يقول المستثمرون إن الارتفاع الكبير في تكاليف التمويل في ألمانيا هذا الأسبوع بعيد عن رفض بازوكا فريدريش ميرز المالي المالي لفريدريك ميرز ، حيث يعتقد الكثيرون أن خطة الإنفاق في المستشارين يمكن أن تعزز النمو دون تمديد موارد برلين إلى ما بعد المستوى المستدام.
كان لدى Bunds الألماني أكبر عمليات بيع ليوم واحد منذ عقود يوم الأربعاء حيث تم تعديل الأسواق مع تغيير كبير في السياسة المالية الألمانية ، وزيادة هائلة في إصدار الديون ، بعد خطة Merz “مهما كانت” لإنفاقها على الدفاع والبنية التحتية.
على الرغم من الاستقرار في نهاية الأسبوع ، ظل حزمة 10 سنوات مرتفعة أعلى من 2.8 في المائة يوم الجمعة ، بعد أن بدأ الأسبوع أقل من 2.5 في المائة.
وقال نيكولاس ترينددي ، مدير محفظة في أكسا في AXA Investment Arm: “لقد استيقظت السلطات الألمانية أخيرًا على حقيقة أنهم بحاجة إلى اتخاذ إجراءات صارمة لإحياء اقتصادها” وتعزيز دفاعها. “هذا إيجابي للنمو على المدى المتوسط ، وبالتأكيد ألمانيا لديها مساحة مالية كافية لاستيعاب هذا الإنفاق الإضافي الكبير للغاية.”
بدأ الاقتصاديون في وقت مبكر من صباح يوم الخميس في مراجعة توقعات نموهم. يتنبأ BNP الآن بأن الناتج المحلي الإجمالي الألماني سيرتفع بنسبة 0.7 في المائة هذا العام و 0.8 في المائة في عام 2026 ، بدلاً من زيادة 0.2 في المائة و 0.5 في المائة. ساعدت الارتفاع في التوقعات أيضًا في دفع الأسهم الألمانية إلى مستوى قياسي يوم الخميس.
وقال جوردون شانون ، مدير الصندوق في Twentyfour Asset Management ، إن الارتفاع في غلة Bund وكان أسعار الأسهم “تأييدًا للتأثير الإيجابي الذي سيحدثه هذا التحول في السياسة على النمو الألماني”.
ارتفعت العائد مع انتقال المتداولين إلى تقليص توقعاتهم حول التخفيضات في أسعار البنك المركزي الأوروبي على التوقعات الأقوى ، حتى قبل اجتماع يوم الخميس ، انخفض سعر مؤشر منطقة اليورو بنسبة ربع نقطة إلى 2.5 في المائة. أصبح المتداولون الآن أسعارًا بالكامل في تخفيض واحد فقط من ربع نقطة ، وفقًا لمستويات في أسواق المبادلات.
وقال المستثمرون إن العامل الرئيسي الآخر في القفزة في العائد هو الارتفاع الهائل في إصدار Bund ، وهو أحد الأصول التي تحدد معيارًا لأسعار ديون منطقة اليورو ولكنها غالبًا ما كانت معروضة بسبب “فرامل الديون” في ألمانيا التي تحد من الاقتراض الحكومي.
هذه الندرة – بسبب البنوك المركزية التي تحتفظ بنسبة كبيرة من الأسهم المتاحة – هي أحد الأسباب التي تجعل عائدات البوند قد تم تداولها دون الصفر لفترات طويلة على مدار العقد الماضي.
بدأ المتداولون في المراهنة على جدية على الإصدار الأعلى في العام الماضي ، حيث ارتفعت التكهنات حول إصلاح فرامل الديون ، حيث أخذت عائدات البوند لمدة 10 سنوات أعلى من سعر مقايضات أسعار الفائدة في اليورو لأول مرة مع استعداد المستثمرين لمزيد من العرض.
وقال فيليكس فيذر ، الخبير الاقتصادي في مدير الأصول أبردين ، إن العائدات الأعلى تعكس المخاطر التي قد يواجهها سوق ديون منطقة اليورو الأوسع “صعوبة” في استيعاب إمدادات الإصدار “إذا تم استخدام غرفة الرأس المالية الجديدة بالفعل”.
