قدمت مستشارة المملكة المتحدة راشيل ريفز الآن ميزانيتها الأولى. الزفير العميق. ماذا يعني بالنسبة للذهب؟ دكتور، هذا ليس حلم حامل السندات. لكنها ليست مادة الكوابيس.
الجميع كان تسير بشكل جيد بالنسبة للذهبيات. عندما وقف ريفز للتحدث في البرلمان يوم الأربعاء، كانت السندات الحكومية لأجل 10 سنوات قد ارتفعت بالفعل بنحو 8 نقاط أساس من أعلى مستويات إغلاق يوم الثلاثاء. وبحلول الوقت الذي جلست فيه كانوا قد جمعوا ثلاث نقاط أساس أخرى. وكما نعلم جميعا، ترتفع الأسعار عندما تنخفض العائدات.
ومع ذلك، فإن الشيء المتعلق بخطابات الميزانية هو أنه على الرغم من أنها تحتوي على الكثير من المعلومات، إلا أن الترتيب الذي تظهر به هذه المعلومات يجعل من الصعب تجميع صورة كاملة. ما يحتاجه سوق الذهب حقًا هو الأرقام. الكثير والكثير من الأرقام.
تأتي هذه الأرقام من OBR وDMO وHMT. ويتم إطلاق سراحهم جميعًا بعد جلوس المستشار. كيف استقبلت سوق الذهب هذه الأرقام؟
ليس على ما يرام.
وقفزت عائدات السندات الحكومية لعشر سنوات بنحو 20 نقطة أساس مع استيعاب الناس لتوقعات مكتب الميزانية الاقتصادية والمالية المؤلفة من 205 صفحة. لقد ارتفعوا بمقدار 16 نقطة أساس أخرى اليوم ليتم تداولهم عند 4.52 في المائة. ما مدى سرعة تجار السندات في القراءة السريعة؟ سريع جدًا. ولكن على الرغم من أننا سنعود بلا شك إلى الوثائق الكاملة في المستقبل، فإن كل ما نحتاج إليه تقريبًا لفهم هذه الخطوة يمكن العثور عليه من خلال تحليل ملخص مكتب مراقبة الميزانية المؤلف من 101 كلمة.
دعونا ننظر إليها جملة جملة، لنرى مدى ملاءمة هذا الأمر لحاملي السندات.
تزيد الميزانية الإنفاق بمقدار 70 مليار جنيه إسترليني سنويًا، ثلثيها على الإنفاق الحالي والثلث على الإنفاق الرأسمالي.
70 مليار جنيه استرليني هو إنفاق إضافي كبير. إنه إنفاق كافٍ لتحفيز الاقتصاد، وربما تأجيل تخفيضات أسعار الفائدة التي يقوم بها بنك إنجلترا والتي يتم تضمينها في تقييمات السندات.
يتم تمويل النصف من خلال الزيادات الضريبية التي تجمع 36 مليار جنيه إسترليني سنويًا وتدفع الضريبة إلى مستوى قياسي يبلغ 38 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي.
وفي حين أن الكثير من حاملي السندات نمساويون إلى حد كبير عندما يتعلق الأمر بالرغبة في إنشاء دول صغيرة وضرائب منخفضة، فمن غير المرجح أن يكون لهذا التفضيل تأثير كبير على العائدات. لكن انتظر، يتم تمويل “النصف” فقط من خلال الزيادات الضريبية. وماذا عن النصف الآخر؟
ويتم تمويل الباقي من خلال اقتراض إضافي بقيمة 32 مليار جنيه إسترليني سنويًا، مما يعزز مؤقتًا نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى 2 في المائة في عام 2026، لكنه يترك الناتج دون تغيير على المدى المتوسط.
بلع. المزيد من إصدار المذهب. في الإنصاف، كنا نعلم أن هذا سيأتي. لكن لا يزال من المؤلم رؤيتها بالأبيض والأسود. و32 مليار جنيه استرليني سنويا هو رقم كبير. للسياق، كان فريق باركليز يبحث عن 20 مليار جنيه إسترليني سنويًا. وكانت تقديرات جولدمان ساكس في نفس الملعب.
لكن عثرة النمو ربما تكون أكبر من مفاجأة العرض المتواضعة.
وفي حين تم تغيير القواعد المالية لتسهيل الاستثمار، فإن ميزانية المملكة المتحدة تستخدم قدرا لا بأس به من الحيز الجديد لتعزيز الإنفاق الحالي مقابل الإنفاق المخالف. وفقا لمكتب مسؤولية الميزانية، تم تقليص نمو الناتج المحلي الإجمالي لعام 2025 بما يزيد قليلا عن 0.5 في المائة من خلال هذه التدابير. وإليك كيفية كسر العصير:
دعونا نتراجع للحظة. اعتبارًا من إغلاق يوم الثلاثاء، كانت شاشة احتمالية سعر الفائدة العالمية في بلومبرج (والتي تعمل على أسعار مقايضة SONIA لحساب سعر الفائدة الضمني في السوق الذي حدده بنك إنجلترا) تقوم بتسعير لجنة السياسة النقدية لخفض أسعار الفائدة إلى 3.81٪ بحلول سبتمبر 2025.
