ورئيس استراتيجيات الأسهم العالمي السابق في Citigroup
“وظيفة مصرفي الاستثمار هي التسكع حيث تكون المال”. كان هذا هو التوجيه من زميل سابق منذ عدة سنوات. ربما واضحة وبديهية ولكن أفضل نصيحة هي في كثير من الأحيان.
أستطيع أن أخبركم أين الأموال الآن ليست – صناديق الأسهم النشطة في المملكة المتحدة. وفقًا لجولدمان ساكس ، فإن حوالي 150 مليار جنيه إسترليني قد تدفقت منها منذ عام 2016.
هناك العديد من الأسباب لهذا الخروج. ضمن الأسهم ، دفع الأداء المخيّب للآمال من سوق المملكة المتحدة للمستثمرين إلى مطاردة عوائد أفضل في مكان آخر. دفع الأداء النسبي الباهت والرسوم المرتفعة رأس المال إلى صناديق سلبية أرخص. خلق التحيز التاريخي المنزلي رغبة في التنويع إلى أسواق الأسهم الأخرى.
كما تم تحديد صناديق المعاشات التقاعدية النضج والمعتمد استراتيجيات الاستثمار التي تعتمد على المسؤولية تسعى لمطابقة الدخل مع دفعات للمعاشات التقاعدية ، باعوا الأسهم في المملكة المتحدة واشتروا gilts. تم تسريع هذه التحركات من خلال التغييرات التنظيمية والمحاسبة. لم تساعد إزالة Gordon Brown لعام 1997 لائتمان ضريبة الأرباح. لم يسبق خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي.
أموال المعاشات التقاعدية والوقوف ، التي تجتذبها العوائد القوية لمحافظ “Yale Model” ، تحولت رأس المال من الأسواق العامة نحو الأصول البديلة مثل العقارات والبنية التحتية وصناديق التحوط والأسهم الخاصة.
العديد من هذه الموضوعات لعبت أيضا في الولايات المتحدة. تشير بيانات Morningstar إلى أن ارتفاع الاستثمار السلبي يعني أن 37 في المائة فقط من أصول صناديق الأسهم الأمريكية تتم إدارة الآن بنشاط ، بانخفاض عن 60 في المائة في عام 2015.
نقطتي الرئيسية هي أن الخاسرين الكبار لرأس المال في السنوات الأخيرة كانوا مديري الأسهم النشطين ، حتى في الولايات المتحدة. وقد جوع هؤلاء المشترين الطبيعيين من الاكتتابات الاكتتابات. تتمتع صناديق الأسهم السلبية بالتدفقات ولكن نادراً ما تشارك في قضايا جديدة. يمكنهم الشراء فقط بمجرد تضمين الأسهم في الفهرس الذي يتتبعونه ، والذي يستغرق عادة بعض الوقت. يبدو أن الاكتتابات الاكتتابات أصبحت ضحية غير مقصودة في ارتفاع الاستثمار السلبي.
يحتاج سوق الإصدار الجديد الصحي إلى تدفقات في صناديق الأسهم النشطة. وقد شهدت المملكة المتحدة تدفقات خارجة لا يلين. شهدت الولايات المتحدة بعض تدفقات الأسهم ، ولكن إلى الأموال غير النشطة. ساعد هذا العاصمة على إعادة معدل أسهم التكنولوجيا الكبيرة المرجحة بشكل كبير في S&P 500 ، لكنها لم تجد طريقها إلى مديري الصناديق الذين يمكنهم شراء القضية الجديدة التالية. ومن ثم فإن التفكك الغريب لمؤشرات الأسهم الأمريكية الرئيسية ، التي تضرب مستويات عالية من الاكتتابات الجديدة ، والتي تبقى في الظهور.
الهند هي دولة واحدة ترتبط فيها سوق الأسهم المتزايد بإصدار جديد محموم. ولكن هنا ، كانت معظم التدفقات في أموال نشطة.
كان هناك الكثير من البحث عن روح حول زوال إصدار الأسهم في المملكة المتحدة. تم الضغط على الحكومة لتبني سياسات من شأنها أن توجه المدخرات المحلية إلى سوق الأوراق المالية المحلية. إذا كان الكثير من هذا رأس المال قد دخل في صناديق سلبية ، كما يبدو من المحتمل ، فمن المحتمل أن يكون هناك إعادة تصنيف لأسهم المملكة المتحدة الكبيرة ذات السحب الكبير. هذا قد يثبطهم عن تحويل قوائمهم إلى الولايات المتحدة ، لكن من غير المرجح أن ينعش سوق الاكتتاب العام المحلي. للقيام بذلك ، يحتاج صانعي السياسات إلى تحويل رأس المال تجاه مديري الصناديق أكثر عرضة لوضعه في قضايا جديدة.
جذبت صناديق الأسهم الخاصة بعض التدفقات الخارجية من صناديق الأسهم العامة النشطة. وقد قام هذا بتمويل صناديق الحرب في الاستحواذ بينما يشتقون أيضًا أسواق الأسهم ، وبالتالي توفير أهداف رخيصة. ومع ذلك ، هذا يمكن أن يذهب فقط بعيدا. يحتاج نموذج أعمال PE أيضًا إلى سوق لاكتتاب الاكتتاب العام الصحي لإعادة رأس المال إلى المستثمرين. مع مديري الأسهم العامة النشطة في مثل هذا التراجع ، تقلص طريق الخروج.
ربما الجواب هو أن تظل الشركات خاصة. تجنب متاعب القائمة العامة والضغوط قصيرة الأجل لسعر سهم متقلب. بعد كل شيء ، هناك الكثير من رأس المال المتاح في الأسواق الخاصة. قدم ديفيد سولومون ، الرئيس التنفيذي لجولدمان ساكس ، هذه النصيحة بالضبط مؤخرًا ، وهو يعرف بالتأكيد مكان المال.
وقال: “إذا كنت تدير شركة تعمل وتنمو ، إذا كنت تعرضها للجمهور ، فسيجبرك ذلك على تغيير الطريق لتشغيلها ويجب عليك فعل ذلك بحذر كبير”. رأس المال على نطاق واسع.
التدفقات الخارجية المستمرة لها عواقب مهمة على أسواق الأسهم العامة. كان هناك إصدار أقل للأسهم الجديدة ، وتم تقاعد المزيد من الأسهم القديمة ، وبالتالي تقليص مجموعة الاستثمار المتاحة. بالنسبة للكثيرين ، يشير هذا التهاب المساواة إلى سوق مريض. أرى أنه تخفيض ضروري في عرض الأسهم العامة بالنظر إلى الانخفاض في الطلب ، وخاصة عبر الصناديق النشطة. في النهاية ، يجب أن يكون هذا داعمًا لأسعار الأسهم.
قضيت الجزء الأول من حياتي المهنية كخبير استراتيجي في المملكة المتحدة. كان عملاؤي الأساسيين مديري الأسهم النشطين في المملكة المتحدة. مع تسارع تدفقاتهم الخارجية ، أدركت أنني بحاجة للتسكع في مكان آخر ، لذلك تحول إلى تفويض أكثر عالمية. خطوة تمتد المهنة ، لكن كان ينبغي علي الانتقال إلى الأسواق الخاصة. هذا هو المكان الذي يكون فيه المال حقًا.
