فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب أستاذ فخري في كلية ستيرن للأعمال بجامعة نيويورك وكبار الاستراتيجيين الاقتصاديين في هدسون باي كابيتال
إن الارتفاع في معدلات طويلة الأجل في جميع أنحاء العالم يقلق وزارات التمويل وإدارات الخزانة. لا تجعل المعدلات المرتفعة خدمة الديون العامة والخاصة المتزايدة فحسب ، بل تعرض النمو الاقتصادي أيضًا للخطر.
تحجم البنوك المركزية المستقلة عن التدخل من خلال استئناف البرامج الكمية السابقة لشراء السندات طويلة الأجل ، أو حتى خفض معدلات السياسة القياسية الممنوحة للتضخم الهدف في العديد من الاقتصادات الرائدة. لذلك أصبح التخفيف الكمي الخلفي من خلال أشكال جديدة من إدارة الديون العامة خيارًا للوزارات المالية.
خلال إدارة جو بايدن ، بدأت وزارة الخزانة الأمريكية في تغيير تكوين إصدار الديون العامة مع المزيد من العروض قصيرة الأجل.
في ورقة العام الماضي مع زميلي السابق ستيفن ميران – الرئيس الآن لمجلس المستشارين الاقتصاديين في إدارة دونالد ترامب – وصفنا هذه الاستراتيجية بأنها إصدار الخزانة الناشطة.
كان ATI متغيرًا لما يسمى بعملية تويست ، حيث دفع الاحتياطي الفيدرالي ، بعد الأزمة المالية ، الأسعار على السندات الطويلة الأجل عن طريق شرائها وبيع ديون أقصر الأجل في نفس الوقت. وبدلاً من ذلك ، دفعت وزارة الخزانة إلى أسفل الديون طويلة الأجل من خلال بيع أقل منها.
لقد انتقدنا ATI كشكل من أشكال التعدي على السياسة النقدية من قبل السلطات المالية. وردد العديد من الجمهوريين – بدءًا من وزير الخزانة الحالي سكوت بيسينت – مخاوف مماثلة.
ومع ذلك ، على الرغم من أدوار Miran و Bessent في الفريق الاقتصادي الكبير لترامب ، لا يتم التخلص التدريجي من ATI. يستمر الآن ، حيث أن التخلص التدريجي من ذلك سيزيد من معدلات طويلة.
والأسوأ من ذلك ، أن Bessent يعلق على احتمال ATI مع شكل أعمق بكثير من الكمي الذي تقوده الخزانة: لقد ذكر أنه إذا أصبحت ظروف السوق غير منظمة ، فقد تقرر الخزانة القيام بمزيد من عمليات إعادة الشراء الصريحة للديون العامة على المدى الطويل كوسيلة لمنع معدلات طويلة من الزيادة.
والآن أصبحت ATI معدية في جميع أنحاء العالم. في اليابان ، بدأت عائدات السندات لمدة 10 سنوات في الارتفاع من السلبية قبل عام 2022 إلى ما يقرب من 1.6 في المائة الآن حيث بدأ بنك اليابان في تطبيع أسعار السياسة ؛ ترتفع المعدلات الطويلة أيضًا لأن نسب الديون العامة قريبة من 250 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. بالنظر إلى أن BOJ لاستئناف QE مرتفع للغاية-ربما ركود آخر انكماش-وبحسب ما ورد تفكر وزارة المالية اليابانية في برنامج ATI الخاص بها لإصدار سندات أقل الأجل وأكثر ديون قصيرة الأجل.
لذلك ، أصبح التنبؤ بورقة مع ميران حقيقة ؛ بمجرد أن تبدأ الحكومة ATI ، فإن المخاطر هي أن خلفائها سوف يصبحون مدمنين عليها أو حتى مضاعفة عليها كما قد يفعل خزانة ترامب. وهذا يشجع البلدان الأخرى ، مثل اليابان ، على بدء برامج ATI الخاصة بها.
من آخر يمكن أن يذهب إلى ATI بعد الولايات المتحدة واليابان؟ في الوقت الحالي ، من غير المرجح أن يكون لدى ATI في منطقة اليورو ، حيث أن البنك المركزي الأوروبي لديه تسهيلات طوارئ لاستئناف كمي إذا كان ينتشر على الديون السيادية المختلفة بشكل مفرط ما هو ما يبرره أساسيات السوق. أيضًا ، لا توجد سلطة مالية مركزية في منطقة اليورو التي يمكن أن تصدر مبالغ كبيرة من الديون ، وهي مسؤولية مشتركة للاتحاد. المملكة المتحدة هي مرشح أكثر احتمالا بالنظر إلى موقفها المالي الهش.
ناقش الاقتصاديون منذ فترة طويلة ما إذا كانت لعبة الدجاج بين حكومة فضفاضة وسلطة نقدية ملتزمة باستقرار الأسعار تؤدي إلى هيمنة السياسة المالية أو النقدية. ولكن مع التضخم لا يزال أعلى من الهدف في الولايات المتحدة واليابان والمملكة المتحدة ، وارتفاع الديون العامة بشكل عام ، فإننا ننتقل الآن عن عالم تنطلق فيه البنوك المركزية ودعم تمويل العجز الكبير.
بمرور الوقت ، سيكون من المغري بشكل متزايد أن تحاول السلطات المالية تنفيذ سياسات مثل ATI التي تحافظ على غطاء على عائدات السندات طويلة الأجل. ولكن هذا مسار محفوف بالمخاطر والزلق يؤدي إلى تدخل السلطات المالية في التدخل في السياسة النقدية.
في المقابل ، يمكن أن يؤدي ذلك إلى تناقضات بين السلطات النقدية والمالية التي تسبب خطرًا أخلاقيًا من خلال تشجيع المزيد من المخاطر مع التضخم المبلغ والتضخم. تؤدي تدابير مثل ATI إلى الظروف المالية الأكثر مرونة في الأوقات التي تحاول فيها السلطات النقدية تحقيق استقرار الأسعار وتجنب ارتفاع درجة الحرارة المفرطة لاقتصاداتها. هذه أشياء خطيرة ، فتح الباب لدورة أعمال سياسية أكثر.