فكيف يغير هذا التخفيف المالي الأمور؟
في الوقت الحالي، من المقرر أن ينخفض سعر الفائدة المصرفية إلى 4.06 في المائة فقط بحلول شهر سبتمبر المقبل. مع وجود اقتصاد أقوى، يعتقد تجار السندات أن البنك المركزي في المملكة المتحدة سيستمر في خفض أسعار الفائدة – ولكن ليس بالسرعة التي اعتقدوا أنهم سيخفضونها كما فعلوا قبل الميزانية. لقد تم شطب خفض سعر الفائدة بالكامل من توقعات السوق.
هل يجب أن تحزن الحكومة على هذا؟ على أحد المستويات، نعم – جدًا. ارتفاع أسعار الفائدة يعني المزيد من التحويلات إلى بنك إنجلترا لدفع الفائدة على الاحتياطيات. ويعني ذلك أيضًا ارتفاع تكاليف إصدار الديون الجديدة.
وعلى مستوى آخر، فإن النمو الاقتصادي المرتفع هو . . . جيد؟ إن فكرة قيام وزير المالية بتحسين السياسة من أجل خفض أسعار الفائدة وزيادة المكاسب الرأسمالية لحاملي السندات هي فكرة غريبة في أقصى حالات اضطرابات السوق.
وبالتالي فإن اللدغة الحقيقية من الجملة السابقة من التقييم الدقيق الذي أجراه مكتب مسؤولية الميزانية هي أن هذه كانت ميزانية مكتظة اليوم، وليست ميزانية غدًا.
لقد وصلنا إلى نهاية الكلمات الـ 101 لمكتب مراقبة الميزانية. والجملة الأخيرة حادة جدًا أيضًا:
القواعد المالية الجديدة، لتحقيق التوازن في الميزانية الحالية والحصول على صافي الالتزامات المالية التي تنخفض نسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي في خمس سنوات، يتم تلبيتها بهوامش صغيرة تبلغ 10 و16 مليار جنيه استرليني على التوالي.
أوه.
عندما أعلنت ريفز أنها ستتحول إلى صافي الالتزامات المالية للقطاع العام كمقياس جديد للديون، أشار العديد من المحللين إلى الكميات الهائلة من المساحة المالية التي ستخلقها لنفسها.
من المؤكد أن هذه الخطوة كانت منطقية من منظور الاعتراف بأن الاستثمار العام قادر على إزالة الاختناقات التي تعيق النمو. لكنهم قالوا إنه من المهم أيضًا أن يعلن ريفز عن نيته عدم استخدام كل هذه المساحة الجديدة.
لذا فإن رؤية كل هذه المساحة تقريباً مستخدمة ليس بالأمر الرائع من وجهة نظر حاملي السندات. ويعتقد مكتب مراقبة الميزانية (في أعماق الوثيقة) أن هناك فرصة بنسبة 51 في المائة فقط لتطبيق القاعدة الجديدة. وهذا إذا كانت الزيادة في أسعار التأمين الوطني لأصحاب العمل تؤدي في الواقع إلى جمع 25 مليار جنيه إسترليني.
ماذا يحدث إذا تم تفويته؟ ضرائب أعلى، أو إنفاق أقل، أو تغيير آخر في قاعدة الديون. الأولين جيدان في سوق السندات. الأخير أقل من ذلك. وهذه المجموعة الجديدة من القواعد هي الثامنة منذ وضع ميثاق مسؤولية الموازنة، ويبدو أن تغيير القواعد هو المسار الأقل مقاومة.
هل ستستمر إذن عمليات بيع السندات الحكومية، وتخرج عن نطاق السيطرة، وتضطر بنك إنجلترا إلى التدخل؟ لا، بالتأكيد لا.
تمامًا مثل ميزانية تروس المصغرة، قامت ميزانية ريفز بإعادة تسعير النهاية القصيرة للمنحنى الذهبي. وفي حالة ريف، فقد أزال خفض سعر الفائدة من توقعات السوق في بيئة تتسم بانخفاض التضخم. وفي حالة تروس، أضافت ما يقرب من أربع زيادات لتوقعات السوق في بيئة من التضخم المرتفع برقم مزدوج.
كما حصلت عمليات البيع في سوق الذهب على القليل من الزخم الإضافي بسبب البيانات الأوروبية القوية التي رفعت عائدات السندات هناك أيضًا، وعمليات بيع سندات الخزانة الناجمة عن تحسن استطلاعات الرأي لدونالد ترامب.
علاوة على ذلك، وعلى عكس ما حدث في أعقاب ميزانية تروس المصغرة، فإن التوسع المالي الممول بالاستدانة لريفز لا داعي للقلق بشأن اضطرار صناديق التقاعد ذات الاستدانة العالية إلى التخلص من السندات الحكومية. والآن تم تقليص هذه الأموال، مع توسيع احتياطيات الضمانات.
التحدي الأطول أجلا الذي يواجهه ريفز هو الدرجة التي تم بها حل مشاكل صناديق معاشات التقاعد المحددة من خلال ارتفاع عائدات السندات، مما يقلل من شهيتها لاكتمال جميع الإصدارات المقبلة.
ولكن لن يكون هناك LDImageddon II هذا الخريف.
