افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
يمكن لحراس السندات أن يشموا رائحة الدم. بفضل الهزة التي شهدتها سوق السندات الحكومية في المملكة المتحدة، بدأ عمدة التمويل العالمي الأحياء بفتح نعوشهم للتحذير من أن الأزمة قادمة، وأن الأمر يتطلب اتخاذ إجراءات عاجلة، وقريباً سوف تبدأ عملية حساب الديون الكبرى. السندات على حافة انخفاض كبير في الأسعار ويجب أن تتدحرج الرؤوس.
وتخبرنا الأصوات المنفعلة أن مستشارة المملكة المتحدة راشيل ريفز لابد أن تستقيل، وأنه كان ينبغي لها أن تلغي رحلتها إلى الصين، وأن بنك إنجلترا لابد أن يفعل شيئاً للتعامل مع هذا التبخر المفاجئ لثقة المستثمرين. هذا كله سخيف. إن انضباط سوق السندات حقيقي. فقط أسأل ليز تروس. ويكمن الخطر الكبير في أن المستثمرين، في مرحلة ما، سوف يسكتون عن الحجم الضخم من السندات التي يطلب منهم استيعابها. وسوف يرفضون الاستمرار في الشراء أو يطالبون بأسعار فائدة عقابية، مما يربط الحكومات بعقود من تكاليف خدمة الديون المؤلمة.
ويتوقف هذا على فكرة مفادها أن الاقتراض الحكومي العالمي قد خرج عن نطاق السيطرة. هناك ذرة من الحقيقة في هذا. حسب تقديرات صندوق النقد الدولي العام الماضي أن مستويات الدين العالمية تبلغ نحو 100 تريليون دولار – وهو رقم كبير بكل المقاييس. وقال: “يجب على الدول أن تواجه مخاطر الديون الآن”. وبصراحة، يعني هذا خفض الإنفاق بقوة أو الاعتماد على التضخم لتقليص الديون. الخيار الأول لا يخلو من التكاليف. الخيار الثاني هو ما يبقي مستثمري السندات مستيقظين في الليل.
وبطبيعة الحال، ليست أسعار السندات البريطانية وحدها هي التي تتعرض للضغوط. ولعل الأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن العائدات الأمريكية ارتفعت بلا هوادة في الأشهر الأخيرة حتى في الوقت الذي خفض فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. وهذا غريب للغاية. تنخفض عائدات السندات طويلة الأجل عمومًا عندما تنخفض أسعار الفائدة، كما أشار تورستن سلوك، كبير الاقتصاديين في شركة أبولو، هذا الشهر.
وهذه المرة، ارتفعت عائدات السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات بنحو نقطة مئوية واحدة منذ بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة. وكتب: “هذا أمر غير عادي للغاية”. “هل هي المخاوف المالية؟ هل يقل الطلب من الخارج؟ أو ربما لم تكن تخفيضات بنك الاحتياطي الفيدرالي مبررة؟ يخبرنا السوق بشيء ما، ومن المهم للغاية بالنسبة للمستثمرين أن يكون لديهم وجهة نظر حول سبب ارتفاع أسعار الفائدة الطويلة الأجل عندما يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيضها.
ويمكن للمستثمرين أن يرسموا مجموعة من الأسباب لذلك، وأحدها هو المخاوف المالية. ربما تكون هذه بالفعل بداية التراجع الكبير من جانب مديري الأموال، وقد بدأ الصدام الكبير بين الحكومات والأسواق بالفعل. لكن الحقيقة ربما تكون أكثر واقعية.
إيان ستيلي، كبير مسؤولي الاستثمار الدولي للدخل الثابت في بنك جيه بي مورجان لإدارة الأصول، هو من بين أولئك غير المقتنعين بأن هذا الوضع غير طبيعي كما يبدو. وقال إن الارتفاع في عوائد السندات الأمريكية منذ بدء تخفيض أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول يعد “خطوة كبيرة بلا شك”. لكنه أشار أيضًا إلى أن العائدات قد انخفضت كثيرًا قبل تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وهذا يمثل مشكلة في حد ذاته – فقد كان سوق السندات الحكومية الرصين عادة عرضة لرد الفعل المبالغ فيه في الآونة الأخيرة، الأمر الذي يمكن أن يؤدي إلى انتكاسات غير سارة. ولكن الحقائق تغيرت أيضاً، كما اعترف بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر/كانون الأول. لا يزال الاقتصاد يسير على ما يرام، ولا تزال رائحة السياسات الاقتصادية التي ينتهجها دونالد ترامب تفوح منها رائحة التضخم. ينشغل المستثمرون بتدوين تخفيضات أسعار الفائدة التي خططوا لها لعام 2025 ويتحرك السوق وفقًا لذلك.
وبالنسبة للمملكة المتحدة، التي يفترض أنها الضحية الرئيسية لغضب حراس السندات، يظل من الصعب للغاية أن نزعم أن أي شيء ذي معنى قد تغير. “هل يمكننا حقا إلقاء اللوم على راشيل ريفز؟” سألت مجموعة صناديق التحوط مان هذا الأسبوع. “لا يبدو أن الوضع الحالي خاص بالمملكة المتحدة على الإطلاق – حيث تتحرك عوائد السندات الحكومية وسندات الخزانة إلى حد كبير جنبًا إلى جنب. . . درسنا هنا هو أن نكون حذرين مما تقوله وسائل الإعلام”. (سأحصل على الحرية في استبعاد نفسي من هذا الحرق.)
وبالإضافة إلى هذا المزيج، كان اندفاع السندات في العام الجديد إلى السوق كبيرًا بشكل غير عادي. ويقول المستثمرون إن ذلك مبالغ فيه إلى حد ما الأسبوع الماضي عندما كان المقترضون حريصين على تجنب إغلاق السوق الأمريكية ليوم واحد بمناسبة وفاة الرئيس السابق جيمي كارتر. تأثير الفراشة في العمل.
كل هذا جعل منتقدي السندات يدفعون الباب مفتوحاً، وخاصة في المملكة المتحدة. قال أندرو تشورلتون، كبير مسؤولي الاستثمار في الدخل الثابت، من شركة M&G Investments، خلال إحدى المناسبات، إن صناديق التحوط “التي تتطلع إلى تحقيق ربح سريع” يبدو أنها لعبت دوراً كبيراً في رؤية مدى قدرتها على دفع السندات الحكومية إلى مستويات متدنية. كما تراجعت البنوك المركزية عن دعمها لأسواق السندات. لقد انتهى التيسير الكمي الذي رافق أسعار الفائدة المنخفضة للغاية. ومع اختفاء شبكة الأمان هذه، فإن ما تراه هو سعر “حقيقي” للسندات الحكومية.
من السهل الآن بالنسبة لأولئك الذين يحرصون على مهاجمة السندات، أو السياسيين. لكن تذبذبات سوق السندات لا تولد متساوية. قد يثبت خطأي، لكن هذا يبدو وكأنه إعادة تسعير، وليس تمردًا.
katie.martin@ft.com
