افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
في كل مرة تنخفض فيها أسعار السندات الحكومية، يظهر اسم واحد: ليز تروس.
رئيس وزراء المملكة المتحدة السابق، الذي فشلت فترة ولايته القصيرة في الصمود أكثر من خس السوبر ماركت، لم يتولى دوراً على غرار دور جورج سوروس. إنها لا تدير صندوقاً يتمتع بالقوة والشجاعة اللازمة لإنشاء أو كسر السلطات النقدية الأكثر احتراماً في العالم.
لكن هديتها الدائمة للأسواق المالية تتلخص في هذا الدرس: إذا مارست ألعاباً سخيفة في أسواق السندات، فإنك تفوز بجوائز سخيفة. أدت خططها المالية التي لم يتم تلقيها بشكل جيد في خريف عام 2022 إلى دفع سوق السندات الحكومية إلى حافة الكارثة، ودفعت صناعة معاشات التقاعد في المملكة المتحدة إلى الفوضى وأرسلت موجات عبر الأسواق العالمية.
هذه الذاكرة التي لا تزال حاضرة هي الآن قصة تحذيرية دائمة. لا توجد حكومة أخرى تريد لحظة ليز تروس الخاصة بها.
وفي الولايات المتحدة، أطلق مكتب الميزانية التابع للكونجرس ناقوس الخطر. في شهر مارس/آذار، قال مدير مكتب الميزانية في الكونجرس، فيليب سواجل، إن العبء المالي الأمريكي يسير في مسار “غير مسبوق”، واصفا تروس بأنها مثال على “الخطر” الكامن في إثارة ردود فعل مفاجئة في السوق.
وهكذا حدث مرة أخرى هذا الأسبوع، عندما أدى مزاد هش للديون الحكومية الأمريكية إلى دفع أسعار السندات إلى الانخفاض، وبالتالي ارتفاع العائدات، الأمر الذي أثار قلق حاملي فئات الأصول الأخرى في هذه العملية.
لم يكن مزاد الديون اللافت للنظر يوم الأربعاء كارثة، لكنه لم يكن العملية السلسة المعتادة أيضًا. الطلب المخيب للآمال على سندات جديدة مدتها سبع سنوات بقيمة 44 مليار دولار، يعني أن ما يسمى بالمتعاملين الأساسيين – البنوك الكبرى التي تجعل تداول سندات الخزانة يتدخل لتعويض أي نقص – اشتروا 17 في المائة من الديون، وهو ما يزيد إلى حد ما عن المعتاد.
وهذا في حد ذاته ربما لم يجذب الكثير من الاهتمام. لكن اليوم السابق شهد أيضًا طلبًا باهتًا على الديون لمدة عامين وخمسة أعوام. مجتمعة، ومع مزج بعض الشكوك الأوسع حول مدى استعداد بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة هذا العام، كان كافياً لدفع عائدات السندات الأمريكية القياسية لأجل 10 سنوات إلى 4.63 في المائة، وهي أعلى نقطة في بضعة أسابيع. . كما تلقت الأسهم ضربة.
“تجميع سندات الخزانة؟” سأل بول دونوفان، كبير الاقتصاديين في UBS لإدارة الثروات العالمية. “كانت الأسهم مضطربة قليلاً لأن السندات كانت مضطربة قليلاً بسبب ضعف الطلب في مزاد السندات الأمريكية. هل يجب أن ينزعج المستثمرون؟”
ومن الممكن بالتأكيد أن نبني حجة مفادها أن هذه مناوشات مبكرة أخرى فيما قد يتحول في الأعوام المقبلة إلى معركة وحشية بين خطط الاقتراض التي تتبناها حكومة الولايات المتحدة والأسواق.
الأرقام تبدو مخيفة. وفي نهاية السنة المالية 2023، كان حجم الديون الأمريكية المستحقة يعادل ما يقرب من 100% من الناتج المحلي الإجمالي. ومن المتوقع أن يرتفع هذا الرقم في السنوات المقبلة، ليصل إلى مستويات الحرب العالمية الثانية في عام 2029، وسوف يصل إلى 166 في المائة بحلول عام 2054، وفقا لتوقعات مكتب الميزانية في الكونجرس.
ومما يزيد الطين بلة أن تكاليف الاقتراض أصبحت أعلى الآن بعد أن رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة لمعالجة التضخم. وقال مكتب الميزانية في الكونجرس إن تكاليف الفائدة ستصل إلى 3.3 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2025 – وهو أعلى مستوى منذ عام 1940. وبعد ثلاثين عاما من الآن، ربما تنفق الحكومة الفيدرالية ثلث إيراداتها على الفوائد وحدها. يقول معهد بيترسون: “إن الأمة تسير على مسار مالي غير مستدام”.
بالنظر إلى كل هذا، من السهل أن نرى لماذا قد يطالب مستثمرو السندات بعوائد أعلى على ديون الحكومة الأمريكية – أو يتراجعون عن المزادات خوفا من موجة من السندات الجديدة.
يقول رونالد تيمبل، كبير استراتيجيي السوق في أعمال إدارة الأصول في شركة لازارد، إنه مرتاح للغاية بشأن توقعات أسعار الفائدة الأمريكية ومرونة الأسهم. ومع ذلك، فإن هذا الوضع المالي هو “القلق الأكبر بالنسبة له بشأن الاقتصاد الأمريكي”، وهو الوضع الذي لا يرى أنه سيتغير.
قال: “لا أرى أنها لحظة ليز تروس”. “إنه أشبه بضفدع في وعاء مغلي. وهذا بالنسبة لي هو السبب الذي يجعل السوق يتراجع في كل مرة نرى فيها هذه المزادات. يجب أن تكون المزادات على تقويم الجميع كعامل خطر.
بعض المنظور مهم هنا. كان التذبذب هذا الأسبوع مجرد تذبذب. سندات الخزانة، وهي أهم الأدوات المالية في العالم، ليست في حالة انهيار أو كنت سأذكر ذلك في مكان أعلى في هذا العمود. وفي مقابل كل مستثمر مقتنع بأن النظام محكوم عليه بالفشل، هناك آخر يعتقد أن الأمر برمته مجرد ضجة مبالغ فيها.
عند هذه النقطة، لم تقم السوق بتنشيط أي من أسلاك التعثر التي تحول صدمة السندات إلى تهديد أوسع نطاقا للاستقرار المالي، كما فعلت “الميزانية المصغرة” التي أقرتها تروس عندما أدى انخفاض أسعار السندات إلى سلسلة من ردود الفعل القبيحة في جيب غامض الرافعة المالية في صناعة المعاشات التقاعدية. من المستحيل التنبؤ بالصدمات الحقيقية، بحكم تعريفها، ولكن لا توجد مثل هذه الألغام واضحة في هذه المرحلة في النظام الأمريكي.
وخلص دونوفان من بنك يو بي إس إلى أن “هذه ليست نسخة أمريكية من كارثة تروس في المملكة المتحدة”. “الأسواق ليست مضطربة والسياسات الحكومية ليست مزعزعة للاستقرار.” مع ذلك، كما يقول، من المرجح أن يظل هذا “مصدر قلق في الخلفية”. إن خطر وقوع حادث حقيقي، على المدى الطويل. في الوقت الحالي، يجب علينا جميعًا أن نتعلم كيف نتعايش مع الفواق المتكرر في الأشهر المقبلة.
katie.martin@ft.com