وقال إنه لم يكن مدفوعًا بزيادة ملحوظة في مخاطر الائتمان. وقال: “إن إمكانية التخلف عن سداد ديون ألمانيا أو إعادة هيكلةها ليست مصدر قلق لنا في هذه المرحلة”.
وقال المستثمرون إن هذا كان على بعد أميال من تجربة المملكة المتحدة في عام 2022 ، عندما أثارت ميزانية ليز تروس “المصغرة” المريضة في أزمة Gilts. سيناريو متطرف مماثل في ألمانيا سيكون له تداعيات في جميع أنحاء منطقة اليورو.
“ألمانيا هي العمود الفقري لمنطقة اليورو. وقال بيرت فلوسباخ ، المؤسس المشارك وكبير مسؤولي الاستثمار في الأصول الألمانية فلوسباخ فون ستورش: “إذا خرجت الميزانية الألمانية عن السيطرة ، فستكون اليورو نخب”.
إن عبء الديون الخفيفة في البلاد – مع ديون تصل إلى حوالي 63 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي ، مقابل أو فوق 100 في المائة لبعض الاقتصادات الكبيرة الأخرى – يعني أن هذا السيناريو غير مرجح للغاية.
هناك المزيد من القلق بين المستثمرين حول التداعيات المحتملة على التحول الأعلى في تكاليف الاقتراض لبلدان منطقة اليورو الأخرى التي يتم الاستفادة منها بالفعل.
ظل الانتشار بين العائدات الألمانية ومقترضين في منطقة اليورو الأخرى مثل فرنسا وإيطاليا مستقرة هذا الأسبوع ، على النقيض الحاد مع اللحظات التاريخية من التوتر مثل أزمة ديون منطقة اليورو. لكن الارتفاع في العوائد في Lockstep مع ألمانيا ستظل تضغط على البلدان ذات أعباء الديون الأكبر.
تم القبض على سندات المملكة المتحدة في عملية البيع ، مع العائد لمدة 10 سنوات أعلى من 4.6 في المائة يوم الجمعة ، ارتفاعًا من أدنى مستوى له في الشهر الماضي الذي يقل عن 4.4 في المائة ، حيث يأتي قبل أسابيع فقط من الإدلاء ببيان عن الشؤون المالية العامة في 26 مارس.
وقال مارك داودينج ، كبير موظفي الاستثمار في الدخل الثابت في إدارة الأصول RBC Bluebay ، إن الارتفاع في العائدات لم يزيد من الضغط على المستشارة راشيل ريفز إلى “تقديم الزيادات الضريبية أو تخفيضات الإنفاق على البقاء ضمن قواعدها المالية”.
سيكون أحد العوامل الرئيسية في المكان الذي ينتقل فيه Bunds من هنا ما إذا كان المأمول في النمو الاقتصادي الألماني يظهر.
في واحدة من أكثر التوقعات التفاؤل ، تنبأت IMK بالتفكير الاقتصادي الألماني أن الاقتصاد الألماني على المدى المتوسط قد يعود إلى معدلات النمو تصل إلى 2 في المائة-بمعدل التوسع أعلى بقليل من 1.8 في المائة سنويًا في السنوات الـ 15 التي سبقت الوباء.
يحذر المحللون أيضًا من أن فورة الاستثمار الممولة من الديون لن تكون كافية للتغلب على أزمة النمو المستمرة في ألمانيا ، والتي تعزو العديد من القضايا الأعمق مثل القوى العاملة المسنين والبيروقراطية والبنية الصناعية التي عفا عليها الزمن.
يتم أيضًا ضرب قطاع التصنيع المعتمد على التصدير من خلال التوترات الجيوسياسية. وقال أوليفر راكاو ، كبير الاقتصاديين في ألمانيا في أكسفورد الاقتصادية: “لن يحل العجز الأوسع وحده أيًا من (تلك التحديات)”.
لكن المحللين الآخرين أكثر إيجابية. أطلق بنك أوف أمريكا على الحافز المالي “مغير اللعبة” للنمو الألماني ، الذي يقترن بإصدار السندات الأعلى ، أشار إلى توقعات “أعلى من العدل” لعائد البوند لمدة 10 سنوات مما كان يتصور سابقًا.
وقال محمود برادهان ، رئيس شركة Global Macro في Amundi: “لا تنطلق عائدات Bund من الخوف ، لأن ألمانيا لديها الكثير من المساحة المالية”. “الأسواق تعامل هذا كنتيجة إيجابية للنمو.”
