لماذا كانت توقعات الاقتصاديين بشأن الركود في الولايات المتحدة خاطئة إلى هذا الحد؟

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

على مدى العامين الماضيين، توقع معظم الاقتصاديين حدوث ركود في الولايات المتحدة. والواقع أن هذا الركود كان متوقعاً على نطاق واسع ولم يحدث. ومثلما حدث مع جودو، فقد كان عدم الحضور.

وقد أصبح ذلك واضحا بشكل متزايد في بداية هذا العام. ومع ذلك، في حين أن معظمهم أنقذوا توقعاتهم القاتمة للركود، توقع الكثيرون أن يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة عدة مرات لتجنب الركود إذا استمر التضخم في الاعتدال. ويبدو أن هذا التوقع خاطئ أيضًا، ويتحدث المزيد من الاقتصاديين الآن عن توقعات أسعار الفائدة “الأعلى على المدى الطويل”.

وكان من المنطقي أن نتوقع حدوث ركود خلال العامين الماضيين. على أية حال، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 5.25 نقطة مئوية بين مارس/آذار 2022 ويوليو/تموز 2023. ومن المؤكد، على ما يبدو، أن مثل هذا التشديد الكبير في السياسة النقدية من شأنه أن يتسبب في انهيار شيء ما في النظام المالي، وإطلاق العنان لأزمة ائتمانية من شأنها أن تؤدي إلى تفاقم الأزمة المالية. تسبب الركود. وعندما يحدث ذلك، سيضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة بسرعة. وكان هذا هو أسلوب العمل في معظم دورات السياسة النقدية منذ ستينيات القرن العشرين.

كان هناك الكثير من المؤشرات الموثوقة التي أشارت إلى أن الركود قادم. ينتشر منحنى العائد بين سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين و10 سنوات، وهو ما انقلب خلال صيف عام 2022، مع ارتفاع أسعار الفائدة على المدى القصير فوق تلك طويلة الأجل. وقد فعلت ذلك قبل فترات الركود السابقة مباشرة. بلغ مؤشر المؤشرات الاقتصادية الرائدة ذروته عند مستوى قياسي خلال شهر ديسمبر 2021، ثم بدأ في الانخفاض منذ ذلك الحين وحتى شهر أبريل، مما يشير إلى الركود. تحول معدل نمو M2 الحقيقي – وهو مقياس للمعروض النقدي – على أساس سنوي إلى مستوى سلبي خلال شهر مايو 2022، ويظل سلبيًا حتى شهر مارس.

ولكن هذا هو السبب الذي يجعلني أعتقد أن الاقتصاديين كانوا مخطئين للغاية وأن هذه المؤشرات تبين أنها مضللة:

وكانت فترات الركود الماضية ناجمة في أغلبها عن أزمات الائتمان، أو ارتفاع أسعار النفط، أو انفجار فقاعات المضاربة. وتنبأ منحنى العائد المقلوب بدقة بحدوث أزمة مالية هذه المرة كما حدث في الماضي. كانت هناك أزمة مصرفية خلال شهر مارس 2023، لكنها لم تستمر طويلاً، ولم تتسبب في أزمة ائتمانية لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي استجاب بسرعة من خلال تسهيل سيولة طارئة للقطاع المصرفي. لقد ارتفعت أسعار النفط بعد غزو روسيا لأوكرانيا في فبراير/شباط 2022، لكن وفرة الإمدادات العالمية وضعف النمو الاقتصادي العالمي أدى إلى انخفاضها بسرعة. ارتفعت أسعار النفط مرة أخرى خلال شهر مارس/آذار، حيث أظهرت الحرب بين إسرائيل وحماس علامات على التحول إلى صراع إقليمي، لكنها تراجعت منذ ذلك الحين.

كما تبين أن الاقتصاد أكثر مرونة مما توقعه الاقتصاديون، ويرجع ذلك في الغالب إلى استمرار نمو الإنفاق الاستهلاكي. واستفادت العديد من الأسر من ارتفاع أسعار الفائدة على ودائعها المصرفية وصناديق أسواق المال. كما قام العديد منهم بإعادة تمويل قروضهم العقارية بمعدلات منخفضة قياسية خلال عامي 2020 و2021.

والأهم من ذلك، أن جيل طفرة المواليد بدأ في التقاعد بثروة صافية قياسية بلغت 76 تريليون دولار. إنهم ينفقون على المطاعم والرحلات البحرية والسفر والرعاية الصحية. وكانت كل هذه الصناعات الخدمية تعمل على توسيع الرواتب، وبالتالي تعزيز الدخول الحقيقية، وتغذية المزيد من الإنفاق. كان قطاع السلع في الاقتصاد يعاني من ركود النمو منذ مارس 2021 تقريبًا، في أعقاب الإفراط في الشراء الذي حدث عندما تم رفع الإغلاق. ومع ذلك، ظل الإنفاق على السلع عند مستوى قياسي مرتفع على أساس معدل التضخم.

وفي أماكن أخرى، تم التعويض عن السياسة النقدية المتشددة بسياسة مالية تحفيزية للغاية. وقد اتسع العجز الفيدرالي بسبب الكثير من إنفاق الحكومة الفيدرالية على البنية التحتية والحوافز الحكومية الفيدرالية لنقل العمالة إلى الخارج. وارتفع صافي نفقات الفائدة للحكومة الفيدرالية إلى عنان السماء، الأمر الذي أدى إلى ارتفاع دخل الفوائد الشخصية إلى مستوى قياسي.

كما صمدت أرباح الشركات والتدفقات النقدية بشكل جيد للغاية. لم ينخفض ​​الإنفاق الرأسمالي بسبب ارتفاع أسعار الفائدة لأن العديد من الشركات قامت بجمع الأموال وإعادة التمويل عندما كانت تكاليف الاقتراض منخفضة للغاية في عامي 2020 و2021. كما تم تعزيز الإنفاق الرأسمالي من خلال إعادة التوطين بالإضافة إلى الكثير من الإنفاق على الأجهزة التكنولوجية والبرمجيات والأبحاث. و تطور. ونتيجة لذلك، انتعش نمو الإنتاجية في العام الماضي، ومن المفترض أن يظل قوياً.

وماذا عن مؤشر المؤشرات الاقتصادية الرائدة؟ ولم يكن الأمر ناجحا لأنه انحرف بشدة نحو اقتصاد السلع، الذي كان ضعيفا نسبيا، ولا يعطي وزنا كافيا لقطاع الخدمات، الذي كان قويا.

ويتعين على الاقتصاديين أن يتذكروا أن التاريخ لا يعيد نفسه دائماً ولا يتناغم دائماً. وينبغي لهم أن يعتمدوا بدرجة أقل على المؤشرات الرائدة والنماذج التبسيطية الأخرى، وأن يعتمدوا بشكل أكبر على الحس السليم.